敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 蒲地蓝医保增补再下一城，持续较高增长可期 ——济川药业（600566）事件点评 2017年10月23日 推荐/维持 济川药业 事件点评 事件： 公司10月20日晚发布公告：产品蒲地蓝消炎口服液于近日进入青海省医保目录（乙类）。 主要观点： 1. 公司渠道拓展能力强，预计蒲地蓝消炎口服液会增补进到更多省医保 蒲地蓝消炎口服液2016年全年营收近21亿，虽然体量较大，但因其临床价值较为显著，在医院端认可度高，其销量在医院端预计仍将保持稳定增长，且在公司持续推进各地医保和基药目录的增补工作努力下，蒲地蓝之前已进入7省+新疆建设兵团的医保目录，此次再次进入到青海省医保目录，结果完全在我们之前预期之内，时间进度超出预期。根据公司2016年年报，公司在西北（陕西，甘肃，青海，宁夏，新疆，五省总人口约9000万，占全国总人口约7%）实现销售收入3.16亿元，占营收比例6.8 %，青海省2016年常住人口约为594万，假设公司蒲地蓝消炎口服液在西北各省渗透率基本相同，大致估算青海省2016年实现蒲地蓝销售收入约2000万，假设进入医保目录后青海地区儿童用药渗透率提高到50 %（医保省份大概水平），按20%的儿童比例测算，蒲地蓝消炎口服液在青海空间约为9000万，预计进入到青海医保目录将为蒲地蓝带来7000万左右的营收增量。预计在公司积极拓展下，估计蒲地蓝未来将进入到更多省份的增补目录。 2. OTC市场加快拓展，保障未来业绩持续较高增长 公司除了继续巩固现有医院市场，近年来来积极开拓蒲地蓝消炎口服液等产品的OTC市场，加大了对OTC端人力和费用的投入，估计蒲地蓝OTC端销售约30%，雷贝拉唑、小儿翅翘颗粒等产品OTC端占比约20%，未来提升空间大。预计公司几大核心产品未来在OTC端仍有望保持40%左右的较高增长，这将有力保障公司业绩持续高增长。 分析师：张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 分析师：陈顺 0755-82832215 chenshun@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517090002 交易数据 52周股价区间（元） 40.81-33.14 总市值（亿元） 330.41 流通市值（亿元） 330.41 总股本/流通A股（万股） 80962/80962 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.61 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《东兴证券-济川药业（600566）三季报点评：业绩符合预期，三季度营收增速恢复》2017-10-17 2、《东兴证券-济川药业（600566）中报点评：业绩符合预期，持续高增长确定性强》2017-07-28 3、《济川药业（600566）年报点评：业绩符合预期，大品种战略持续推进助力长期增长》2017-03-27 4、《20160809-东兴证券-济川药业-600566-中报点评-大品种战略持续推进，增长动力强劲》2016-08-09 P2 东兴证券事件点评 济川药业（600566）：蒲地蓝医保增补再下一城，持续较高增长可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、潜力品种丰富，未来或放量接力成长 公司产品蛋白琥珀酸铁自上市来增长迅猛，预计全年翻番过亿是大概率事件。其他二线品种如三拗片、健胃消食口服液、川芎清脑颗粒目前处于成长期，作为产品储备未来有望接力成为公司业绩增长新的驱动力。此外，东科制药旗下妇儿类产品如妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒等潜力品种，与公司原有产品互补，并在渠道上形成协同，未来也有望借助公司渠道实现快速放量。 结论： 预计 2017-2019 年归母净利润分别为 12.52、15.67、19.37亿元，对应增速分别为33.99%、25.17%、23.62%。EPS 分别为 1.55、1.94、2.39元，对应当前股价PE 分别为 26X、 21X、 17 X。公司拥有优秀的销售渠道以及完善的产品梯队，一线大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒受益于二胎带来的市场增量、以及随着主要产品在医保、基药目录等方面的深入拓展，预计公司整体仍将继续保持较高增长；收购东科整合渠道资源，协同效应凸显，大品种战略持续推进，二线品种未来有望放量。综合来看，公司作为未来增长确定性高、估值相对合理的标的，兼具稳健和成长的双重属性，维持“推荐”评级。 风险提示：蒲地蓝口服液销售不及预期、东科制药整合不及预期 财务指标预测 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,767.84 4,677.89 5,735.85 7,025.07 8,594.98 增长率（%） 26.17% 24.15% 22.62% 22.48% 22.35% 归母净利润（百万元） 683.12 934.36 1,251.94 1,567.00 1,937.11 增长率（%） 31.52% 36.78% 33.99% 25.17% 23.62% 净资产收益率（%） 25.73% 25.54% 24.69% 24.78% 24.60% 每股收益(元，摊薄) 0.85 1.15 1.55 1.94 2.39 PE 48.12 35.37 26.39 21.09 17.06 PB 5.87 4.44 6.52 5.22 4.20 东兴证券事件点评 济川药业（600566）：蒲地蓝医保增补再下一城，持续较高增长可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1718 2761 4304 5580 7194 营业收入 3768 4678 5736 7025 8595 货币资金 270 890 2057 2868 3918 营业成本 590 690 844 1048 1288 应收账款 1099 1332 1633 2000 2447 营业税金及附加 64 90 98 119 146 其他应收款 12 9 11 13 16 营业费用 2045 2507 3029 3653 4426 预付款项 11 16 22 30 40 管理费用 318 338 402 478 584 存货 171 204 250 310 381 财务费用 -5 -9 -15 -20 -28 其他流动资产 130 216 217 218 219 资产减值损失 12.21 12.65 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1868 2227 2214 2355 2485 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 6 6 6 6 投资净收益 12.28 8.51 0.00 0.00 0.00 固定资产 887 1432 1500 1563 1615 营业利润 756 1056 1380 1747 2178 无形资产 210 226 203 181 158 营业外收入 44.94 38.38 80.00 80.00 80.00 其他非流动资产 83 70 70 70 70 营业外支出 1.00 6.83 2.00 2.00 2.00 资产总计 3585 4988 6519 7936 9678 利润总额 800 1088 1458 1825 2256 流动负债合计 840 1234 1352 1515 1708 所得税 116 154 206 258 318 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 683 934 1252 1567 1937 应付账款 189 426 514 639 785 少数股东损益 -3 0 0 0 0 预收款项 3 12 24 37 54 归属母公司净利润 687 934 1252 1567 1937 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1051 1372 1500 1885 2320 非流动负债合计 32 66 66 66 66 EPS（元） 0.85 1.15 1.55 1.94 2.39 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 873 1300 1418 1581 1774 成长能力 少数股东权益 45 30 30 30 30 营业收入增长 26.17% 24.15% 22.62% 22.48% 22.35% 实收资本（或股本） 384 398 810 810 810 营业利润增长 33.86% 39.81% 30.61% 26.59% 24.67% 资本公积 988 1576 1576 1576 1576 归属于母公司净利润增长 34.01% 25.17% 34.01% 25.17% 23.62% 未分配利润 1135 1522 2307 3289 4503 获利能力 归属母公司股东权益合计 2668 3657 5071 6324 7874 毛利率(%) 84.34% 85.24% 85.29% 85.08% 85.01% 负债和所有者权益 3585 4988 6519 7936 9678 净利率(%) 18.13% 19.97% 21.83% 22.31% 22.54% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.90% 19.15% 18.73% 19.21% 19.75% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 25.73% 25.54% 24.69% 24.78% 24.60% 经营活动现金流 645 913 1112 1405 1709 偿债能力 净利润 683 934 1252 1567 1937 资产负债率(%) 24% 26% 22% 20% 18% 折旧摊销 300 324 0 159 171 流动比率 2.04 2.04 2.24 2.24 3.18 3.18 3.68 3.68 4.21 4.21 财务费用 -5 -9 -15 -20 -28 速动比率 1.84 1.84 2.07 2.07 3.00 3.00 3.48 3.48 3.99 3.99 应收账款减少 0 0 -301 -367 -447 营运能力 预收帐款增加 0 0 11 14 17 总资产周转率 1.09 1.09 1.00 0.97