商贸零售行业：阿里巴巴19Q4 财报解读，业绩延续强劲增长，疫情造成短期冲击

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年2月13日 商贸零售 阿里巴巴19Q4财报解读 -业绩延续强劲增长，疫情造成短期冲击 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：龙凌波 Email： longlb@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 107 行业总市值(百万元) 855,428 行业流通市值(百万元) 325,063 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 苏宁易购 9.58 1.43 1.18 0.22 0.38 6.69 8.12 43.55 25.21 买入 永辉超市 9.08 0.15 0.21 0.29 0.41 60.53 43.24 31.31 22.15 增持 家家悦 25.29 0.92 1.09 1.29 1.52 27.49 23.20 19.60 16.64 增持 南极电商 10.04 0.36 0.48 0.64 0.85 27.89 20.92 15.69 11.81 买入 天虹股份 9.15 0.75 0.69 0.78 0.90 12.20 13.26 11.73 10.17 增持 备注 [Table_Summary] 投资要点  事件：阿里19Q4实现营业收入1,614.56亿元，同比+38%；归母净利润为523.09亿元，同比+58%；Non-GAAP净利润为464.93亿元，同比+56%。公司预计新冠肺炎疫情将对一季度收入增长造成负面影响。  持续挖掘低线潜力，月活用户增长强劲。2019Q4年活跃买家数达7.11亿人，环比增加1,800万人；移动端MAU达8.24亿人，环比增加3,900万人；年ARPU达450元/人。阿里持续推进市场下沉，Q4超过60%的新增年活跃买家来自低线市场；本次双十一期间，低线消费者贡献了54%的GMV。测算Q4获客成本为878元/人，同比/环比均大幅提高。  收入增长强劲，营销效率持续优化。Q4实现营业收入1,614.56亿元，同比增长38%。（1）零售电商：广告收入612.35亿元，同比+23%；佣金收入234.09亿元，同比+16%。Q4天猫实物GMV同比增长24%，对大快消、消费电子等类目商家提供的佣金费率优惠有效推动GMV增长。淘宝直播蓬勃发展，12月GMV和月活跃用户均同比增长超过100%。Q4盒马门店数达197家，其他收入达258.1亿元，同比+128%。（2）本地生活：收入达75.84亿元，同比+47%；低线市场GMV同比+40%，饿了么通过支付宝获得了48%的新用户。（3）菜鸟：物流收入达75.18亿元，同比+67%，增资后股权占比提升至63%。（4）国际化：Lazada订单同比+97%，全球速卖通GMV同比+46%。（5）云计算：收入107.21亿元，同比+62%，单季度营收首次突破100亿元，公共云和混合云业务增长强劲。（6）数媒娱乐：收入73.96亿元，同比+14%，优酷日会员同比+59%。（7）创新战略：收入达18.64亿元，同比+40%。本季度扣除股权激励费用影响的经营费用率为18%，营销费率较去年同期优化1%。  核心商务盈利稳健，港股上市增厚现金流。Q4核心电商/战略投资EBITA为663.71/-82.96亿元，战略投资亏损率从去年同期8.0%收窄至5.9%。云计算EBITA为-3.56亿元，亏损率为3.3%，同比收窄0.7%。数媒娱乐亏损率同比大幅收窄，创新战略亏损率同比收窄约20%。本季度归母净利润达523.1亿元，同比+58%；Non-GAAP净利润为464.9亿元，同比+56%。期末现金、现金等价物和短期投资总额为人民币3,519.46亿元，其中全球发行股票获得净现金906亿元；经营现金流净额965.05亿元，同比增长49%；自由现金流782.79亿元，同比增长52%。现金流指标保持健康，账面现金充足，可有效支撑业务发展和战略投资。  一季度业绩受到疫情短期冲击，长期看好数字经济体协同效应释放。据管理层预计，本次疫情将对一季度收入增长造成负面影响，Q1营收同比增速或将大幅放缓。阿里近期发布告商家书，发布一系列商家扶持政策，包括免除2020年上半年所有天猫商家的平台服务年费等，预计阿里佣金等收入增长将受到短期冲击。长期来看，疫情推动生鲜快消等消费需求向线上转移，用户习惯正在逐步改善，电商渗透率有望进一步提升，淘宝直播、菜鸟物流、云计算、钉钉等业务蓬勃发展，随着企业复工和快递运力恢复，预计2020年下半年GMV和收入有望恢复强劲增长。  风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓，货币化率持续下滑；（2）全渠道融合发展不达预期，新零售业务亏损加剧，拖累集团现金流；（3）战略投资布局不顺利，未能建立起竞争优势，持续造成财务压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 内容目录 持续挖掘低线潜力，月活用户增长强劲 ....................................................... - 3 - 收入增长强劲，营销效率持续优化 .............................................................. - 3 - 核心商务盈利稳健，港股上市增厚现金流 ................................................... - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：用户基础稳健增长 ................................................................................. - 3 - 图表2：ARPU持续提升 ..................................................................................... - 3 - 图表4：中国零售市场收入同比增长36% .......................................................... - 4 - 图表5：广告收入达612亿元，同比增长23% .................................................. - 4 - 图表6：佣金收入达234亿元，同比增长16% .................................................. - 4 - 图表7：其他（新零售）收入达258亿元，同比增长128% .............................. - 4 - 图表8：本地生活收入达75.8亿元，同比增长47% .......................................... - 4 - 图表9：菜鸟物流收入达75.2亿元，同比增长67% .......................................... - 4 - 图表10：研发费率和管理费率同比持平，营销费率同比减少1 % ..................... - 5 - 图表11：核心电商利润持续为战略投资和其他业务输血.................................... - 6 - 图表12：战略投资/云计算/数媒娱乐/创新战略业务亏损均同比收窄 .................. - 6 - 图表13：Non-GAAP净利润达465亿元，同比增长56% ................................ - 6 - 图表14：归母净利润达523亿元，同比增长58% ............................................. - 6 - 图表15：账面现金充足，有效支撑战略投资...................................................... - 7 - 图表16：自由现金流达783亿元，同比增长52% ............................................. - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评研究 运营及财务数据分析 持续挖掘低线潜力，月活用户增长强劲  持续挖掘低线潜力，月活用户增长强劲。2019Q4年活跃买家数达7.11亿人，环比增加1,800万人；移动端MAU达8.24亿人，环比增加3,900万人；年ARPU达450元/人。阿里持续推进市场下沉，Q4超过60%的新增年活跃买家来自低线市场；本次双十一期间，低线消费者贡献了54%的GMV。测算Q4获客成本为878元/人，同比/环比均大幅提高。 图表1：用户基础稳健增长 图表2：ARPU持续提升 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 收入增长强劲，营销效率持续优化  本季度实现营业收入1,614.56亿元，同比增长38%。（1）零售业务：本季度中国零售市场客户管理（广告）收入为612.35亿元，同比增长23%；佣金收入达234.09亿元，同比增长16%。Q4天猫实物GMV同比增长24%，对大快消、消费电子等类目商家提供的佣金费率优惠有效推动GMV增长。本次双十一期间，15个品牌交易额超过10亿元，天猫“亿元俱乐部”品牌数达299家，天猫已经成为品牌商发布新品的首选渠道之一。在内容创新方面，淘宝直播蓬勃发展，12月GMV和月活跃用户均同比增长超过100%；阿里近期宣布，全国所有线下商户零门槛免费入驻淘宝直播，有效缓解疫情影响下农产品和商品的滞销压力，预计本轮疫情将进一步催化直播业务增长。Q4盒马门店数达197家，保持稳定的同店增长；其他零售收入达258.1亿元，同比增长128%。（2）本地生活：本地生活服务收入达75.84亿元，同比增长47%；来自低线市场的GMV同比增长约40%，本季度饿了么通过支付宝获得了48%的新用户。（3）菜鸟网络：菜鸟物流收入达75.18亿元，同比增长67%；2019年11月，阿里增资菜鸟网络，股权占比从51%提升至63%。（4）国际化：国际零售收入达73.96亿元，同比增长27%；国际批发收入24.57亿元，同比增长13%。其中，Lazada季度订单同比增长97%，全球速卖通GMV本季度同比增长46%。（5）云计算：本季度实现收入 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评研究 107.21亿元，同比增长62%，单季度营收首次突破100亿元，公共云和混合云业务增长强劲。（6）数媒娱乐：实现营业收入73.96亿元，同比增长14%，优酷日会员数同比增长59%。（7）创新战略：本季度营业收入达18.64亿元，同比增长40%。 图表3：中国零售市场收入同比增长36% 图表4：广告收入达612亿元，同比增长23% 来源：公司公告 中泰证券研究所 来源：公司公告 中泰证券研究所 图表5