香港经济：病毒对本已脆弱的经济构成新的威胁

2020年2月7日香港经济病毒对本已脆弱的经济构成新的威胁在最近几周中，冠状病毒的传播（2019-nCov）已大大加速，人们对香港的担忧迅速增加。香港是一个在2003年受到SARS严重打击的城市。在本报告中，我们评估了病毒爆发对香港前景的影响香港经济：十年来第一次年度衰退。受美中贸易战和社会事件困扰，2019年香港经济陷入十年来的首次衰退。冠状病毒的爆发，中国内地增长的放缓以及全球经济复苏的疲软都是香港经济反弹的主要障碍。我们认为，今年的商业信心和经济活动将仍然较弱。冠状病毒的爆发增加了对人的伤害。与2003年相比，香港现在在处理公共卫生危机方面拥有更多经验。但是，SARS并未给香港带来供应冲击，而2019-nCov可能会影响供应方面。此外，由于在病毒爆发之前增长势头减弱以及全球供应链疲软，此次经济复苏可能需要比2003年更长的时间。我们预计2020年GDP将分别下降2％，0.8％和7％。基本情况，最佳情况和最坏情况。脆弱部门：私人消费，与旅游有关的商品和再出口商品。由于社会环境和病毒的传播，我们现在预计在基本情况下，零售额将进一步下降5％，而今年访港的游客在2020年将下降6％。与旅游相关的行业可能又是充满挑战的一年，一些公司的苦难可能比2003年SARS期间遭受的苦难更大。到2019年nCov的冲击将比SARS冲击该市的对外贸易更大，导致2020年收缩2.5％。对外汇和货币市场的影响。自2019年11月以来，紧缩的流动性和冒险情绪共同推动了港元汇率的升值。展望未来，我们认为该货币的强势将是短暂的，而套利交易的吸引力和季节性需求将逐渐消失。我们预计，由于香港经济前景黯淡，港元将贬值至7.80左右。对就业市场和通货膨胀的影响。在病毒爆发期间，国内消费下降和游客消费减少的综合影响将使劳动力市场恶化。总体失业率预计将上升到5％左右，由于需求下降，一些受严重影响的行业将解雇工人。整体CPI可能会基本稳定在3％左右。政策回应：更多的财政刺激措施。目前，香港的财政储备仍占其GDP的40％左右，反映出香港稳固的经济缓冲。但是，在多重不利因素的影响下，财政刺激方案的力度不足以改善增长动力。香港经济指标2016201720182019年2020年人口（百万）7.37.47.47.57.5失业率3.33.43.23.15.0实际国内生产总值（同比）2.23.82.9-1.2-2.0CPI（同比％）3.02.41.52.93.0资料来源：香港政府，CEIC，CMBIS估计页1招银国际证券|经济研究|经济观点郑安琪（Angela Cheng）博士(852) 3900 0868香港本地生产总值增长（同比）资料来源：CEIC，CMBIS相关报告1. 全球资本流动–恢复风险偏好推动新兴市场资本流入– 2020年1月22日2. 中国经济政策的主题和变化– 2020年1月2日3. 中央银行观察-美联储暂停鸽派，但仍可能降息– 2019年12月13日4.2020年宏观和战略年度展望– 2019年12月11日5. 中央银行观察–美联储暗示政策利率变化的高障碍– 2019年11月1日6. 美国19年第三季度GDP –消费者实力和业务劣势之间的差异不断扩大– 2019年10月31日7. 美中贸易争端-美国新关税豁免为停战定下积极基调– 2019年10月30日 2020年2月7日2香港经济：重点图表图1：香港经济处于金融危机状资料来源：CEIC，CMBIS图2：该城市已经连续两个季度陷入衰退资料来源：CEIC，CMBIS图3：2019年零售总额快速下降资料来源：CEIC，CMBIS图4：2019年访港旅客总数大幅下降资料来源：CEIC，CMBIS图5：港元远期汇率创历史新高资料来源：CEIC，CMBIS图6：自2019年中以来，零售，住宿和餐饮服务的失业率激增资料来源：CEIC，CMBIS 2020年2月7日3十年来第一次年度衰退经济衰退在19年第四季度加深。受美中贸易战和社会事件困扰，2019年香港经济陷入十年来的首次技术衰退。由于国内和外部需求疲软，实际国内生产总值在19年第三季度下降了2.8％，在19年第四季度下降了2.9％。放缓的基础广泛且意义重大。2019年，私人消费支出（PCE）和国内固定资本投资（GDFCF）分别下降了1.1％和12.2％。提高贸易壁垒和削弱全球需求也严重打击了对外贸易。自金融危机以来，这座城市遭受了最糟糕的经济形势：全年，香港实际本地生产总值在2018年增长2.9％后于2019年下降1.2％。自1997年以来，仅1998年和2009年的年度GDP增长率为负（分别为-5.9％和-2.5％），当前的形势像一场金融危机。所不同的是，与亚洲和全球金融危机时期相比，这座城市现在需要更多的时间才能重回正轨，因为冠状病毒的爆发，中国大陆增长的放缓以及全球经济复苏的疲软都是造成这种情况的主要因素。今年香港经济回升。图7：该城市已经连续两个季度陷入衰退资料来源：CEIC，CMBIS图8：香港经济处于金融危机状资料来源：CEIC，CMBIS 2020年2月7日4私营部门经济陷入严重低迷，企业继续挣扎。自2018年初以来，香港主要Markit PMI一直处于收缩区域，自2019年中以来急剧下滑。自社交活动开始以来，来自中国大陆的新订单指数和新业务均大幅下降。采购活动和库存以明显的速度下降。尽管数据在2019年12月和2020年1月出现了短暂的反弹，但恶化速度仍然很明显，并且公司对于年度商业活动前景仍然不乐观。此外，2020年1月的PMI数据不包括病毒影响。我们认为，今年大部分时间的商业信心和经济活动仍将相当疲弱。图9：香港正在经历明显而广泛的放缓资料来源：CEIC，CMBIS图10：香港采购经理人指数一直处于收缩区约20个月资料来源：CEIC，CMBIS黑天鹅：冠状病毒爆发加重伤害香港冠状病毒最近几周，冠状病毒（2019-nCov）的传播已大大加速。截至2月5日，该病毒已传播到中国大陆的所有31个省和地区以及中国境外的23个国家。自从香港特区于1月22日确认首例两起病例以来，人们的担忧情绪迅速上升，尤其是在香港于2月4日爆发疫情以来首次致死，以及最近潜在的社区爆发风险急剧上升之后。香港政府决定制定更严格的跨境流动规则，包括要求包括内地香港人在内的所有内地人进行14天检疫。与SARS相比，这次不同吗？香港的经济是2003年受SARS打击最严重的国家之一。香港累计有1755例SARS病例，占全球8,422例的20.8％。在2003年的SARS期间，2003年第二季度GDP增长急剧下降。据估计，SARS对香港2003年度GDP增长的打击为2.6个百分点，就增长率下降而言，这是全球最大的。将2019-nCov与SARS进行比较，我们强调了一些与经济分析相关的异同： 2020年2月7日5共同点：1)两种病毒都具有高度传染性，并且可能致命。2)SARS正在香港的社区中传播，而2019-nCov最近已经显示出社区传播的早期迹象。3)两者都是对香港经济的意外负面冲击；4)最严重的负面影响是在需求方面，在短期内本地消费以及与旅游业和航空旅行相关的服务出口受到严重影响。差异：1)对于SARS，可以更快，更有效地隔离与他们密切接触的感染者和隔离区，从而限制了疾病的进一步传播。 2019-nCov的传播速度似乎比SARS快。2)根据当前数据，2019年冠状病毒的致命性似乎不如SARS。3)SARS袭击香港时，香港还没有做好准备，到那时它的严重程度还不为人所知。这次，该市拥有更多应对公共卫生危机的经验。4)SARS并未给香港带来供应冲击，而2019-nCov可能会影响供应方面。经济影响20年1季度的经济数据可能很丑陋，而20季度将取决于疾病的传播。随着大多数公民留在家中，国内需求将继续崩溃。此外，进一步的边境限制和不愿前往香港的旅行破坏了旅游业。我们确定香港经济特别容易受到病毒爆发的三个领域：消费支出，与旅游有关的商品和再出口商品。2019-nCov对2020年全年香港GDP的影响将取决于病毒爆发的严重程度和政府遏制该病毒的能力。由于量化病毒的确切成本仍处于早期阶段，因此我们使用方案分析来评估影响：方案1（基本情况）：在此方案中，我们假设病毒的传播可能会在2020年3月至2020年4月左右达到顶峰，其不利影响可能会在20年1月20日之前消失。根据SARS的经验以及我们现在掌握的信息，我们认为对GDP的2-3％左右的暂时影响是合理的估计。在这种情况下，我们预测收缩2％2020年的GDP总量。方案2（最佳情况）：在这种情况下，突破性的医学治疗或其他有效措施来控制该疾病，并且可以在2月下旬左右控制疾病的传播。我们预计2020年GDP收缩0.8％。方案3（最坏的情况）：通过社区传播大规模爆发，无法迅速遏制该疾病。据报道，越来越多的新病例没有已知的大陆病毒传播。如果不能快速有效地控制该病毒，那么消费支出和外国投资的长期下降将严重打击经济。这个城市的经济最多缩小7％在2020年。 2020年2月7日6看不到快速恢复为什么香港经济比2003年需要更多的时间来恢复呢？在2003年，有关警报对经济的负面影响的初步报告和估计都没有得到证实。疫情得到控制后，恐惧和恐慌迅速消退，经济迅速反弹。但是这次，我们看到香港经济需要更长的时间才能重回正轨，主要有以下三个原因：1.病毒变得不同之前的增长势头。在SARS爆发之前，经济开始复苏，实际GDP在02年第三季度增长了3.4％，在2004年第四季度增长了5.1％。在2003年第一季度，来自中国的出口强劲增长，货运量显示出快速增长。2.SARS并未带来供应冲击，而2019-nCov可能会影响供应。尽管SARS肆虐广东省，但跨境制造基地并未受到干扰。货物的生产和越境转移继续顺利进行。3.现在，全球供应链非常薄弱。在SARS期间，全球供应链基本保持完整，从而缓解了对香港经济的不利影响。当前，全球供应链已受到贸易保护主义的打击，并正在发生根本变化。换句话说，全球供应链太弱，无法在特殊时期支持香港经济。脆弱部门1：私人消费由于2019年香港的私人消费总支出约占GDP的65％，长期消费下降将对经济增长产生非常严重的不利影响。在病毒爆发之前，香港的私人消费支出在第四季度同比实际下降了3.0％，而在第三季度则下降了3.3％。对于整个2019年，PCE实际值比2018年下降了1.1％。2019年10月至12月，香港零售额同比分别下降24.4％，23.7％和19.4％，降幅最大。扣除价格变动的影响后，零售总额在2019年10月至12月期间分别减少26％，25％和21％。在2019年全年，零售总额同比下跌11.1％至4,312亿港元。图11：2019年私人消费支出下降为负数资料来源：CEIC，CMBIS图12：2019年零售总额快速下降资料来源：CEIC，CMBIS 2020年2月7日7由于病毒的爆发，至少在整个20年第一季度，当地人和游客的消费都将急剧减少。疾病爆发后，预计当地消费的反弹速度将比游客消费更快。该市较高的失业率也将对零售业增长造成压力。我们将之前的估算下调了3％，现在预计零售额将达到2020年进一步下降5％在基本情况下。最受苦的产品包括1）珠宝，钟表和贵重礼物； 2）穿着服装，鞋类，相关产品和其他服装配件； 3）电器及其他耐用消费品； 4）药品化妆品汽车及其零部件； 5）光学产品。脆弱部门2：与旅游相关与旅游相关的活动构成该市经济的重要组成部分，约占26万个工作岗位，占GDP的4％至5％。自2019年年中以来，访客人数一直在下降，全年访客总人数下降了14.2％，从2018年的6500万下降到2019年的5600万。现在，旅游业受到双重打击：病毒。海洋公园，迪士尼乐园和昂坪360缆车等旅游热点已关闭，所有公共休闲设施也已关闭。政府宣布了更严格的限制跨境人员流动的规则后，我们看到入境人数和游客人数已经有效减少。旅馆，航空公司和零售业将比其他服务遭受更大的损失。以酒店业为例，在2019年之前，香港酒店的入住率通常在80％以上。自