聚烯烃策略跟踪报告：LP价差仍有继续走扩空间

1 2020-02-11 报告联系人 陈敏华 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 杨思佳 从业资格号：F3059668 电话：18758070460 0571-28132528 相关研究 《聚烯烃专题报告：LP价差有望迎来新一轮套利机会》 http://www.cindaqh.com/a/20191111-27947.html 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心提要 持续了三年多的P强L弱格局自去年11月份以来被逆转，PP与PE的现货价差一路从1300元/吨修复至现在的平水状态。我们在《聚烯烃专题报告：LP价差有望迎来新一轮套利机会》一文中首次提出多L空P策略，截至目前来看，策略运行情况较好。 站在当前时点，我们认为驱动LP价差走扩的核心逻辑得到了验证并且仍然成立,建议投资者继续持有多L空P头寸，长期持有者可将仓位逐步移仓至2009合约。 聚烯烃策略跟踪报告：LP价差仍有继续走扩空间 2 一、策略回顾 2019年11月，基于对PE和PP利润压缩空间和后期供应端驱动力的判断，我们在《聚烯烃专题报告：LP价差有望迎来新一轮套利机会》一文中首次提出多L空P策略，并建议投资者长期持有该组头寸。截至目前来看，策略运行情况较好，L-P2005和L-P2009合约价差均修复至平水附近。本专题以下部分将对该套利组合运行至今基本面的逻辑变化进行跟踪评估，并给出投资建议。 图1：L-P2005 图2：L-P2009 资料来源：Wind 资料来源：Wind 二、核心逻辑跟踪及潜在逻辑演绎 1.PP新产能投放进度符合预期，现货压力持续增大 PP新产能投放带来的行业利润压缩和现货高估值是前期我们推荐多L空P策略的主要押注点。当前来看，PP新产能投放进度符合预期，2019年底之前，202万吨新产能（久泰能源32万吨，恒力石化一期45万吨，东莞巨正源60万吨，中安联合35万吨，宝丰二期30万吨）成功开车并稳定量产。2020年初，市场关注度极高的浙江石化90万吨，以及恒力石化二期40万吨，利合知信30万吨已于近期纷纷试车成功，截至目前PP投产进度符合预期，现货压力持续增大。 3 图3：PP投产进度表 图4：PP国内产量 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 2.原料端进一步为PP打开下行空间 在化工品由新产能投放带来的向下周期中，成本支撑是市场关注的重点。当生产企业有行业利润的时候，商品价格才会具备下行空间。而当价格下行至成本线附近或者亏损时，价格继续向下的阻力会增大，尤其对于商品远月合约来说，因为此时市场预期上游企业会因为盈利不佳而降低生产负荷或者停车来重新调节供需，进而对商品价格产生支撑。前期在PP价格下跌过程中，行业利润出现明显压缩，个别工艺利润（PDH、MTO）出现亏损情况，一度给予PP价格较大支撑。当前来看，原油、丙烯、丙烷、甲醇等PP生产原料均出现大幅下跌，这使得PP价格在节后的下跌过程中生产利润并未持续压缩，PDH（丙烷脱氢制）利润甚至得到较大修复，这为PP的进一步下跌打开了空间，预计PP价格仍有继续下行寻找减产线的空间。 4 图5：PE各工艺利润 图6：PP各工艺利润 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯 3.PE价格存在较高安全垫，成本支撑更为有效 相对于PP而言，PE价格目前处在长周期历史低位，除了2008年金融危机时创下的5760元/吨的历史低点，但当时的对应的布伦特油价是36美金，而现在的油价是54美金附近，也就是说目前的PE无论是相对价格还是绝对价格都处在一个低位。另外，PE与PP供应结构存在较大差异，PE进口依存度为48%，远远大于PP的18%，国内外生产企业在面临产品利润不佳时承受力存在差异。一般而言，国外装置对利润的敏感性更高，当价格打到亏损线时，国外石化企业降负现象较为普遍。去年年底，因乙烯价格低迷，海外相当一部分裂解装置出现降负荷现象，这在一定程度上对乙烯及PE价格形成了支撑，乙烯价格目前已反弹近100美金。而国内生产企业以中石化、中石油为主，产品结构丰富，资金实力丰厚，抗风险能力较强，极少因为单品种亏损而出现停车现象，这使得PE的成本支撑较PP来得更为有效。因此，PE目前的价格具备了较高的安全垫，进一步下跌空间有限。 5 图7：L月K图 资料来源：Wind 4.疫情影响下，需求后置或带来旺季叠加效应，L2009合约支撑较大 受国内疫情影响，全国各地均出现不同程度的复工延后现象，由于物流尚未恢复及工人到岗时间延后，工业企业生产恢复进度均受到影响。对于聚烯烃产业链来讲，由于下游需求更偏向终端，下游企业复工进度推迟现象普遍，而上游大部分企业仍维持不间断生产，部分因胀库和原料不足而降低负荷。总体来讲，需求短期骤降占据基本面主导。 后市来看，由于目前疫情指标（新增确诊人数、治愈人数等）有出现拐点迹象，我们主观预测疫情将在3月前得到有效控制，工业企业生产进度将陆续恢复。由于各地政策不同，部分工人返回工作地后仍不能马上返岗工作，因此需求恢复仍需时间。而一旦需求启动，部分领域或出现需求报复性回归现象。时间点上看，金三银四的传统需求旺季大概率出现后置，而金九银十的旺季备货一般于七八月提前启动，因此，今年在商品9月合约上或有超长需求旺季出现。聚烯烃方面，LLDPE下游农膜企业在3、4月和9、10月的传统旺季特点明显，需求季节性大于PP。届时，L2009合约在低估值下存在较大支撑。 6 图8：农膜开工率 资料来源：卓创资讯，信达期货研发中心 四、投资建议 基于以上几点的分析，我们认为多L空P套利组合仍有继续持有价值。去年11月PP期货的深贴水结构使得多L空P策略面临基差风险，时至当下，PP完成了从期货贴水到期货升水的结构转变，这一变化使得该组头寸的持有不再面临基差风险。另外，该组套利头寸也较好的规避了诸如伊朗冲突事件、国内新冠疫情等突发事件的干扰。因此，建议投资者继续持有该组头寸，长期持有者可将仓位逐步移仓至2009合约。 图9：P-L基差 图10：LP09合约价差 资料来源：信达期货研发中心，Wind 资料来源：信达期货研发中心，Wind 7 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州，下设20家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建6家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山、余杭14家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于1999年4月19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012年4月，首家引进战略投资者，注册资本365.57亿元人民币。2013年12月12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 【全国分支机构】 8 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 绍兴 绍兴市凤林西路300号环宇大厦1402、1403 0575-88122652 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】  报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。  未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。