资产配置定量研究系列之六：资产配置框架如何应对突发风险事件？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月11日 金融工程 资产配置框架如何应对突发风险事件？ ——资产配置定量研究系列之六 金融工程深度  疫情突发影响市场：新冠疫情影响下，全球资产在A股春节休市期间悉数下跌，2月3日A股开盘当天沪深300指数下跌7.88%，沪深两市跌停股票超过3200只，突发风险事件叠加春节长假对A股产生了强烈的短期冲击。本报告中，我们具体分析了不同类型的风险事件对资产表现、相关性关系的影响，同时探讨突发事件对资产配置框架的影响及可能的应对策略。 突发风险事件对资产表现的影响：权益往往跌幅较明显；债券和黄金是首要的避险资产，但黄金的长期避险作用可能偏弱；商品价格波动较大，且会根据不同逻辑产生不同的走向。 黄金的避险特征：对迅速发生的大型风险事件，其避险作用一般体现在突发事件发生初期，若风险事件发生后再追加黄金仓位，效果往往较差；若认为风险事件将持续，黄金才可能有长期避险价值。 突发风险事件对资产相关性的影响：1）恐怖袭击事件这类短暂的事件往往会引起资产相关性突然的大幅度上升，且大型事件带来的影响更大，但持续时间很短；2）在金融市场自身的风险事件中，整个漫长的危机时段资产相关性都偏高，且中途会出现突发的、快速的风险释放，该阶段资产相关性快速提升；3）公共卫生事件带来的相关性变化相对较慢且持续时间偏长，主要随疫情的变化而变化。  突发风险事件如何影响传统资产配置框架？ 基于风险的策略：资产相关性变化缓慢的事件冲击不大，后续修复较快；但金融系统自身剧烈的风险释放会对风险平价这类组合带来较大的冲击。 基于收益的策略：虽然长期表现可能更好，但其在面对突发事件时受到的影响也更大。  资产配置框架如何应对突发风险事件？ 1）风险均衡的组合承受突发事件的能力相对较强：若在资产配置中对突发事件的承受能力较差，则建议选择风险更均衡的组合；金融系统自身风险对组合影响更大，建议可在组合配置中增加对风险的预判，当预估风险较大时，调整组合风险暴露使组合风险更均衡。 2）针对风险事件性质适当改变权重调整方案：1、相关关系变化较慢的突发事件如疫情等：可待组合自行适应修复；2、金融系统自身危机中快速的风险释放：可适当调整调仓频率、增加风险的考虑。 3）增加尾部风险对冲产品：有些资产会体现出多数时候相关性较低，高风险时刻相关性突然升高的特性，例如玉米、豆一期货在2008、2015年与沪深300相关性明显高于其他时段，利用这一高特征加入组合可达到一定的对冲突发风险的效果。  风险提示：分析基于历史数据，模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大改变时模型存在失效的可能。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 沈思逸 021-52523659 shensiyi@ebscn.com 相关研报 《基于动态宏观情境聚类的资产配置策略 ——资产配置定量研究系列之五》 ·························2019-10-08 《金融周期下的大类资产配置框架——资产配置定量研究系列之四》 ·························2019-09-16 《返璞归真：再谈资产配置组合构建中的目标风险——资产配置定量研究系列之三》 ·························2019-07-02 《从大类资产的驱动因子到择时因子——资产配置定量研究系列之二》 ·························2019-05-26 《寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探——资产配置定量研究系列之一》 ·························2019-03-21 2020-02-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 疫情突发影响市场 ..................................................................................................................... 5 1.1、 突发风险事件对资产表现的影响 ............................................................................................................. 5 1.2、 黄金的避险特征：避险作用常体现在事件初期，切忌盲目加仓 ............................................................. 8 1.3、 突发风险事件对资产相关性的影响 ....................................................................................................... 10 2、 突发风险事件如何影响传统资产配置框架？ ........................................................................... 14 2.1、 基于风险的资产配置策略：金融系统自身风险冲击更大 ...................................................................... 14 2.2、 基于收益的资产配置策略：受风险事件冲击更大 ................................................................................. 17 3、 资产配置框架如何应对突发风险事件？ .................................................................................. 19 3.1、 风险均衡的组合承受突发事件的能力相对较强 ..................................................................................... 19 3.2、 针对风险事件性质适当改变权重调整方案 ............................................................................................ 19 3.3、 增加尾部风险对冲产品 ......................................................................................................................... 21 4、 风险提示 ................................................................................................................................. 22 5、 附录 ........................................................................................................................................ 22 5.1、 风险预算模型 ........................................................................................................................................ 22 2020-02-11 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：1.20-1.31港股及海外权益市场表现（涨跌幅：%） ........................................................................................ 5 图2：2001年“911”事件前后全球主要权益资产表现 ................................................................................................ 6 图3：2001年“911”事件前后全球主要商品资产表现 ................................................................................................ 6 图4：2001年“911”事件前后全球主要债券收益率变化 ............................................................................................. 6 图5：2001.9.11-2001.9.21全球权益和商品资产收益 ................................................................................................ 7 图6：2007-2009年次贷危机期间全球主要权益表现 ................................................................................................ 7 图7：2007-2009年次贷危机期间全球主要商品表现 ................................................................................................ 7 图8：2007-2009年次贷危机期间全球主要债券收益率变化 ..................................................................................... 7 图9：2008.9.29-2008.11.30全球资产收益（权益、商品为单日涨跌幅（%），债券为收益率变化（bps））.............. 8 图10：2001年“911”事件期间伦敦金净值变化（以1为基点） ................................................................................ 9 图11：2008年次贷危机期间伦敦金净值变化（以1为基点） ................................................................................. 9 图12：2009年“甲流”期间伦敦金净值变化（以1为基点） ................................................................................... 10 图13：2001.7.1至12.31全球资产相关系数矩阵F-范数变化（对应“9