传媒行业2017年度策略报告：新行业形势下寻求文教体娱投资机会

——传媒团队2017年年度策略新行业形势下寻求文教体娱投资机会2016-11-13 一、观点综述二、2016年深度复盘与展望三、个股推荐 3观点综述：传媒行业在连续三年高成长期之后，行业发展由之前的高增速向平稳增长过度，16年在传媒行业监管趋于严格，热点缺乏的情况下，传媒板块表现低迷，而且板块估值回调比较大，已经处于传媒板块历史PE估值中枢之下大半年时间。所以在16年传媒行业超跌，风险初步释放的情况下，我们认为2017年传媒行业整体的表现机会将会好于16年，但是在风险偏好相对较低的情况下，行业不会回到此前全面普涨的格局，个股的行情将有所分化。所以首选低估值，有安全边际的个股，关注估值相对偏低且业绩有保障的个股此外，转型并购也是一直来的重点，并购转型类股票看好传媒新旧媒体的融合变革以及跨行业转型个股。另外由于民促法三审通过，明确了教育资产的权属关系,消除了教育资产证券化的障碍,未来教育或将迎来教育资产证券化的大潮,越来越多的教育资产或将登陆资本市场，看好教育板块的发展。总的来说三种思路精选有实质性的成长逻辑的公司：A.在超跌的子行业中寻找低估值/安全边际高品种B.转型标的依然是关注重点C.投资机会关注教育板块，推荐强外延预期标的 一、观点综述二、2016年深度复盘与展望三、个股推荐 5行情启示：跌幅居前、安全边际为第一考量点2016年传媒板块走势与主要指数走势比较年初至今（11月13号），传媒行业跌幅处于市场前列，创业板下跌20.89%、中小板下跌17.31%，传媒板块则下跌25.38%。我们认为在弱市场环境背景下，市场风险偏好下降，板块整体表现高风险性特征，寻找安全边际品种尤为重要。今年板块涨跌幅榜单中传媒板块跌幅第一，截止至今（11月13日），下跌幅度为25.38%，跌幅大于创业板指的20.89%。我们认为传媒板块高弹性特征近年来愈加明显，未来一旦行情爆发，涨幅靠前是大概率事件。01002003004005006007000100020003000400050006000700080002016-01-082016-01-152016-01-222016-01-292016-02-052016-02-192016-02-262016-03-042016-03-112016-03-182016-03-252016-04-012016-04-082016-04-152016-04-222016-04-292016-05-062016-05-132016-05-202016-05-272016-06-032016-06-082016-06-172016-06-242016-07-012016-07-082016-07-152016-07-222016-07-292016-08-052016-08-122016-08-192016-08-262016-09-022016-09-092016-09-142016-09-232016-09-302016-10-142016-10-212016-10-282016-11-042016-11-11创业板指成交金额（亿）传媒(申万)中小板指创业板指-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00% 6年初至今各子版块涨跌幅传媒各细分板块业绩保持良性增长，传媒板块整体业绩保持高速增长，远大于全部A股的业绩增速。传媒板块中，15年业绩增速最优是互联网传媒和影视动漫，16年前三季度影视动漫与营销传播板块表现较好。而在牛市阶段或在震荡下行行情中，互联网传媒板块表现出高弹性特征，影视动漫与营销传播增速最稳定。16年平面媒体板块表现出安全性特征，跌幅最小，其中转型个股表现好于整体。基本面：稳健向好——细分行业差距大传媒子行业今年最大涨跌幅8.88%-82.50%11.31%11.29%10.02%10.72%8.66%-28.17%-86.84%-33.87%-34.31%-31.18%-36.08%-24.29%-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%最大涨幅最大跌幅-25.38%-83.02%-33.45%-30.85%-18.65%-24.57%-23.30%-90.00%-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%传媒子行业利润增速对比，归母净利润同比%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%全部A股传媒文化传媒平面媒体影视动漫有线电视网络其他文化传媒营销服务互联网传媒201420152016前三季度 7目前已经有37家公司披露了年报业绩预告，其中年报业绩增加的有32家，减少的有5家，业绩增加的占大多数。详细来看，其中预增的32家中，略增的有12家，占总披露数的32.43%，续盈的有4家，占10.81%，预增的有14家，占37.84%；亏损的有5家，略减的有1家，首亏的有两家，续亏的有一家，预减的有一家。从目前的年报预计来看，延续了三季报的趋势，各个细分市场保持了三季报的增长趋势，行业格局并没有太大改变。年报情况：延续三季报趋势传媒公司年报预增统计证券简称业绩摘要预告净利润同比增长预计证券简称业绩摘要预告净利润同比增长预计完美世界预增770.28 印纪传媒略增39.29 北纬通信扭亏518.89 分众传媒略增32.80 明家联合预增245.15 拓维信息略增30.00 骅威文化预增200.00 长城影视略增30.00 东方网络预增181.08 天威视讯略增30.00 利欧股份预增166.18 奥飞娱乐略增30.00 中南文化预增110.00 万达院线略增30.00 三七互娱预增107.50 省广股份略增30.00 思美传媒预增90.00 游族网络略增20.00 天神娱乐预增79.51 中国电影略增15.00 巨龙管业预增75.00 恺英网络续盈9.96 慈文传媒预增55.61 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%05101520253035增加亏损略减略增扭亏首亏续亏续盈预减预增公司数占比传媒行业年报预告统计 估值价值凸显：目前PE已经处于历史中枢水平之下按照行业估值分析，板块大部分时间PE绝对数要高于沪深300，历史的溢价率在4.2倍左右，15,16年因为估值偏高的传媒板块跌幅较大，再加上受到防御性品种表现向好，16年溢价率从今年年初的4.3倍开始逐渐震荡下降，到11月份已经处于2.7倍左右，而且目前传媒行业PE49.14X，低于历史60.5倍价值中枢。传媒行业估值对比沪深300溢价率10年来逐步提升，2016年以来平均溢价在3.4倍。从历史水平来看，自从2012年进入移动网时代后，互联网传媒相对于沪深300指数的溢价率中枢大幅提高。今年行业溢价率一路走低，目前已调整至2.7倍左右的水平，前期风险初步得到释放。从指数得相对走势来看，传媒行业由于弹性高，在牛市期间表现远超沪深300指数，但是在熊市阶段，防御性更好的沪深300表现更好。所以长期来看，一旦市场行情走好，风险偏好上升，传媒指数将大幅跑赢沪深300。传媒与沪深300的比较传媒与沪深300的历史PE012345670204060801001201402014-01-032014-02-142014-03-282014-05-092014-06-202014-08-012014-09-122014-10-242014-12-052015-01-162015-02-272015-04-102015-05-222015-07-032015-08-142015-09-252015-11-062015-12-182016-01-292016-03-182016-04-292016-06-082016-07-222016-09-022016-10-21传媒PE沪深300PE传媒历史估值中枢沪深300历史估值中枢传媒PE对沪深300溢价率(右轴)溢价中枢（右轴）-0.500.511.522.52014-01-032014-02-072014-03-142014-04-182014-05-232014-06-272014-08-012014-09-052014-10-102014-11-142014-12-192015-01-232015-02-272015-04-032015-05-082015-06-122015-07-172015-08-212015-09-252015-10-302015-12-042016-01-082016-02-192016-03-252016-04-292016-06-032016-07-082016-08-122016-09-142016-10-28传媒指数沪深300指数 9暗藏机会——行业低迷情况下的新兴概念投资机会2016年来，整个传媒板块表现低迷，主题投资机会不大，但是在前期风险得到初步释放，再加上估值修复情况下，弹性更大的新兴概念投资机会将得到更多的机会，以下4大新兴概念性领域未来可能会表现相对较好：（1）具备良好IP变现能力的游戏领域；(2)事件推动的体育行业主题性投资机会；(3)民促法三审通过后的在线教育以及二胎政策放开后的幼儿教育领域；(4)业绩稳定增长，并购外延预期强的互联网营销领域;在2017年市场风格变换以及传媒板块可能出现的估值修复情况下，以上主题受关注度高，极易在主题性事件驱动下爆发行情，我们建议继续关注以上概念的投资机会。2016年Wind概念板块指数表现020004000600080001000012000140002015-12-312016-01-082016-01-152016-01-222016-01-292016-02-052016-02-192016-02-262016-03-042016-03-112016-03-182016-03-252016-04-012016-04-082016-04-152016-04-222016-04-292016-05-062016-05-132016-05-202016-05-272016-06-032016-06-082016-06-172016-06-242016-07-012016-07-082016-07-152016-07-222016-07-292016-08-052016-08-122016-08-192016-08-262016-09-022016-09-092016-09-142016-09-232016-09-302016-10-142016-10-212016-10-282016-11-042016-11-11互联网营销在线教育网络游戏体育文化传媒 10并购重组监管严格，未来将逐步放开传媒新兴概念板块处于成长周期始端，未来市场空间广阔、对资本需求大，但是由于2016年对传媒的并购重组监管相对严格，重组失败较多，导致16年并购金额同比下降。2016年全年并购金额达到987亿元，同比减少23.59%。但是将来监管将逐步放开，资本事件将推动行业资源整合、集中度变化。我们预期2017年市场将逐步进入存量资金所主导，市场风格再次表现出对于成长、转型和改革因素的关注。随着A股融资能力恢复，成长性较强的中小市值上市公司将重启融资-并购-扩张的循环，催化作用投资机会有待迸发。传媒板块年初以来重大并购事件 11并购转型孕育牛股机会个股数据：总结年初至今板块前二十大牛股，其中80%以上为次新股和转型并购主题，尤其小市值跨界转型公司与传统媒体转型公司占据传媒牛股排行榜大部分席位，我们预计2017年将延续此逻辑。背后逻辑：我们认为转型并购的投资逻辑并没有改变，最开始由移动互联引起的产业转型、消费升级开始改变，过程中很多盈利模式、壁垒将土崩瓦解，在此过程中将孕育投资机会，传媒公司外延并购欲望