金融期货专题报告（国债）：猪价及春节推升1月CPI，疫情冲击抑制2月通胀

2020 02-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 联系人： 刘道钰 021-60816784 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号 F3061482 1001101201301401501601031041051061071081091101111121132019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-01中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数中信期货研究|金融期货专题报告（国债） 猪价及春节推升1月CPI，疫情冲击抑制2月通胀 报告摘要 数据：1月份CPI同比上涨5.4%，涨幅扩大0.9个百分点；PPI同比上涨0.1%，涨幅扩大0.6个百分点。 点评： 1）1月份CPI同比涨幅扩大有两个原因，一是猪肉价格上涨；二是今年春节在1月份导致物价表现偏强。1月份CPI猪肉价格同比上涨116%，较去年12月份的涨幅扩大19个百分点，预计推升CPI同比0.5个百分点左右。由于今年春节在1月下旬，而去年在2月上旬，今年1月份蔬菜、非食品、服务等价格均较去年偏强。比如今年1月份CPI蔬菜、鲜果价格分别环比上涨15.3%、5.5%，显著高于去年1月份9.1%、2.3%的涨幅。春节因素也导致今年1月份CPI非食品环比上涨0.6%，明显高于去年同期0.2%的涨幅。 2）疫情对农产品价格影响有限，猪价可能继续上涨，但考虑到春节错位对2月份CPI的抑制以及工业品价格下跌对CPI的拖累，预计2月份CPI较1月份大体持平。一般来讲，农产品价格在春节之前会持续上涨，在春节期间相对稳定，春节之后会逐步下跌。但今年由于疫情的冲击，2月份以来农产品批发价格200指数较春节前上涨2%左右，但影响总体有限。春节以来，25省市生猪价格平均上涨3.2%，涨幅不大。考虑到去年8、9月份生猪存栏量分别环比减少9.8%、3.0%的滞后影响（领先猪肉供应和价格6个月左右），预计今年2月份猪价还会有所上涨。不过，随着复工的推进，疫情对农产品供应的影响会减弱。再考虑到去年春节在2月上旬导致基数较高，2月份以来工业品价格下跌，今年2月份CPI会受到一定抑制。我们预计2月份CPI较1月份大体持平。 3）1月份PPI同比回升主要因为去年同期基数偏低。疫情对2月份工业品价格的抑制较为显著，预计2月份PPI同比再次回落。1月份PPI环比持平，由于去年同期PPI环比下跌0.6%，因此1月份PPI同比回升0.6个百分点。截至2月7号，中信期货黑色建材、有色金属、能源化工指数分别较节前下跌5.0%、3.2%和5.3%。由于节后复工较慢，预计2月份工业品价格难有好的表现。 4）虽然2月份CPI仍会处于高位，但货币政策会更加关注疫情对经济的冲击以及对PPI的抑制，我们认为目前货币政策会继续保持偏宽松的基调。节后央行非常迅速在公开市场“加量减价”，特别是降息10bp的操作比市场的预期明显提前，也透露出货币政策对于流动性的呵护态度。最起码，在疫情影响平复之前，流动性大概率是不需要过分担忧的。后期来看，货币政策重心将从“稳预期”向“稳增长”转移，央行继续借助于降准、降MLF的方式，来引导LPR下行。时间节奏上，大概率会配合开工节奏。因此，眼下来看，“宏观向下+流动性宽裕”的组合，对债市而言依然比较友好。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（国债） 2 / 4 图 1：1月份CPI同比上涨5.4%，环比上涨1.4% 图 2：1月份食品环比涨幅较高，非食品涨幅亦有所扩大 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3：猪肉价格同比大幅上涨，鲜果价格同比减少 图 4：猪肉价格上涨是带动CPI同比回升的重要原因 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5：1月份医疗保健、其他用品和服务价格涨幅较大 图 6：1月份交通和通信价格同比涨幅显著扩大 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.01.02.03.04.05.06.02014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/12CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-1.00.01.02.03.04.05.02019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/01CPI:食品:环比CPI:非食品:环比0.55.017.1116.020.210.43.82.40.5-5.0-20020406080100120140粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比-0.10.26.319.0-0.2-1.12.5-3.8-0.33.0-5.00.05.010.015.020.025.0粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比增速的变化0.60.50.20.92.22.34.80.01.02.03.04.05.06.0衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比-0.20.0-0.21.60.40.20.4-0.50.00.51.01.52.0衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比增速的变化 中信期货研究|专题报告（国债） 3 / 4 图 7：疫情扰动导致节后农产品价格略偏强 图 8：基数较高抑制2月份农产品价格同比表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9：春节以来多数地区生猪价格继续上涨，平均上涨3.2% 图 10：春节以来25省市平均生猪价格上涨3.2% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11：1月份PPI环比持平，同比增长0.1% 图 12：疫情导致工业品期货价格显著下跌 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 100105110115120125130135140-15-13-11-9-7-5-3-181012142020年春节前后农产品批发价格200指数2019年春节前后农产品批发价格200指数1001051101151201251301351400246810121416182019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/02农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%广东重庆广西上海福建四川湖南云南贵州天津湖北江西甘肃浙江吉林江苏辽宁山东内蒙古河南安徽黑龙江山西河北北京春节以来生猪价格涨幅0510152025303540452018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/02平均生猪价格-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/12PPI当月同比（左轴）PPI环比1501601701801902002101001101201301401501601702018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/01中信期货黑色建材指数中信期货有色金属指数中信期货能源化工指数 中信期货研究|专题报告（国债） 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利。 深圳总部