2月通胀数据点评：猪价回落抑制CPI，PPI环比上涨放缓

1001201401601802002202401031051071091111131151172020/032020/082021/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2021-03-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 中信期货研究|宏观点评报告 猪价回落抑制CPI，PPI环比上涨放缓 ——2月通胀数据点评 摘要： 事件：中国2月CPI同比降0.2%，预期降0.5%，前值降0.3%；PPI同比涨1.7%，预期涨1.5%，前值涨0.3%。 点评： 1、2月CPI食品与非食品价格环比均季节性上涨，大体符合预期。未来几个月猪价加速回落抑制CPI，但非食品偏强支撑CPI，预计CPI同比大体稳定。2月CPI食品和非食品分别环比上涨1.6%、0.4%，符合季节性规律。CPI同比仅回升0.1个百分点，大体保持稳定。分项来看，2月CPI猪肉价格环比下跌3.1%。目前猪肉价格仍较2018年的中枢水平上涨100%左右，而当前生猪存栏大体已经恢复。未来几个月是猪肉消费淡季，预计猪肉价格会加快回落，对CPI构成拖累。非食品主要分项中，2月交通和通信价格环比涨幅较大，达到1.1%。虽然春节之后，交通和通信价格一般季节性回落，但考虑到今年油价上涨，交通价格表现或相对偏强。去年3、4月份非食品价格分别环比下跌0.4%、0.2%，表现偏弱，与疫情影响有一定关系。今年疫情受控，而且经济恢复常态，预计非食品表现会偏强，对CPI构成支撑。综合来看，我们预计CPI同比大体稳定。 2、2月PPI环比上涨略有放缓但同比加速上升，未来几个月工业品价格虽有支撑但难以持续快速上涨，不过预计基数效应推动PPI同比快速上升到5%左右的水平。2月份PPI环比上涨0.8%，较1月回落0.2个百分点；不过2月PPI同比较1月提高1.4个百分点，基数效应使得PPI同比加速上升。3月份以来，工业品价格涨跌分化，中信期货黑色建材指数下跌2.9%，有色下跌1.3%，但能化上涨1.2%。在全球经济改善的背景下，未来几个月工业品价格仍有支撑。但是，当前工业品价格普遍较高，海内外商品需求也处于较高水平，继续增长空间有限。我们预计PPI环比上涨会放缓。不过，考虑到去年基数较低，预计PPI同比仍会快速上升，5月达到5%左右。 风险提示：大宗商品价格显著回落、食品价格显著上涨 2月CPI食品与非食品价格环比均季节性上涨，大体符合预期。未来几个月猪价加速回落抑制CPI，但非食品偏强支撑CPI，预计CPI同比大体稳定。2月PPI环比上涨略有放缓但同比加速上升，未来几个月工业品价格虽有支撑但难以持续快速上涨，不过预计基数效应推动PPI同比快速上升到5%左右的水平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 4 图表1： 2月份CPI同比降0.2%，环比涨0.6% 图表2： 2月份食品环比涨1.6%，非食品环比涨0.4% 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表3： CPI食品主要分项当月同比及其变化 图表4： CPI食品主要分项当月环比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表5： CPI非食品主要分项当月同比及其变化 图表6： CPI非食品主要分项当月环比 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.62.02.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02015/122016/122017/122018/122019/122020/12CPI:当月同比（左轴）CPI:环比-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.02019/012019/062019/112020/042020/092021/02CPI:食品:环比CPI:非食品:环比1.46.23.3-14.93.57.55.93.01.23.1-0.20.2-7.6-11.0-0.60.85.71.8-0.51.8-20-15-10-50510粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化1.60.30.51.8-3.12.02.28.7-3.8-0.26.1-6-4-20246810食品粮食食用油鲜菜猪肉牛肉羊肉水产品蛋类奶类鲜果CPI食品主要分项当月环比-0.2-0.5-0.3-0.2-1.90.60.3-0.80.6-0.30.1-0.22.70.6-0.10.1-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化0.4-0.50.10.11.10.80.0-0.3-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2非食品衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务CPI非食品主要分项当月环比 中信期货宏观点评报告 3 / 4 图表7： 3月份以来农产品批发价格指数下跌1.4% 图表8： 3月份农产品价格同比增速回落1.2个百分点 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表9： 2月以来猪肉价格趋势性回落 图表10： 2020年四季度生猪存量及出栏量同比均显著增加 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图表11： 2月份PPI同比1.7%，环比0.8% 图表12： 3月份以来工业品价格有所回调 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 1101151201251301351401451-013-015-017-019-0111-012021年农产品批发价格200指数2020年农产品批发价格200指数100105110115120125130135140145024681012141618202019/012019/062019/112020/042020/092021/02农产品批发价格200指数:当月同比(左轴)农产品批发价格200指数10152025303540455055602019/012019/062019/112020/042020/092021/0222个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪-50-40-30-20-100102030402018-122019-062019-122020-062020-12生猪存栏:同比生猪出栏:当季同比-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.02014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12PPI当月同比（左轴）PPI环比1001201401601802002202402602802020/012020/042020/072020/102021/01中信期货黑色建材指数中信期货有色金属指数中信期货能源化工指数 中信期货宏观点评报告 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com