国债期货周报：避险情绪升温，债市强势上涨

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 国债期货周报 2020/2/9 避险情绪升温 债市强势上涨 金融研究团队： 刘晓玲 从业资格号：F0302716 投资咨询从业资格号：Z0011502 联系电话：0531-81678668 E-mail：liuxl@luzhengqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 微信服务号：lzqhyfwh 摘要： 本周央行在3日创记录单日公开市场操作投放1.2万亿元之后，4日又继续向市场投放5000亿元，因合计有1.15万亿元逆回购到期，节后两日央行累计净投放资金达5500亿元，考虑到5日的300亿元逆回购到期，本周央行净投放5200亿元。下周央行公开市场有1.28万亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。 财政部等五部门强化疫情防控重点保障企业资金支持：央行向9家全国性银行和疫情防控重点地区地方法人银行发放专项再贷款；每月专项再贷款发放利率为上月一年期LPR减250基点；金融机构对企业贷款利率上限为最近一次一年期LPR减100基点，中央财政按企业实际贷款利率50%贴息，企业实际融资成本降至1.6%以下。 整体来看，疫情导致避险情绪升温，并对经济基本面造成了负面影响，为对冲这种负面影响，各部委纷纷出台了逆周期调节政策，逆周期调节政策利好债市，债市收益率明显下行。不过随着情绪释放出尽，债市收益率进一步下行的空间有限，速度也会降低。 - 1 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报一、短期资金面情况 本周央行在 3 日创记录单日公开市场操作投放 1.2 万亿元之后，4日又继续向市场投放5000亿元，因合计有1.15万亿元逆回购到期，节后两日央行累计净投放资金达 5500 亿元，考虑到 5 日的 300 亿元逆回购到期，本周央行净投放 5200 亿元。3 日逆回购中标利率下调 10bp，这主要是受疫情扰动带来的阶段性小幅降息。在此带动下，预计未来MLF利率将大概率同等幅度下调10bp，因而LPR利率2月报价也将有望跟随下行。 下周央行公开市场有1.28万亿元逆回购到期，其中2月10日（周一）、2 月 11 日（周二）分别到期 9000 亿元、3800 亿元，无正回购和央票等到期。 表 1 央行公开市场操作周期统计 投放量 回笼量 现金流发生日期 逆回购 合计 逆回购到期 合计 净投放量 2020-01-25 - 2020-01-31 6,000.00 6,000.00 -6,000.00 2020-02-01 - 2020-02-07 17,000.00 17,000.00 5,800.00 5,800.00 11,200.00 2020-02-08 - 2020-02-14 12,800.00 12,800.00 -12,800.00 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 表 2 央行公开市场操作期间明细 现金流发生日期 品种 代码 期限 参考利率(%) 金额 资金流向 2020-01-29 逆回购到期 R014 14天 2.6500 1,000.00 回笼 2020-01-30 逆回购到期 R014 14天 2.6500 3,000.00 回笼 2020-01-31 逆回购到期 R014 14天 2.6500 2,000.00 回笼 2020-02-02 逆回购到期 R014 14天 2.6500 2,000.00 回笼 2020-02-03 逆回购 R007 7天 2.4000 9,000.00 投放 2020-02-03 逆回购到期 R014 14天 2.6500 2,500.00 回笼 2020-02-03 逆回购 R014 14天 2.5500 3,000.00 投放 2020-02-04 逆回购 R007 7天 2.4000 3,800.00 投放 2020-02-04 逆回购 R014 14天 2.5500 1,200.00 投放 2020-02-04 逆回购到期 R014 14天 2.6500 1,000.00 回笼 2020-02-05 逆回购到期 R014 14天 2.6500 300.00 回笼 2020-02-10 逆回购到期 R007 7天 2.4000 9,000.00 回笼 2020-02-11 逆回购到期 R007 7天 2.4000 3,800.00 回笼 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 本周资金面宽松，货币市场利率多数下行。周五收盘 R001、R007、R014、R1M加权平均利率分别为1.8566%、2.2082%、2.5134%、2.7421%， - 2 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报较1月23日收盘分别跌57.09bp、39.16bp、29.07bp、32.49bp。Shibor隔夜、1周、2周、3月分别为1.793%、2.306%、2.292%、2.753%，较1月23日收盘跌65.10bp、24.30bp、50.5bp、10.5bp。 图 1：质押式回购利率走势 图 2：Shibor 走势 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 二、银行间现券行情 本周银行间国债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均下跌19.38bp。其中，0.5年期品种下跌39.83bp，1年期品种下跌12.85bp，10年期品种下跌19.08bp。各国开债收益率不同期限多数下跌，各期限品种平均下跌22.23bp；其中，1年期品种下跌32.33bp，3年期品种下跌23.06bp，10年期品种下跌19.09bp。 图 3：银行间国债收益率走势 图 4：银行间国债收益率一周变动 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 图 5：国开债收益率走势 图 6：国开债收益率一周变动 - 3 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 三、国债期现货行情 本周银行间债券市场中流动性较好的可交割券为19附息国债04，收盘价102.6119，对应Y为2.52%。 图 7：流动性较好的 CTD 与基差 周国债期货高开高走，10年期、5年期、2年期主力合约分别累计上涨 1.49%、0.81%、0.39%。10 年期国债活跃券 190006 最新成交价报103.8538，到期收益率2.82%，下行18bp；5年期活跃券190004最新成交价报102.6119，到期收益率2.52%，下行19.96bp；2年期活跃券190009最新成交价报100.6200，到期收益率2.29%，下行9.11bp。参数设置：10年期国债期货主力合约CTD为190006，5年期国债期货主力合约CTD为190004，2年期国债期货主力合约CTD为190009，资金成本为DR007。 表 3 T 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 T2003 101.180 0.2974 34,681 53,646 101.4028 0.3365 T2006 100.680 0.2889 9,984 23,152 102.8135 0.9085 T2009 100.250 0.2801 151 2,138 102.6221 1.3983 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 表 4 TF 理论价格与基差 合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TF2003 101.5650 0.1726 9,252 30,588 101.7844 0.3156 TF2006 101.1800 0.1584 1,708 6,770 104.7580 0.7540 TF2009 100.7600 0.1790 30 490 104.5855 1.2171 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 表 5 TS 理论价格与基差 - 4 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报合约 收盘价 涨跌幅 成交量 持仓量 理论价格 基差 TS2003 101.1200 0.0940 15,928 12,804 100.9103 -0.1562 TS2006 100.8500 0.0844 1,548 6,451 100.7291 0.0524 TS2009 100.6050 0.0846 84 1,406 103.2666 0.2363 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 四、技术分析 本周10年期国债期货总持仓先下后上，为宽v形，前20会员净空持仓先上后下，与总持仓相反，为倒v形。5年期国债期货总持仓震荡下行，前20会员净空持仓上行，仍为净多头。2年期国债期货总持仓几乎持平节前，前20会员净空持仓先上后下，为倒v形。 技术上看，本周国债期货高开后走出小 v 形，收于所有均线上方，上行动能增强。从周线上看，期债主连合约也收于所有均线上方，上行动能亦有所增强。 图 8：10 年期主力合约总持仓与前 20 会员净空持仓 图 9：10 年期主力合约行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 图 10：5 年期主力合约总持仓与前 20 会员净空持仓 图 11：5 年期主力合约行情 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 图 12：2 年期主力合约总持仓与前 20 会员净空持仓 图 13：2 年期主力合约行情 - 5 - / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 国债期货周报 数据来源：WIND，鲁证期货金融事业部 五、后市研判及投资建议 财政部等五部门强化疫情防控重点保障企业资金支持：央行向9家全国性银行和疫情防控重点地区地方法人银行发放专项再贷款；每月专项再贷款发放利率为上月一年期LPR减250基点；金融机构对企业贷款利率上限为最近一次一年期LPR减100基点，中央财政按企业实际贷款利率50%贴息，企业实际融资成本降至1.6%以下。 央行超预期投放，并降低逆回购中标利率10bp，推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行，这有利于降低资金成本，缓解企业特别是小微企业的财务压力，扩大融资规模，支持实体经济。 央行副行长潘功胜表示，中国有充足的政策工具来应对经济下行的压力，货币政策要综合考虑内外部平衡多重因素；央行将平衡好货币政策支持经济增长和稳杠杆的关系，继续发挥定向降准、再贷款、再贴现等结构性货币政策工具的引导作用；市场预期 20 日公布的 LPR 有较大概率下行。 2020 年中央一号文件发布，题为《中共中央 国务院关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》，文件确定集中力量完成打赢脱贫攻坚战和补上全面小康“三农”领域突出短板两大重点任务。 基本面上，中国1月外汇储备为31154.97亿美元，环比增加75.73亿美元。1月末黄金储备报6264万盎司，为连续4个月保持不变。1月财新中国服务业PMI为51.8，为三个