2020年1月物价指数点评：猪价继续拉升CPI，PPI转正或为“昙花一现”

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观经济 东兴证券股份有限公司证券研究报告 猪价继续拉升CPI，PPI转正或为“昙花一现” ——2020年1月物价指数点评 2020年2月10日 宏观经济 事件点评 首席宏观分析师 王宇鹏 电话：010-66554151 邮箱：wangyp_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070003 研究助理 杨城弟 电话：010-66555383 邮箱：yangchd@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070054 事件： 2020年1月CPI同比上涨5.4%，预期4.8%，前值4.5%，上升0.9个百分点；1月PPI同比上涨0.1%，预期0.2%，前值-0.5%，上升0.6个百分点。 观点： 1. 春节及疫情影响下CPI涨幅超预期 1月CPI同比上涨5.4%，涨幅超预期，环比由上月持平转为上涨1.4%。食品价格同比上涨20.6%，环比由上月下降0.4%转为上涨4.4%，影响CPI约0.96个百分点。其中猪价环比由平转涨，上涨8.5%；鲜菜价格同比上涨17.1%，环比上涨15.3%。非食品价格同比上涨1.6%，环比上涨0.6%，春节务工人员返乡导致部分服务价格上涨明显，美发、家政服务、车辆维修与保养价格分别环比上涨5.2%、4.7%、4.6%，此外2020年春节假期错期，交通与通信、家庭服务、教育文化和娱乐等环比分别实现1.4%、3.2%、1.4%，受疫情影响，医疗保健价格环比上涨0.6%；核心CPI同比上涨1.5%，涨幅较上月扩大0.1个百分点。 春节错期及新冠肺炎疫情推升CPI涨幅；2020年春节错期，在去年低基数影响下部分食品和非食品项价格上涨，如猪肉蔬菜环比涨幅均较上月明显回升，农业部公布的1月非假期期间日均猪肉批发价较12月环比上涨6.55%。与春节假期返乡相关的交通、家政服务、娱乐等非食品项价格上涨幅度也较为明显，此外春节假期期间疫情扩散和人流限制，居民囤积食品需求较高，此外非食品项医疗服务价格环比上涨0.6%，可能源于疫情意见医疗用品紧缺产生的价格上涨。 图 1:食品项猪肉、蔬菜价格上涨拉升CPI 图 2:非食品中与春节返乡相关项对CPI也有所拉升 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券点评报告 猪价继续拉升CPI，PPI转正或为“昙花一现” P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图 3:1月医疗服务价格环比上涨幅度上升，体现疫情对物价影响 资料来源：wind，东兴证券研究所 2. PPI同比转正，但下行压力仍存 1月PPI同比上涨0.1%，略低于预期，环比连续2个月持平。其中生产资料价格同比下降0.4%，环比价格继续持平，生活资料价格同比上涨1.3%，环比价格持平。PPI继续企稳，同比涨幅由负转正，主要源于翘尾因素，从环比来看PPI上行拉动力量仍较弱，采掘、原材料和加工工业环比涨幅分别为0.8%、0.3%、-0.1%,主要行业中，石油和天然气开采业环比上涨4.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业环比上涨1.8%，涨幅有所扩大。 需求弱复苏，PPI向上动力不足；2020年1月外需持续恢复，全球制造业和综合PMI回升，而内需仍在弱复苏阶段，1月中采PMI与财新PMI仍处于荣枯线以上，但较上月有所下滑。从需求端来看PPI价格上行的动力依然较弱，考虑到2-3月新冠疫情及复工管控可能持续，企业补库存被扰乱，需求生产双双降低，PPI存在较大下行压力。 图 4:1月医疗服务价格环比上涨幅度上升，体现疫情对物价影响 资料来源：wind，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券点评报告 猪价继续拉升CPI，PPI转正或为“昙花一现” P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. 预计2月CPI、PPI双双回落 预计2月CPI将回落至4.3%左右；疫情期间发改委、商务部、农业部多部门建立了快速响应和联动工作机制确保疫情防控阶段生活物资稳价保供，2月8日数据显示全国36个大中城市粮食、鸡蛋等零售价格基本与节前持平，15种蔬菜价格较1月30日高点回落10%，猪肉价格小幅上涨后趋稳；预计疫情对猪肉生产供应将产生影响，仍需关注2月猪肉价格波动对CPI影响。历史数据显示春节过后务工人员返工，交通、家政等相关非食品项价格也将回落；在2月猪肉小幅回落前提下预计2月CPI将回落至4.3%左右。 疫情影响下需求供给回落，2月PPI转负概率较大；受疫情影响，春节假期延长，大部分省份复工时间延长至2月10日后，考虑到当前疫情仍未见显著缓解，复工力度受到一定影响，冲击工业企业上中下游供给；外需仍在恢复，但内需受疫情影响将显著下滑，PPI下行压力较大，再次转负的可能性较大；企业补库存推后，PPI拐点仍需等待疫情恢复。 4. 政策宽松空间打开 经济下行压力较大，政策宽松空间打开；疫情拉低短期经济增长，参考2003年2季度非典影响GDP累计增速下降1个百分点，考虑到此次新冠疫情确诊数量更多、政府管制措施力度更大，当前经济增长处于下行期，及第三产业对GDP贡献更大，预计2020年1季度GDP实际增速低于5%可能性较大，仍需宽松政策逆周期调节；1月CPI拐点已至，随着2月后CPI进入下行期，物价不构成对货币政策约束；2月3号以来央行通过调降短端利率、公开市场操作释放流动性，预计MLF利率下调和LPR报价相继下调概率较大，全面降息以对冲经济下行，实现稳增长目标。 风险提示：疫情发展超预期，政策不及预期 DONGXING SECURITIES 东兴证券点评报告 猪价继续拉升CPI，PPI转正或为“昙花一现” P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 分析师简介 王宇鹏 中科院博士，东兴证券首席宏观分析师，曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部，曾获国家发改委研究课题一等奖，在《国际金融研究》、《统计研究》、《经济评论》、《中国人口科学》等国内核心学术期刊发表学术文章数十篇，具有8年中国宏观经济和资产配置研究经验。 研究助理简介 研究助理：杨城弟 中国人民大学金融学硕士，本科毕业于外交学院；2019年加入东兴证券研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 DONGXING SECURITIES 东兴证券点评报告 猪价继续拉升CPI，PPI转正或为“昙花一现” P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。