请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2020年02月09日 商业贸易 疫情之下超市表现突出，长期看利好线上渗透率提升 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 研究助理：康璐 Email：kanglu@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 107 行业总市值(百万元) 846721 行业流通市值(百万元) 321754 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 ] 重点公司基本状况 投资要点  上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌3.73%，跑输沪深300指数1.13%。年初至今，商贸零售板块下跌6.22%，跑输沪深300指数1.42%。相对于本周沪深300跌幅2.60%，中小板指下跌0.62%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为永辉超市、鸿达兴业、红旗连锁、快乐购、中百集团，分别上涨19.15%、13.90%、13.36%、9.48%、5.96%。本周跌幅排名前五名为汉商集团、海印股份、中成股份、武汉中商、昆百大A，分别下跌15.21%、15.19%、15.05%、14.73%、13.83%。  本周重点推荐公司：苏宁易购：全场景零售布局完成，全品类运营能力加速提升，维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深，家乐福中国并表补强快消供应链优势，全品类运营能力加速提升。目前苏宁已经形成多业态全场景零售布局，零售云加盟店快速推进市场下沉，挖掘低线市场消费潜力；线上向第三方卖家导流，开放平台将保持稳健增长。金融业务出表后资本运作基本完成，公司聚焦零售主业发展，经营效率有望持续提升，2020年有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,952/3,796/4,376亿元，实现归母净利润194.42/37.81/56.50亿元。  南极电商：让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率加速提升，给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔，南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充，销售端完善渠道布局和流量运营，销售额保持高速增长，市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长，品牌授权模式优越性逐步凸显，长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年，南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元，同比增长58%/48%/36%；实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元，对应增速为26.19%/25.41%/24.75%；实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元，同比增长31.84%/24.27%/24.32%。  家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元，同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元，同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。  永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元，同比增长 23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元，同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。  红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计 2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E苏宁易购002024.SZ9.65898.421.432.090.410.616.744.6223.5415.82买入南极电商002127.SZ10.15249.170.360.480.640.8528.1921.1515.8611.94买入永辉超市601933.SH9.02863.260.150.210.290.4160.1342.9531.1022.00增持家家悦603708.SH24.27147.660.921.091.291.5226.3822.2718.8115.97增持天虹股份002419.SZ9.04108.510.750.690.780.9012.0513.1011.5910.04增持红旗连锁002697.SZ8.23111.930.240.370.420.4934.2922.2419.6016.80买入爱婴室603214.SH35.2435.971.181.441.742.0629.8624.4720.2517.11增持周大生002867.SZ18.04131.861.101.341.631.9716.4013.4611.079.16增持新宝股份002705.SZ19.10153.080.630.760.891.0130.3225.1321.4618.91增持投资评级公司名称公司代码股价市值（亿）EPSPE 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 2019-2021年公司实现营收约78.62/84.39/89.87亿元，同比增长8.89%/7.34%/6.50%。实现归母净利润约4.98/5.72/6.62亿元，同比增长54.23%/14.97%/15.68%。摊薄每股收益0.37/0.42/0.49元。  爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2019-2021年公司实现营收约25.92/31.41/37.23亿元，同比增长21.39%/21.15%/18.55%。实现归母净利润约1.46/1.77/2.10亿元，同比增长21.93%/21.08%/18.42%。摊薄每股收益1.44/1.74/2.06元。参考母婴及其他零售行业可比公司估值，考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且初步具备的跨区域扩张的能力，给予公司“增持”评级。  周度核心观点：疫情之下超市表现突出，长期看利好线上渗透率提升。目前来看，疫情之下超市板块表现较为突出，尤其是具备跨区域运营能力和优质生鲜供应链的超市龙头公司。由于农贸市场和餐饮企业大量关闭，超市成为日常消费的首要选择，预计头部超市企业同店收入在春节期间都有不同程度的增长。此外，占据社区流量的小业态超市，由于贴近社区，且消费场景相对风险更小，显示出了更强的区位优势。另外，较早布局到家业务的超市当下具备更强的灵活运营能力，到家业务呈现了高增长趋势，预计未来会长期影响超市行业的转型动力。 对于电商板块来看，由于一季度本是电商销售淡季，预计疫情将在一定程度上短期刺激线上的消费。此外，美团等电商平台为了应对疫情推出了诸如“无接触配送”和“安心卡”等一系列创新服务，为商家提供外卖接单、扫码点餐、进销存、会员营销、经营报表等一体化的解决方案，长期看利好平台业务的进一步拓展。线上消费习惯的养成和固化，也将长期利好线上渗透率的提升。另外，在网络直播带货爆火的大背景下，预计未来的短视频电商也将迎来新一轮发展机遇。 而短期受到疫情冲击较大的百货/黄金珠宝板块的头部企业也在积极调整经营策略，防范经营风险。从目前来看，珠宝企业的库存风险较低，销售受到影响的主要区间是从除夕到情人节这段时间，预计5/6月后，随着结婚旺季的到来，销售有望迎来回暖复苏。  数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2019Q3财报数据显示：截止2019Q3期末已开业门店1335家，其中超市大店825家，Mini店510家。家家悦门店更新，2019Q3公司净新开门店5家，报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司，纳入合并报表的已开业门店11家；截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新，截至2019H1，公司共有门店2958家，上半年公司新开门店168家，关闭门店27家，净开店数达到141家；我们预计截至到2019年三季度末，门店总数达到近3030家，三季度新开门店数预计超80家，展店速度明显加快。预计未来公司在成都大市内还有开店空间，三四线城市下沉空间更大。  本周投资组合：南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注阿里巴巴、美团点评、瑞幸咖啡、唯品会、京东、拼多多等。  风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 零售板块一周行情回顾 ................................... - 4 - 周度市场以及子板块表现比较 .......................... - 4 - 零售行业重点公司市场表现 ............................ - 4 - 重点公司公告及下周大事提醒： ........................ - 5 - 行业前瞻及投资组合： ................................... - 7 - 月度配置观点以及标的公司： .......................... - 7 - 投资组合： .......................................... - 8 - 公司及行业资讯 ........................................ - 10 - 新零售动态跟踪 ..................................... - 10 - 传统零售动态跟踪 ................................... - 11 - 零售行业资本动态跟踪融资动态 ....................... - 11 - 风