交通运输行业周报：关注估值底部品种，静待疫情拐点来临

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 本周（20200203-20200207）， 主 要 大 盘 指 数 上 证 综 指/深证成指/沪深300分别-3.4%/-1.2%/-2.6%，申万休闲服务指数/申万交运指数分别-3.3%/-4.1%。  本周观点： 免税：中性假设下，新冠疫情预计对国旅2020年业绩影响在2.3-3.8亿，全年国旅业绩较我们原预测降低至45亿/+15%。受新冠疫情影响，目前离岛免税线下营业已全面暂停，我们预计由此产生的影响包括：（1）农历春节的销售额基本流失；（2）2-4月持续一个季度的销售额将受到较大影响；（3）但目前线上营业仍然放开，且提前购买时间由30天增加至3个月，预计后续会有需求回补。整体而言，我们预计海棠湾全年利润减少约1.3亿。机场渠道免税店目前仍未完全关闭，中免集团应对疫情措施主要为减少营业时间，以及增加预防、检测措施，而考虑到Q1民航旅客发送量可能出现30%-50%的下滑，我们预计京沪广机场免税店对应利润减少1-2.5亿。需要注意的是，以上测算未包含河心岛租金收益的减少、其他非核心销售渠道利润的影响，以及中免和机场业主就租金调减谈判事项的影响。但中长期而言，国内免税行业发展趋势未变：（1）2020年是政策大年，国人市内免税政策落地或配套出入境免税购物限额的提升、离岛免税政策亦有继续放宽空间；（2）机场渠道经营效率不断提升，转化率、人均消费支出在商品结构进一步优化之下还有提升空间；（3）线上预订受益疫情影响，进一步抢占消费者心智，作为成本费用较低的销售渠道，线上预订的进一步增长将缓解渠道端的高额租金压力。 机场&航空：疫情对国际航线冲击较大，但出境需求后续预计会有回补。从春运高频数据看，春运前29日民航旅客发送量同比降31%，第29日当天发送量同比降81%。整体而言，参照SARS期间机场旅客吞吐量的变化情况，我们预计Q1京沪广主要机场旅客吞吐量降幅也应落在30%-50%之间。但考虑到运输时长、单程载运人次、卫生程度等因素，我们认为航空出行在疫情得到控制后的1-2季度内，将成为居民出行的优选交通方式，因而民航客运的反弹拐点，及速度也会快于其他交通方式。从旅客结构看，短期而言，因多国对中国居民实施入境管制，并暂停中国航线，我们预计因私出行将比公商务受到更大影响。但全年而言，从出境旅行社样本看，虽然一季度旅客多数取消出游计划，但选择行程延期的旅客占比仍高，我们认为后续出境旅客的需求将出现比较明显的回补，重点关注各国对中国疫情进展的判断，及采取的出入境管理措施的变化。  投资建议： （1）从基本面受损程度排序看，免税>航空=出境游=景区>机场（非航业务仍有保底收入）>酒店>快递，短期快递股基本面相对更优化，尤其是直营快递公司顺丰受益于宅家导致的网购需求增长，自身庞大的规模效应，以及直营体制下复工快等因素，最为受益；（2）2003年A/H航空股走势表明，疫情结束后，在估值底部的航空股具备较强反弹动力，当前A股三大航PB估值均位于历史底部，后续具备估值修复动力，推荐中国国航；同时酒店板块与航空同处出行链条上下游，周期属性明显，当前PE估值也处较低位，建议关注首旅酒店、锦江酒店；（3）疫情短期影响不改免税行业长期趋势，中长期视角推荐中国国旅、上海机场；（4）景区股短期业绩受疫情影响大，但具备外延空间的景区股成长性不变，推荐峨眉山A、宋城演艺、天目湖。  风险提示 疫情控制进展不及预期；免税行业政策落地进展低于预期；油汇负向波动。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业事件点评:免征税费有助于航司夯实净资产 2.行业动态报告:民航发展基金征收标准减半，航空股再迎利好 -9%1%10%20%30%18-1219-0319-0619-0919-12餐饮旅游 沪深300 [Table_Title] 消费者服务/交通运输 行业研究/周报 关注估值底部品种，静待疫情拐点来临 —交通运输周报20200210 消费者服务/交通运输周报 2020年02月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 周报/消费者服务&交通运输 表1：重点公司盈利预测表 行业 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020/2/7 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 免税 601888 中国国旅 80.20 1.61 2.38 2.78 38.0 33.7 28.8 推荐 景区 300144 宋城演艺 27.53 0.89 0.93 1.03 25.2 29.6 26.7 推荐 603136 天目湖 22.00 1.29 1.00 1.32 18.4 22.0 16.7 推荐 000888 峨眉山A 6.16 0.40 0.46 0.50 14.3 13.4 12.3 推荐 航空 600115 东方航空 4.72 0.19 0.36 0.52 36.5 13.1 9.1 推荐 601111 中国国航 7.95 0.53 0.52 0.75 15.6 15.3 10.6 推荐 600029 南方航空 5.90 0.28 0.44 0.49 27.3 13.4 12.0 推荐 机场 600009 上海机场 71.71 2.20 2.82 2.74 27.3 25.4 26.2 推荐 600004 白云机场 15.58 0.55 0.44 0.60 18.4 35.4 26.0 推荐 000089 深圳机场 9.72 0.33 0.29 0.39 23.9 33.5 24.9 谨慎推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 周报/消费者服务&交通运输 目录 一、行业数据跟踪 .............................................................................................................................................................. 4 （一）航空：12月需求回升，国际线增长加速 ................................................................................................................... 4 1、南方航空 ......................................................................................................................................................................... 4 2、东方航空 ......................................................................................................................................................................... 4 3、中国国航 ......................................................................................................................................................................... 5 （二）机场：疫情对1月机场旅客吞吐量已现明显影响 .................................................................................................... 6 （三）快递：12月量价齐升，预计1-2月快递件量淡季不淡 ............................................................................................ 6 （四）博彩：1月旺季毛收入持续下滑 ................................................................................................................................. 7 二、行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 8 （一）社会服务业 .................................................................................................................................................................... 8 （二）交通运输业 .................................................................................................................................................................... 9 三、盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................ 10 四、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 插图目录 ............................................