本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 2020年中央一号文件：锁定脱贫和补短板两大任务 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2020/2/6 分析师 huangbo@cczq.com 陈雳 证书编号：S11000517060001 010-66495651 chenli@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20200206 行业动态  房地产：金科股份（000656）：千亿亦是起点，成长快马加鞭 核心观点 销售高增、拿地积极，破千亿再启程、规模提升可期 销售方面：公司2019Q3实现销售金额1255亿元，同比增长45%，全年大概率超额完成1500亿元的销售目标。2015-2018年，销售金额、销售面积复合增速分别达75%、59%，位居行业前列。拿地方面：2015-2018公司新增土储建面复合增速达82%。2019H1，新增土储计容建面1530万方，同比增加51%；合同投资金额423亿元，同比增加57%。跨周期式拿地节奏，与销量高增形成正反馈。土储方面：截至2019H1，公司土储规模达5600万方，充裕的土地储备保证公司未来发展的持续性。 多元业务纵向延伸，强主业“众星捧月” 公司已形成多元化产业协同发展战略格局。金科服务：截至2019年中期末，累计合同管理面积达2.39亿平方米，增厚主业附加值。金科产业：聚焦智慧科技、文化旅游、大健康三大核心产业，完成“八城十二园”的投资布局。金科新能源：2019上半年，景峡20万千瓦风场成功并网发电。新能源项目上网电量约5.35亿度，开始尝试轻资产运营战略。 债务优化、杠杆可控，盈利向好 受益于销售回款能力提升及多元化融资渠道的积极拓宽。截至2019Q3净负债率为144.3%，较2017年大幅下行73.8个百分点。公司2018年全年实现销售回款1051亿元，同比增长84%，回款率达88%。充裕的资金为公司由外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转变提供保障。 强激励机制，提升执行力、增强凝聚力、塑造竞争力 公司于2015年设立股权激励计划，强激励调动全员积极性，业绩实现大幅提升，激励效果到位。同年实施项目跟投，将项目盈利与员工收益充分绑定，确保获取项目质量优越。2019年设立员工持股计划，让员工充分享受公司成长带来的红利。“三位一体”的激励机制，塑造“以人为本、卓越共赢”的竞争力。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98、1.26、1.53元/股，相对当前股价PE为6.7、5.3、4.3倍，予以“增持”评级。 风险提示：资金端超预期收紧，销售不达预期，杠杆水平提升等。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/7  食品饮料：煌上煌(002695)事件点评：疫情影响相对有限，继续看好公司长期成长性 核心观点 受本轮疫情影响，短期销售承压，但整体影响相对有限 在本轮疫情影响下，一方面消费者外出减少使得公司酱卤肉制品短期销售承压；另一方面，目前公司髙势能商圈门店占比约20%-30%相对较低，主要门店仍以社区店、街边店等刚需属性的日常佐餐为主，叠加酱卤肉制品消费场景为外带消费，且电商等非到店渠道占比逐步提升，整体影响相对有限。我们假定全年门店数量仍维持净增加1000家，且平均单店收入下降约2%，总体销售收入影响在5000万元左右。 激励机制持续优化，预计19年全年公司新开门店超千家 公司新任管理层17年上任以来，将奖金池70%用于销售团队的激励，并确立了对骨干营销人员“年薪+提成+奖金+股权激励”的薪资结构，员工激励机制大为改善。预计19年全年新开门店超千家，短期疫情影响无碍公司三年翻番的展店目标。 行业仍处快速增长期，公司快速展店助力快周转，ROE提升空间大 休闲卤制品行业仍处于快速增长期，当前行业头部企业出现一定程度分化，其中以绝味、煌上煌为代表的加盟模式依靠门店数快速增加的驱动实现业绩快速增长。煌上煌上游原材料采购依托双重采购模式，规模效应逐步显现；中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局，运输和管理效率有望逐步提升；下游开店策略不断优化，新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入。我们维持19-21年终端门店数量将分别达到3800、4800、5800家的预测，公司快速展店有望实现快周转，带动ROE实现同步提升，盈利能力逐步增强。 维持公司“增持”评级 市场对公司历史股价大幅波动仍存在担忧，而忽视其基本面持续向好的本质。考虑到公司新任管理层锐意进取，新开门店加速符合预期，我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.23、28.46、34.83亿元；归母净利润分别为2.40、3.17、4.31亿元；EPS分别为0.47、0.62、0.84元/股，对应当前PE分别为28.74、21.74、16.02倍，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；直营店、特许加盟店的管理风险；跨区域经营的风险；原材料价格波动风险。 热点新闻 中共中央、国务院发布关于抓好“三农”领域重点工作，确保如期实现全面小康的意见。意见指出，加快恢复生猪生产。生猪稳产保供是当前经济工作的一件大事，要采取综合性措施，确保2020年年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。落实“省负总责”，压实“菜篮子”市长负责制，强化县级抓落实责任，保障猪肉供给。坚持补栏增养和疫病防控相结合，推动生猪标准化规 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/7 模养殖，加强对中小散养户的防疫服务，做好饲料生产保障工作。严格落实扶持生猪生产的各项政策举措，抓紧打通环评、用地、信贷等瓶颈。纠正随意扩大限养禁养区和搞“无猪市”、“无猪县”问题。严格执行非洲猪瘟疫情报告制度和防控措施，加快疫苗研发进程。加强动物防疫体系建设，落实防疫人员和经费保障，在生猪大县实施乡镇动物防疫特聘计划。引导生猪屠宰加工向养殖集中区转移，逐步减少活猪长距离调运，推进“运猪”向“运肉”转变。加强市场监测和调控，做好猪肉保供稳价工作，打击扰乱市场行为，及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。支持奶业、禽类、牛羊等生产，引导优化肉类消费结构。推进水产绿色健康养殖，加强渔港建设和管理改革。（Wind） 川财报告 【川财研究】金科股份000656-千亿亦是起点，成长快马加鞭(20200204） 【川财研究】煌上煌(002695)事件点评：疫情影响相对有限，继续看好公司长期成长性(20200205） 风险提示 宏观经济不达预期；政策执行不达预期；下游需求持续低迷对行业的影响。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/7 行业动态 房地产 金科股份（000656）：千亿亦是起点，成长快马加鞭 核心观点 销售高增、拿地积极，破千亿再启程、规模提升可期 销售方面：公司2019Q3实现销售金额1255亿元，同比增长45%，全年大概率超额完成1500亿元的销售目标。2015-2018年，销售金额、销售面积复合增速分别达75%、59%，位居行业前列。拿地方面：2015-2018公司新增土储建面复合增速达82%。2019H1，新增土储计容建面1530万方，同比增加51%；合同投资金额423亿元，同比增加57%。跨周期式拿地节奏，与销量高增形成正反馈。土储方面：截至2019H1，公司土储规模达5600万方，充裕的土地储备保证公司未来发展的持续性。 多元业务纵向延伸，强主业“众星捧月” 公司已形成多元化产业协同发展战略格局。金科服务：截至2019年中期末，累计合同管理面积达2.39亿平方米，增厚主业附加值。金科产业：聚焦智慧科技、文化旅游、大健康三大核心产业，完成“八城十二园”的投资布局。金科新能源：2019上半年，景峡20万千瓦风场成功并网发电。新能源项目上网电量约5.35亿度，开始尝试轻资产运营战略。 债务优化、杠杆可控，盈利向好 受益于销售回款能力提升及多元化融资渠道的积极拓宽。截至2019Q3净负债率为144.3%，较2017年大幅下行73.8个百分点。公司2018年全年实现销售回款1051亿元，同比增长84%，回款率达88%。充裕的资金为公司由外源融资式的规模扩张向内源资金支撑持续发展的转变提供保障。 强激励机制，提升执行力、增强凝聚力、塑造竞争力 公司于2015年设立股权激励计划，强激励调动全员积极性，业绩实现大幅提升，激励效果到位。同年实施项目跟投，将项目盈利与员工收益充分绑定，确保获取项目质量优越。2019年设立员工持股计划，让员工充分享受公司成长带来的红利。“三位一体”的激励机制，塑造“以人为本、卓越共赢”的竞争力。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98、1.26、1.53元/股，相对当前股价PE为6.7、5.3、4.3倍，予以“增持”评级。 风险提示：资金端超预期收紧，销售不达预期，杠杆水平提升等。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/7 食品饮料 煌上煌(002695)事件点评：疫情影响相对有限，继续看好公司长期成长性 核心观点 受本轮疫情影响，短期销售承压，但整体影响相对有限 在本轮疫情影响下，一方面消费者外出减少使得公司酱卤肉制品短期销售承压；另一方面，目前公司髙势能商圈门店占比约20%-30%相对较低，主要门店仍以社区店、街边店等刚需属性的日常佐餐为主，叠加酱卤肉制品消费场景为外带消费，且电商等非到店渠道占比逐步提升，整体影响相对有限。我们假定全年门店数量仍维持净增加1000家，且平均单店收入下降约2%，总体销售收入影响在5000万元左右。 激励机制持续优化，预计19年全年公司新开门店超千家 公司新任管理层17年上任以来，将奖金池70%用于销售团队的激励，并确立了对骨干营销人员“年薪+提成+奖金+股权激励”的薪资结构，员工激励机制大为改善。预计19年全年新开门店超千家，短期疫情影响无碍公司三年翻番的展店目标。 行业仍处快速增长期，公司快速展店助力快周转，ROE提升空间大 休闲卤制品行业仍处于快速增长期，当前行业头部企业出现一定程度分化，其中以绝味、煌上煌为代表的加盟模式依靠门店数快速增加的驱动实现业绩快速增长。煌上煌上游原材料采购依托双重采购模式，规模效应逐步显现；中游规划“四大基地+若干小基地”生产布局，运输和管理效率有望逐步提升；下游开店策略不断优化，新市场以老加盟商打头阵、通过髙势能店切入。我们维持19-21年终端门店数量将分别达到3800、4800、5800家的预测，公司快速展店有望实现快周转，带动ROE实现同步提升，盈利能力逐步增强。 维持公司“增持”评级 市场对公司历史股价大幅波动仍存在担忧，而忽视其基本面持续向好的本质。考虑到公司新任管理层锐意进取，新开门店加速符合预期，我们预计公司2019-2021年营业收入分别为23.23、28.46、34.83亿元；归母净利润分别为2.40、3.17、4.31亿元；EPS分别为0.47、0.62、0.84元/股，对应当前PE分别为28.74、21.74、16.02倍，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；直营店、特许加盟店的管理风险；跨区域经营的风险；原材料价格波动风险。 热点新闻 时间 新闻简述 来源 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/7 2/6 中共中央、国务院发布关于抓好“三农”领域重点工作，确保如期实现全面小康的意见。意见指出，加快恢复生猪生产。生猪稳产保供是当前经济工作的一件大事，要采取综