锌价上行空间有限，铝市实际成交有限
投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横 0755-23614607 lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 锌延续弱势震荡，铝去库速度较快 2019-05-21 锌空头力量进一步增强，环保督查持续支撑铝价 2019-05-14 华泰期货|锌铝日报 2020-02-06 锌价上行空间有限，铝市实际成交有限 锌： 现货方面，LME锌现货升水1.75美元/吨，前一交易日升水5.25美元/吨。根据SMM, 上海0#锌主流成交于18335-18455元/吨，0#锌普通对2月报升水110元/吨；双燕对2月报升水120元/吨；市场基本鲜有成交，贸易商基本放假，仅有部分持货商出货，市场升水报价失真，市场正式进入春节休假状态。 库存方面，2月5日LME锌库存持平于4.96 万吨。根据SMM，2月3日，国内锌锭库存16.63万吨，较上周五增加5.41 万吨。 观点：国内疫情逐步呈现向好局面，加之央行连续两日进行释放流动性操作，总共向市场投放1.7万亿元，市场避险情绪有所缓解，沪锌低位运行平稳，基本面利空并未进一步发酵，市场交易谨慎情绪延续。同时国内库存累积预期仍在不断兑现，加之中期锌价仍有下行空间，我们预计锌价上行空间有限，仍以空头思路对待。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，月度产量持续大增，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。 策略：单边：谨慎看空，逢反弹择机空头配置。套利：观望。 风险点：基建需求超预期反弹，冶炼厂投产不及预期。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水26.50美元/吨，前一交易日贴水28.00美元/吨。根据SMM，上海、无锡及杭州市场主流成交价集中于13470-13490元/吨之间，较前一日价格上涨近50元/吨，现货维持在贴水120-贴100元吨之间。市场交投依旧清淡。 库存方面，2月5日LME铝锭库存增加1.66 万吨至127.46 万吨。根据我的有色，2月3日，国内铝锭社会库存较上周五增加16.9万吨至85.3万吨。 观点：外盘方面，需警惕LME库存报告伦铝增加16600吨，或将对伦铝的进一步上行形成抑制。国内方面，市场交投依旧清淡，中间商倾向于接货，但持货商出货不多，实际成交有限。少量备货不明显，市场清淡几无成交。整体来看，目前下游消费真空期，加之云南神火电价已经谈妥并于三月份正式运营，在疫情避险情绪影响下，预计铝价难以维持高位。高利润之下铝厂正在加大空头保值力度，预估2月份铝库存将出现持续累积，后期仍需关注累库幅度。 策略：单边：关注后期修复性做多机会。 华泰期货|锌铝日报 2020-02-06 2 / 6 跨期：买沪铝2003抛沪铝2005。 跨市：若铝锭进口窗口接近打开，贸易商可考虑买LME抛SHFE。 风险点：疫情风险，国家基建投资增速不及预期。风险点：宏观因素。 华泰期货|锌铝日报 2020-02-06 3 / 6 期现货市场： 图 1：LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -5005010015020020002200240026002800300032003400360038002018/022018/062018/102019/022019/062019/10LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-60-40-20020406015001700190021002300250027002018/022018/062018/102019/022019/062019/10LME3个月铝(左轴）LME铝升贴水（右轴）-500050010001500200025001500018000210002400027000300002017/022017/102018/062019/022019/10SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴）100001100012000130001400015000160001700018000-800-600-400-20002004006008002017/022017/102018/062019/022019/10长江-沪铝主力（左轴）沪铝主力价（右轴）02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-10LME锌价（左轴，美元/吨）LME锌:库存:合计:全球（右轴，万吨）LME锌:注销仓单:合计:全球（右轴，万吨）0100200300400500600100015002000250030002013/062014/082015/102016/122018/022019/04LME铝价（左轴，美元/吨）LME铝:库存（右轴，万吨）LME铝:注销仓单（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝日报 2020-02-06 4 / 6 图 7：LME锌库存季节性 单位：万吨 图 8： LME铝库存季节性 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 9：锌社会库存 单位：万吨 图 10：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 0204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME锌库存5年范围201920185年均值202001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME铝库存5年范围201920185年均值20201500017000190002100023000250002700029000051015202530352016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/09SMM锌三地库存总计(左轴，万吨)沪锌主力（右轴，元/吨）0501001502002501000011000120001300014000150001600017000180002016/092017/082018/072019/06沪铝主力(左轴，元/吨)电解铝现货库存（右轴，万吨） 华泰期货|锌铝日报 2020-02-06 5 / 6 图 11：锌社会库存季节性 单位：万吨 图 12：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 图 13：锌进口盈亏 单位：元/吨 图 14：铝进口盈亏 单位：元/吨 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌锭库存5年范围201920185年均值20200501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝锭库存7年范围201920187年均值7.07.58.08.59.09.5-4000-3000-2000-1000010002018/122019/032019/062019/092019/12锌现货进口盈亏（元/吨，左轴）平衡比值（右轴）三月比值（右轴）-6000-5000-4000-3000-2000-1000010005.56.06.57.07.58.08.59.09.52014/122015/092016/062017/032017/122018/092019/06铝现货进口盈亏（右轴)铝进口比值（左轴）铝三月比值（左轴） 华泰期货|锌铝日报 2020-02-06 6 / 6 ⚫ 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 ⚫ 公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.co
