海外行业报告 | 行业动态研究 天风国际资产管理公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 1 手机行业 证券研究报告 2020年2月5日 作者 郭明錤 分析师 SFC持牌编号：BMO600 邮箱：mck@tfisec.com 预测更新： 大立光1Q20与1H20营运展望、CCM厂商复工率 本报告提及的公司： 欧菲光 (002456.SZ) 立景 (未上市) 舜宇光学 (2382.HK) 瑞声科技 (2018.HK) 丘钛 (1478.HK) 星聚宇 (未上市) 大立光 (3008.TW) 玉晶光 (3406.TW) 新鉅科 (3630.TW) Sekonix (053450.KQ) 大立光1H20营收与盈利可能显著低于预期；来自中国客户的3大营运风险分析 我们预测中国Android品牌的镜头供货商将在1H20面临3大潜在风险，包括：(1) 主要模块厂商 (CCM) 在2月10日开工后的复工率、(2) 中国Android品牌需求低于预期、与 (3) 潜在价格竞争。我们认为，中国Android品牌的镜头供货商可以大立光为代表，因该公司在技术优势、客户覆盖与市场占有率方面均为领导厂商，故从大立光的基本面变化可判断中国Android手机品牌之镜头厂商趋势。其他中国Android品牌的镜头主要供货商包括舜宇光学、瑞声科技、星聚宇、玉晶光、新鉅科与Sekonix。 大立光的1Q20营收与盈利可能显著低于市场预估。我们预估上述3个风险可能会降低大立光的出货与产能利用率并负面影响该公司的1Q20/1H20营收与盈利。我们预估大立光1Q20营收将衰退45–50% QoQ (vs. 市场共识的衰退25–30% QoQ)，因产能利用率下滑与降价抢单故1Q20毛利率降至58–62% (vs. 市场共识的62–65%)，且因中国手机库存消化最快须至2Q20底结束，故大立光在2Q20营收与盈利可能持续低于预期。由大立光的基本面变化来看，我们相信中国Android品牌的镜头供货商在1H20将面临严峻挑战。 CCM 2月10日开工后的低复工率为大立光的1Q20严峻挑战。我们最新调查指出，受到肺炎爆发后的交通管制、自主隔离与口罩缺货等负面影响，导致中国手机品牌的主要CCM供货商在2月10日开工后的复工率将普遍低，包括立景(35–45%)、舜宇光学 (30–40%)、欧菲光 (45–55%) 与丘钛 (30–40%)。若中国肺炎疫情在2月没有显著改善，我们预期此低复工率将至少持续至3月下旬，不利大立光镜头1Q20出货动能。 中国市场手机需求低于预期为大立光2Q20/1H20挑战。我们在先前报告中指出2020年春节期间中国市场手机出货衰退约50–60%，故高库存水位不利品牌与产业链1H20出货动能 ("手机行业1H20面临3大潜在风险；Apple与Android品牌出货可能低于市场预期” [2020年2月2日])。我们的调查指出，肺炎爆发前大立光的中国Android手机品牌订单已调降20–25%，肺炎爆发后因在线与线下手机销售急剧下跌，故我们预期大立光1Q20中国Android品牌订单将最终将调降40–50%，且因库存去化最快至2Q20底，故不利大立光2Q20镜头出货动能。 潜在价格竞争将不利大立光与镜头产业整体盈利。根据过去经验，当手机镜头需求开始下滑时，大立光便会启动价格战争取更多订单以提升产能利用率。大立光因具备成本优势故有利争取订单，但不利大立光与镜头产业整体盈利。我们相信，其他中国Android品牌的镜头主要供货商的盈利将会受到显著负面影响，包括舜宇光学、瑞声科技、星聚宇、玉晶光、新鉅科与Sekonix。 投资建议： 我们预测中国Android手机品牌的镜头供货商将在1H20面临3大潜在风险。大立光的1Q20营收与盈利可能显著低于市场预估。 风险提示： 新产品递延、因美中贸易战导致需求低于预期、非手机业务不如预期。 海外行业报告 | 行业动态研究 天风国际资产管理公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 2 免责声明 分析师声明 本出版物署名分析师在此声明：本报告所表述的所有观点均准确地反映了分析师对目标证券和发行人的个人看法。分析师所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。分析师所得报酬的任何部分也不与天风证券股份有限公司（”天风证券”）或其下属公司开展的任何投资银行业务有联系。 一般声明 本出版物内出现的名词吋天风集团吋意指天风证券股份有限公司及其全球范围内的附属公司和分支公司，包括天风国际资产管理有限公司。本出版物及其内含的所有材料是由天风集团以及（如适用）在第一页或本出版物其他地方注明了的工作人员所属的一个或多个天风集团旗下公司准备的。 本出版物的所有内容均属机密仅供天风集团的客户使用，天风集团不因收件人收到本出版物而视其为天风集团的客户。本报告中的信息均来源自我们认为可靠的已公开数据，但天风集团对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供天风集团的客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。天风集团的客户应当对本出版物中的信息和意见进行独立评估，并应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风集团及/或其关联人员均不承担任何法律责任。鉴于本报告可能开放于任何受众，本报告仅提供于有能力独立判断投资风险,能对自己投资决策有独立判断能力，并能根据自己对潜在投资、市场因素和其他投资考虑标准的独立判断来做出投资决策的收件人。 本出版物所载的意见、评估及预测仅为本出版物发布尔日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风集团可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告中不含任何对预测收益的一定可以实现的表达或保证。在分析当中有决定收益的相关假设。这些假设的改变可能对本报告预测的收益产生重大影响。 天风集团的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本出版物意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风集团没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风集团的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本出版物中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 天风集团对于在研究业务当中可能产生的利益冲突有着完备的辨识和管理章程。天风集团的分析师以及其他参与本研究出版物撰写和宣传的员工有着独立于天风集团投资银行业务线的管理体系。投资银行、自营交易以及研究业务各自之间有着信息壁垒，确保任何机密以及/或者价格敏感信息被妥善处置。 本报告中所示分析师可能不时与我们的客户（包括天风集团销售员、交易员和其他专家）讨论各种交易策略，其中提及的交易策略可能会对本报告讨论的股票证券价格市场价格产生短期影响的助动因素或事件。这些可能与分析师对股票的预期价格产生抵触。但是任何此类的交易策略不同于也不会影响分析师对股票的基本评级。 在适用法律许可的情况下，天风集团可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风集团及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本出版物视为投资或其他决定的唯一参考依据。 中国：本出版物在中华人民共和国（除开香港、澳门和台湾地区）由天风证券股份有限公司发布。天风证券股份有限公司根据中国证券监督管理委员会合法的经营业务许可运营， 当中含证券投资咨询业务。 香港：本出版物在香港由天风国际资产管理有限公司发布。天风资产管理有限公司是受香港证券及期货事务监察委员会监管并在其核准下开展证券及期货条例第571章内的受管4号牌业务（证券咨询服务），5号牌业务（期货咨询服务）以及9号牌业务（资产管理服务）。香港地区读者有任何关于本出版物的疑义可以直接咨询本公司香港销售代表。 海外行业报告 | 行业动态研究 天风国际资产管理公司是天风集团的一个分支机构，从事并寻求与研究报告所涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到天风国际资产管理公司可能会与那些影响本报告目的的情况存在利益冲突。投资者应仅将本报告视作制定投资决策时考虑的一个因素。请务必阅读正文之后的资讯披露和免责申明。 3 评级定义 投资评级 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 在报告发布尔日期后的6个月内，相对同期该股票的司法管辖区之指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%到20% 中立 预期股价相对收益-10%到10% 持有 预期股价相对收益-10% 行业投资评级 在报告发布尔日期后的6个月内，相对同期该行业的司法管辖区之指数的涨跌幅 强于大市 预期行业指数涨幅5% 中性 预期行业指数涨幅 -5%到5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5% 管辖区 用于定义评级的指数 中国大陆 沪深300指数 中国-香港 恒生指数 中国-澳门 恒生指数 美国 标准普尔500指数 本出版物版权归天风集团所有。任何未经天风集团书面允许的发布、复制、出版以及引用均属未授权行为。 联系方式 香港 天风国际资产管理有限公司 香港中环干诺道中41号盈置大厦11楼 邮箱：research_tfi@tfisec.com 电话：852 3899 7399 其他司法管辖地区：研究出版物在其他司法管辖地区下的发布可能会受限于当地适用之法规，但在合规于特定司法管辖下的法律法规后会变得可行。本研究出版物不针对或旨在分发于任何属于或位于任何分布，出版，供应或使用此类研究出版物属违法之地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民的任何个人或实体。