事件点评：华睿芯片2号通过验收，DSP芯片领域再次重大突破

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华睿芯片2号通过验收，DSP芯片领域再次重大突破 ——国睿科技（600562）事件点评 2018年05月17日 强烈推荐/维持 国睿科技 事件点评 姓名 分析师 陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email: luzhou@dxzq.net.cn Tel: 010-66554142 分析师 王习 执业证书编号：S1480518010001 Email: wangxi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554034 姓名 研究助理 张高艳 执业证书编号：S1480116080036 Email: Zhanggy_y js@dxzq.net.cn Tel: 021-25102859 研究助理 张卓琦 执业证书编号：S1480117080010 Email: Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: 010-66554018 事件： 5月14日，中电科14所牵头研制的华睿2号DSP芯片顺利通过“核高基”课题正式验收。 观点：  华睿2号完全自主设计，性能大幅提升。 芯片工作主频为1GHz，每秒可完成4000亿次浮点运算，支持64位标准双精度。与华睿1号相比，实现了工作主频提升1倍、运算能力提升6倍。华睿2号支持中国电科32所ReWorks操作系统和人大金仓嵌入式数据库，极大提升了应用开发便捷性。 图1:华睿2号 资料来源：公开网络，东兴证券研究所  华睿3号已经开始研制，未来DSP芯片民用市场空间巨大。 华睿3号具备万亿次运算能力，并支持人工智能，将引领我国高端芯片的技术发展。DSP芯片支持通信、计算机和消费类电子产品的数字化融合，由于智能手机、IPTV等数字消费类产品的快速普及，以及未来5G的发展，DSP芯片民用市场可观。  14所是我国“核高基”重大专项任务承担者之一。 东兴证券事件点评 国睿科技（600562）：华睿芯片2号通过验收，DSP芯片领域再次重大突破 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2006年，国务院颁布了《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006年-2020年）》，“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”位列16个科技重大专项首位。在工信部和中国电科的统一部署下，“十一五”和“十二五”期间，14所持续承担了“核高基”重大专项研制任务。华睿系列芯片的研制成功，突破了高端DSP研发核心技术，实现从并跑到领跑的转变。  国睿科技是14所的融资平台，在军工企业市场化改革加速的大背景下，未来公司资产注入想象空间丰富。 作为14所唯一上市平台，要实现自主研发高性能通信芯片，国睿科技的融资平台作用不容忽视。未来中电科要提高资本证券化水平，转变“小公司、大院所”的格局，优质资产注入预期非常强烈。  公司市值提升空间大。 14所18年净利润预计19亿，资产收购价格假设按照8倍PE测算，备考PE目前约为14倍。考虑到14所在DSP领域的核心地位以及军用雷达的龙头地位，给予40倍PE，目标市值840亿，整体市值空间在1.5倍以上。 结论： 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.2亿元、2.4亿、3.1亿元，同比增长27%、11%、28%，EPS分别为0.45元、0.50元、0.64元，对应PE分别为59X、53X、41X。给予公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示：资产注入进度不及预期，雷达订单不及预期。 东兴证券事件点评 国睿科技（600562）：华睿芯片2号通过验收，DSP芯片领域再次重大突破 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2253 2500 3415 4497 5543 营业收入 1258 1154 1608 2088 2582 货币资金 552 694 836 1085 1342 营业成本 828 803 1130 1491 1808 应收账款 505 503 701 910 1125 营业税金及附加 9 8 11 15 18 其他应收款 12 17 23 30 37 营业费用 27 29 32 42 52 预付款项 16 11 3 -7 -19 管理费用 133 130 161 209 258 存货 902 1009 1420 1873 2272 财务费用 5 5 6 35 65 其他流动资产 14 0 60 123 189 资产减值损失 -2.70 -1.42 -1.42 -1.42 -1.42 非流动资产合计 192 188 167 150 133 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.41 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 137.31 126.75 112.81 98.86 84.92 营业利润 261 193 269 298 383 无形资产 38 32 29 26 23 营业外收入 9.02 0.05 0.05 0.05 0.05 其他非流动资产 0 4 0 0 0 营业外支出 0.10 0.14 0.14 0.14 0.14 资产总计 2445 2688 3582 4647 5676 利润总额 270 193 269 298 383 流动负债合计 732 875 1626 2532 3355 所得税 41 23 54 60 77 短期借款 0 0 464 1029 1544 净利润 228 169 215 239 306 应付账款 340 552 767 1011 1226 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 85 98 115 139 167 归属母公司净利润 228 169 215 239 306 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 320 247 292 350 465 非流动负债合计 25 24 23 23 23 EPS（元） 0.49 0.35 0.45 0.50 0.64 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 758 899 1649 2555 3378 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 15.22% -8.24% 39.30% 29.84% 23.68% 实收资本（或股本） 479 479 479 479 479 营业利润增长 24.20% -25.99% 39.26% 11.03% 28.40% 资本公积 495 495 495 495 495 归属于母公司净利润增长 22.27% -25.84% 26.88% 11.03% 28.41% 未分配利润 628 713 752 795 851 获利能力 归属母公司股东权益合计 1688 1789 1933 2093 2298 毛利率(%) 34.19% 30.38% 29.71% 28.61% 30.00% 负债和所有者权益 2445 2688 3582 4647 5676 净利率(%) 18.15% 14.67% 13.36% 11.43% 11.87% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 总资产净利润（%） 9.34% 6.30% 6.00% 5.13% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 13.53% 9.47% 11.12% 11.40% 13.33% 经营活动现金流 -47 231 -250 -203 -93 偿债能力 净利润 228 169 215 239 306 资产负债率(%) 31% 33% 46% 55% 60% 折旧摊销 53.70 49.08 0.00 13.94 13.94 流动比率 3.08 2.86 2.10 1.78 1.65 财务费用 5 5 6 35 65 速动比率 1.85 1.70 1.23 1.04 0.97 应收账款减少 0 0 -198 -209 -215 营运能力 预收帐款增加 0 0 18 23 29 总资产周转率 0.59 0.45 0.51 0.51 0.50 投资活动现金流 -39 -20 5 1 1 应收账款周转率 3 2 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.14 2.59 2.44 2.35 2.31 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.35 0.45 0.50 0.64 筹资活动现金流 266 -78 387 451 349 每股净现金流(最新摊薄) 0.38 0.28 0.30 0.52 0.54 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.53 3.74 4.04 4.37 4.80 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 222 0 0 0 0 P/E 53.59 75.03 58.50 52.69 41.03 资本公积增加 474 0 0 0 0 P/B 7.45 7.03 6.50 6.01 5.47 现金净增加额 180 133 142 249 257 EV/EBITDA 37.59 48.13 41.76 35.72 27.49 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券事件点评 国睿科技（600562）：华睿芯片2号通过验收，DSP芯片领域再次重大突破 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 陆洲 北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，2017年加盟东兴证券研究所。 王习 中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师。历任中航证券、长城证券军工组组长，2017年加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 张高艳 清华大学工学硕士，2年制造型企业运营管理咨询经验，2016年加盟东兴证券研究所，重点关注航空智能制造、军民融合等方向。 张卓琦 清华大学工业工程博士，3年大型国有军工企业运营管理培训、咨询经验，2017年加盟东兴证券研究所，关注新三板、军工领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 国睿科技（600562）：华睿芯片2号通过验收，DSP芯片领域再次重大突破 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公