2020年1月PMI数据点评：疫情影响尚未显现，一季度经济运行承压

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观点评研究报告 [table_main] 宏观点评报告模板 疫情影响尚未显现，一季度经济运行承压 ——2020年1月PMI数据点评 核心内容： 分析师 ⚫ 1月制造业PMI指数小幅下跌至“荣枯线”，主要是受到春节假期错位、工厂备产等多方因素影响，但整体经济运行趋于平稳，表明经济增长具有一定韧性。由于统计时间较早，未能充分体现新型冠状病毒疫情的影响，疫情影响将在2、3月份数据中滞后反映。分项指标中，生产指数的大幅下跌为拖累PMI的主要因素。 ⚫ 1月非制造业商务活动回升，总体处于相对稳健的扩张过程中，延续了2019年四季度平稳较快增长趋势。服务业景气度小幅回升，建筑业景气度回升幅度较大。 ⚫ 由于12月企业集中备产，1月EPMI生产回落有一定季节性因素，预计2月仍将受到假期影响。1月世界各国制造业PMI数据释放出改善信号。 ⚫ 2月多方面经济数据将受到明显影响，经济景气度短期内承压。疫情的整体影响可能集中在一季度，在去年高基数的影响下，经济增速的放缓将更为明显。预计拖累一季度实际GDP增速1.0%左右，今年一季度实际GDP增速将降至5.0%左右。 ⚫ 在疫情影响下，大宗商品需求缩减，价格明显下降，PPI增速将有所放缓，降息举措可能提前。此外，政策逆周期调节的力度将再度加大，对基建形成有力支撑，但疫情是否会打乱建筑业用工和基建投资增速还有待观察。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别感谢： 余逸霖 ：(8610) 66561871 : yuyilin_yj@chinastock.com.cn [table_research] 宏观点评报告 2020年2月3日 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观点评研究报告 一、生产回落拖累数据，疫情因素反映有限 1月制造业PMI受季节因素影响小幅回落，未充分体现新冠病毒疫情影响。1月制造业PMI指数为50.0%，比上月回落0.2%，小幅下跌至“荣枯线”，主要是受到春节假期，以及假期错位、工厂备产等多方因素影响，但整体经济运行趋于平稳，表明经济增长具有一定韧性。由于1月PMI统计时间较早，新冠病毒疫情的影响将在2、3月份数据中滞后反映。从历史上看，当出现病毒疫情被世界卫生组织定义为国际关注的公共卫生事件时，对应国家的PMI通常表现为先承压后逐渐反弹，反映较为敏感。 分项指标中，生产活动短期受到冲击，制造业内需指标总体趋稳。1月生产指数较上月大幅回落1.9%至51.3%，成为拖累PMI的主要因素，疫情推迟开工将加剧生产下滑。新订单指数保持稳定，微升0.2%至51.4%。同时，1月在手订单指数上升1.3%至46.3%，表明企业预期持续好转，生产经营活动正逐步恢复。 进出口指标均出现小幅回落，一季度进出口增长将承压。1月进口指数从12月的49.9%下跌至49.0%，在收缩区内继续回落。新出口订单指数从12月的50.3%回落至48.7%，重回收缩区，外需指标再度承压反映了圣诞假期结束后海外需求的季节性走弱。由于1月份中美贸易第一阶段协议达成的实际效果尚未明显反映，且中国临近春节假期，进出口状况并没有出现明显好转。再考虑到本次疫情对一季度经济的影响，以及1月30日世界卫生组织将本次疫情定义为突发公共卫生事件，预计我国2、3月份进出口可能受限，将呈现回落态势。 补库存尚有不确定性，PPI回升进程将受影响。1月原材料库存指数从上月的47.2%微降至47.1%，在收缩区内下行，继续去库存。产成品库存小幅反弹，从上月的45.6%回升至46.0%，出现见底回升迹象。采购量上行0.3%至51.6%，企业仍处于去库存阶段。鉴于疫情的影响存在不确定性，补库存进程可能延后。由于美国和伊朗的军事冲突造成原油等大宗商品价格波动，主要原材料购进价格指数从12月的51.8%大幅上行至53.8%。出厂价格指数微降0.2%至49.0%，在收缩区间下行。购进价格与出厂价格反向变化，预示着PPI回升进程可能会被打断。 各类型企业景气度分化，小微企业将减少用工。大、中型企业PMI下跌，小型企业PMI则回升。大型企业PMI回落0.2%至50.4%，中型企业PMI下跌1.3%至50.1%，小型企业PMI从上月的47.2%回升至48.6%。其中，中小企业雇员分项出现明显反弹，预期可能有所改善。1月制造业PMI就业指数微升0.2%至47.5%，有见底回升迹象，但用工需求仍然偏弱。在疫情影响下，多数小微企业无法恢复经营，加上年前员工奖金的集中发放， 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观点评研究报告 流动资金不足影响工人雇佣，将进一步加大就业压力。 除内需与出口比例较上月有所上升外，其余五大拟合指标均回落。其中，制造业企业利润和生产规模同步缩减，产品销售速度放缓，企业经营规模逐渐缩小。进出口差异和内需指标也进一步印证了目前内需强劲但外需疲软，未来贸易顺差增速可能出现下降。 图1：制造业PMI指标 图2：制造业PMI主要分项指标 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 图3：制造业PMI进出口指标 图4：大中小型企业PMI指标 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 表1：拟合指标 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 拟合指标计算公式本月值上月值走势图利润趋势新订单-主要原材料购进价格-2.4-0.6生产规模采购量-主要原材料购进价格-2.2-0.5进出口差异新出口订单-进口-0.30.4内需与出口比例新订单-新出口订单2.70.9销售原材料库存-产成品库存1.11.6人员比例/企业经营规模生产-从业人员3.85.9 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page] 宏观点评研究报告 二、行业PMI继续分化，春节假期特征明显 预计消费高位回落，原料、设备将低位回升。1月消费迎来旺季，食品、医药、化纤和纺织等行业表现强劲。铁路航空设备制造业高涨，原料类和设备类继续回落。在原料大类中，化学行业持续向好，非金属、黑色虽有回升，但绝对值偏低。科技附加值较高的汽车、电子等行业受节假日因素影响，结束了前几个月持续高位的扩张状态，但设备类整体依旧好于传统原料制造业。总体来看，1月数据表现较好，但疫情的后续发展将成为决定2-3月数据的首要因素。考虑到疫情对不同行业开工的影响存在差异，预计原材料和设备类低位回升；疫情对消费影响最为突出，预计消费类将有所回落。 购进价格稳中有升，基建保持良好势头。从就业和产量指标看，1月非金属、化纤、纺织行业就业回升；食品行业就业回落但产量大幅回升，反映相关企业科技水平提升；非金属产量回升，中间品产量稳定，设备类产量明显回落。从进口订单来看，消费属性强的行业进入春节旺季，需求全面高涨，与产量一致，医药食品稳定在高位；设备类需求在春节月份明显回落，原材料大类需求持续冷淡，分化较上月有所减弱。此外，黑色、有色、纺织出口订单大幅回升，加上石油行业价格大升，国际贸易开始转暖；食品中幅回升，汽车小幅回升，需求转旺。汽车、饮料、黑色、非金属行业的大幅回升存在反季节现象，国际贸易极有可能出现新情况。购进价格整体稳中有升，大宗类、石油行业价格回升，医药食品高点已过。原材料类价格中非金属、有色有所回落其余均有所回升，设备类价格基本保持稳定。其他滞后指标中，成品库存、雇员均继续保持低位状态，非金属库存的大幅回落再次印证基建势头良好。 图5：制造业PMI行业指标 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page] 宏观点评研究报告 三、非制造业稳健扩张，建筑业景气明显回升 1月非制造业稳健扩张，服务业景气度小幅回升，建筑业支撑市场预期。非制造业PMI指数从12月的53.5%回升至54.1%，延续了2019年四季度平稳较快增长趋势。其中服务业供需稳定，指标上升0.1%，已连续3个月位于53%以上。 从行业大类看，邮政业、电信广播电视和卫星传输服务、货币金融服务、保险业等行业商务活动指数位于57.0%以上，业务总量增长较快。由于节日消费需求的提前释放，提振了网购和信息消费等相关需求，邮政业和电信服务业表现活跃，金融业对实体经济的带动作用仍较稳定。道路运输业、房地产业等行业商务活动指数位于收缩区间。建筑业商务活动指数大幅上升3.0%，上行速度较快并处于高位景气区间。新订单指数上升0.9%至53.8%，表明在政府稳增长、地方债提前发放、加快基础设施建设补短板强弱项等措施推动下，建筑业生产和需求稳中向好，对市场预期起到了支撑作用。 图6：非制造业PMI指标 资料来源：Wind 中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 [table_page] 宏观点评研究报告 四、EPMI季节性回落，海外制造业明显改善 上月企业集中备产，本月EPMI有所回落，2月仍将受季节因素影响。1月份中国战略性新兴产业采购经理指数(EPMI)为50.1%，较上月回落6.1%。从分项指标看，订单和生产维持在6个月均值的高位水平，企业仍有备产迹象，节后将出现明显反弹。自有库存、用户库存指数继续回落，为50.4%和47.0%。自有库存指数较上月回落1.1%，表明大部分企业仍在观望，对于未来市场需求变化信心不足。本月不同行业备库存程度出现了较大差异。对于发展动力充足、市场需求旺盛且未来较为乐观的行业，如新能源汽车、新一代通信技术等，市场需求的支撑依然稳固，预计年后需求会出现强势反弹。而其他周期性较强的行业，如高端装备制造、新能源等，仅有部分企业选择备库存。 1月销售价格较上月回升4.1%，购进价格指数为55.1%，较上月回升2.7%，价格受需求支持继续保持上升趋势。虽然本月订单回落，但购进价格出现回升，表明市场需求潜力很足，支撑依然稳固。就业指数为46.0%，由于工厂提前放假，较上月回落5.3%，属于节假日期间的正常调整，下月就业数据还将维持在较低水平。1月出口回落，进口回升，与企业生产量回落、接单量减少，以及企业备产增加原材料库存相关。中美贸易协议的签订带给企业不少信心，预计进出口将保持长期上升趋势。1月贷款难度为55.6%，回升0.5%，企业融资难度略有增加。1月生产和订单受节假日因素影响出现回落，研发活动和新产品投产回升，企业将集中更多资源研发、推出新产品。经营预期为47.9%，环比回落0.6%，继续保持低位水平。由于新兴产业受到疫病影响较小，预计节后生产动力充足、需求继续回暖，但2月数据仍存在春节因素的影响。 1月各国制造业PMI数据释放出更多改善信号。美国、法国的Markit制造业PMI仍然保持在临界值以上，英国、德国、欧元区、日本等发达经济体进一步向临界值靠近，韩国、中国台湾重回回归临界值以上。在新兴经济体之中，中国、印度、巴西、越南等仍然保持在50以上。欧洲制造业较去年底改善，各国2020年开局经济态势良好。1月份法国制造业PMI为51.7%，前值为50.4%，较上月出现明显回升，但服务业表现欠佳。德国经济复苏迹象明显，服务业和制造业PMI双双打破预期。1月份德国制造业PMI为45.2%，预期值为44.5%，较上月上升1.5%，是11个月以来的新高，但仍明显