http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年02月03日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：张永 S1070118090027 ☎ 010-88366060-8865  zhangyong@cgws.com 数据来源：贝格数据 相关报告 <<监管定调资本市场发展六大方向，引导市场预期>> 2020-01-20 <<政策利好+市场回暖增厚业绩，逆周期政策催化保险股配置价值>> 2019-09-08 <<政策红利释放、权益市场推动业绩修复，行业向上空间开启>> 2019-09-07 政策护航保险发展，疫情长期影响有限 ——近期保险行业政策及疫情影响的专题评析  要点1：新版《健康险管理办法》在多方面制定了规范标准。近期发布的《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知（征求意见稿）》对短期健康险产品的定价、销售、理赔、续保等环节作出明确规定，即不得随意停售在售的短期健康险产品，不得混淆短期健康险与长期健康险产品，保险公司要定期披露综合赔付率，定价不得随意约定或与经验实际出现较大偏差等。《征求意见稿》一定程度上可以抑制短期健康险的价格竞争，降低赔付风险，有利于行业长期健康发展。《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》定调回归保障本源，强调保险机构要高质量发展，发挥经济“减震器”和社会“稳定器”的作用，更好的为经济社会发展提供风险保障和长期稳定资金。  要点2：新版《健康险管理办法》首次将医疗意外保险纳入健康保险范围，鼓励保险公司提供新型健康险产品。继《健康险管理办法》之后，52号文与《关于促进社会服务领域商业保险发展的指导意见》鼓励保险机构提供医疗、疾病、照护、生育等综合保障服务，鼓励保险机构提供覆盖群众生命周期、满足不同收入群体需要的健康保险产品。同时，《关于促进社会服务领域商业保险发展的指导意见》指出要完善健康保险产品和服务，将研究扩大税优健康保险产品范围。我们认为在监管政策的指引下，税优政策带来的实质性利好将促使健康险增速进一步维持高增长。  要点3：新版《健康险管理办法》明确规定“医疗保险、疾病保险和医疗意外保险产品不得包含生存保险责任，护理保险只能以生活能力障碍引发护理需求作为赔付条件”，护理险设计成中短期存续产品的做法难以再施行。此外，新版《健康险管理办法》规定长期险可进行费率调整，短期险严格按照审批或者备案的产品费率销售，一定程度上考验险企的定价能力。《关于落实<健康保险管理办法>做好产品过渡有关问题的通知》要求不符合《健康保险管理办法》的产品，2020年4月1日前停止销售。《关于规范短期健康保险业务有关问题的通知（征求意见稿）》进一步明确规定，条款和宣传不得含有“连续投保”“自动续保”“承诺续保”“终身限额”等词句、退保现价需按照未满期保费计算等，不符合要求的产品应于2020年6月1日前停止销售。《征求意见稿》进一步限制了短期健康险产品的销售，引导险企发展长期健康险产品。 新版《健康险管理办法》第六章明确了险企提供健康管理服务的定价、服务内容等，将健康管理服务分摊成本由 12%提高至 20%；鼓励保险公司加强与医疗机构、健康管理机构、康复服务机构等合作；同时较 06 年版本删除了“在医疗机构场所内销售健康保险产品”。《关于促进社会服务领域商业保险发展的指导意见》明确提出支持商业保险机构参与医保服务0200004000060000800001000001200001400006000675075008250900097501050011250成交金额(百万元)上证指数(可比)沪深300(可比)非银行金融核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 和医保控费，完善大病保险运行监管机制；探索健康险与国家医保信息平台对接；推动健康保险与健康管理融合发展等。险企与医疗机构、健康服务机构的合作将加强，医+保渠道将成为健康险销售的重要途径。健康险与国家医保信息平台对接、管理式医疗的探索实践将促使险企打造健康管理服务闭环，提高精算定价水平，合理控制费用，提升服务质量，促进健康险的高速发展。险企之间的竞争也会逐步从前端的产品定价、产品设计转移到后端的健康管理、健康服务方面。  要点4：健康险有望超额完成。2014年《国务院关于加快发展保险服务业的若干意见》提出，到2020年，保险深度达到5%，保险密度达到3500元/人。此次，《关于促进社会服务领域商业保险发展的指导意见》指出，力争到2025年，健康险市场规模超过2万亿，健康险发展迎来政策红利。截至2019年11月，健康险保费6564亿元，同比增速29.75%。我们预计2019年健康险市场规模8000亿元，未来6年的健康险复合增速为16.50%。当前健康险保费增速维持在30%左右。虽然短期健康险增速下降，但是目前增速29.75%远大于16.5%，2万亿元市场规模有望超额完成。  要点5：保险行业加快开放，竞争将加剧。2018年4月以来，监管部门持续放松外资持股比例、股东资质等方面的限制。2019年5月和7月监管部门先后共宣布19条金融市场对外开放措施，放宽外资限制。12月进一步明确自2020年1月1日起，正式取消合资寿险公司的外资比例限制。友邦上海分公司已经开始筹备改建友邦全资寿险子公司的工作。保险市场对外开放有利于引进国外先进的管理经验、人才及产品。  要点6：《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》积极发展多样化的商业养老年金保险、个人账户式商业养老保险。完善个人税收递延型商业养老保险政策，支持养老保险第三支柱发展。拓宽商业养老保险资金运用范围，实现长期保值增值。力争到2025年，为参保人积累6万亿元养老保险责任准备金。探索满足60岁及以上老年人保险需求，研发价格适当、责任灵活、服务高效的老年人专属保险产品。优化老年人住房反向抵押养老保险支持政策。支持保险资金投资健康、养老等社会服务领域；促进养老服务产业发展。目前我国老龄人口（65岁以上）占总人口比重已经超过12%，且人口老龄化加重趋势明显。我国养老体系三大支柱分别为公共养老金（第一支柱）、职业养老金（第二支柱）、个人养老金（第三支柱）。公共养老金储备不足，职业养老金发展乏力，个人养老体系尚不成熟。《意见》鼓励开发老年人保险需求，支持多样化商业养老保险体系发展，有利于减轻养老体系压力，迎合了居民养老需求。  要点7：疫情短期对保险业冲击，拐点可能在下半年出现。开门红新单业务受冲击，影响一季度NBV增速。由于期缴及保障型产品结构是驱动公司NBV增速的重要因素，故代理人活动受限将直接影响行业新单增速和NBV达成，其中“开门红”销售不及预期的公司将承受较大压力。 代理人展业和增员受限，营销模式由线下转线上。疫情期间部分地区延迟复工、居民活动量下降，将对寿险代理人展业及增员造成一定程度的冲击。赔付支出总体压力不大，险企偿付能力保持充足。而产险部分险种影响大，规模较小削弱整体影响。权益市场波动加剧下行，或将影响险资投资收益。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 2003年非典期间上证指数最大跌幅约9%（2003年4月15日至6月30日），截止1月31日香港恒生指数春节后的3个交易日累计下跌6%。此次肺炎疫情导致的A股市场后续下跌的概率可能还是比较大，影响保险公司的投资收益，这将取决于疫情数据的改善及监管层的政策推进，按照目前专家的表述，可能会在未来的10-15天迎来高峰。 监管部门密集出台政策，金融措施支持疫情防控。长期有利于险种创新，树立行业正面形象。  投资建议：参照非典疫情，我们预计行业的拐点将出现在下半年。此次突发性的疫情事件及前期的相关政策出台，有望激发全民保险意识，将利好健康险发展。 我们看好行业的长期发展前景，综合考虑未来保险行业基本面的变化（如NBV增速放缓、派息率提升等），预计未来估值的驱动因素将与现在有所不同，除了传统的盈利能力指标之外，如ROEV、NBV增速、ROE等，保险公司将有估值溢价，还需要具备具有下述特质。NBV转化为利润和分红的路径更加清晰，NBV、利润/营运利润、分红增速的一致性高且较为稳定。投资者对于公司披露的EV/NBV认可的前提，我们认为应该是这些未来的收益可以最终转化为利润和分红。尤其是，公司必须需要向投资者明确说明：1）EV/NBV转化为利润/营运利润的逻辑与路径；2）明确的分红政策，利润/营运利润如何演化为现金分红。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情加重风险；代理人增员压力及新单大幅不及预期风险。 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 近期保险行业政策梳理及主要内容 ................................................................................... 6 2. 全面规范健康险发展，鼓励长期健康险 ........................................................................... 7 2.1 坚持保障属性，制定行业规范 .................................................................................. 7 2.2 丰富产品供给，扩大保障范围 .................................................................................. 8 2.3 “限短促长”，引导发展方向 ....................................................................................... 8 2.4 推动健康管理与健康保险融合发展 .......................................................................... 8 2.5 五年新目标，健康险继续高速发展 .......................................................................... 9 3. 积极推进对外开放，鼓励险企“走出去”............................................................................ 9 3.1 取消持股比例限制，加速对外开放 .......................................................................... 9 3.2 双向开放，支持险企“走出去” ................................................................................ 10 4. 支持养老保险第三支柱发展，支持康养领域投资 ......................................................... 10 4.1 第一支柱仍显不足，比重结构尚需改善 ................................................................ 10 4.2 加快顶层设计，预计政策将陆续落地 ....................................