请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年02月03日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 5.77元 格 林 美（002340） 有色金属 目标价： ——元（6个月） 与国际知名电池材料供应商合作，发力 最新一代三元前驱体材料 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘孟峦 执业证号： S1250519060005 电话：010-58251916 邮箱：lml@swsc.com.cn 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-58251918 邮箱：lg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 41.50 流通A股(亿股) 41.25 52周内股价区间(元) 3.81-5.9 总市值(亿元) 239.43 总资产(亿元) 265.12 每股净资产(元) 2.49 相关研究 [Table_Report] 1. 格林美（002340）：三季度盈利稳定，三元前驱体业务持续发力 (2019-10-29) 2. 格林美（002340）：锁定钴原料供应巨头，为电池材料业务保驾护航 (2019-10-09) 3. 格林美（002340）：业绩符合预期，未来将持续受益于高镍三元材料放量 (2019-04-01) 4. 格林美（002340）：产业链地位持续提升，前驱体放量有保障 (2019-03-15) 5. 格林美（002340）：坐拥城市矿山的三元前驱体材料龙头 (2019-03-07) [Table_Summary]  事件：公司2020年2月2日发布公告称，公司与韩国ECOPRO BM就新能源动力电池用NCM8系、9系高镍前驱体材料的采购及合作签署了备忘录。2020-2026年，ECOPRO BM向公司采购总量不低于10万吨的高镍NCM8系、9系前驱体，具体以每年的采购合同为准。  与国际知名电池材料供应商合作，发力最新一代三元前驱体材料。ECOPRO BM为ECOPRO的子公司，ECOPRO是全球核心高镍正极材料生产商，是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商。NCM8系、9系前驱体是动力电池用最新一代高镍前驱体材料，本次合作有效推进公司NCM8系、9系高镍三元前驱体材料的技术进步、规模扩展与市场国际化，将进一步奠定公司在高镍三元前驱体材料的全球市场核心地位，提升公司以及双方NCM高镍三元材料的全球市场占有率。  三元前驱体业务供应世界知名品牌产业链。公司三元前驱体主要供应五大动力电池产业链企业：CATL、BYD、松下、LG和三星，供货企业包括像三星SDI、ECOPRO、宁波容百、厦门钨业等全球知名企业。2019年上半年公司三元前驱体出货量为3.3万吨，其中给世界前五大动力电池供应链的供应量为2.56万吨，占比高达77%。同时在手订单充足，已有订单包括像CATL、三星SDI、ECOPRO、厦钨等的数量已经超过3万吨，2019年全年出货量有望超过7万吨，2020年预计达到10万吨。  布局新能源全生命周期产业链。公司继续围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链，积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络，打造“沟河江海”全国性回收利用体系，先后与160家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议，实现了新能源汽车产业链从“绿色到绿色”的全生命周期绿色模式。  盈利预测与投资建议。受益于电池材料业务的高速增长，我们预计2019-2021年的EPS分别为0.21、0.25元和0.28元，对应PE分别为28倍、23倍和20倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能释放或不及预期风险、新能源汽车销量不及预期风险、公司下游订单合同或采购协议无法签订的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13878.23 14823.49 16293.86 17465.43 增长率 29.07% 6.81% 9.92% 7.19% 归属母公司净利润（百万元） 730.31 859.90 1032.28 1177.60 增长率 19.66% 17.74% 20.05% 14.08% 每股收益EPS（元） 0.18 0.21 0.25 0.28 净资产收益率ROE 7.62% 8.37% 9.26% 9.71% PE 33 28 23 20 PB 2.34 2.18 2.01 1.85 数据来源：Wind，西南证券 -5%6%16%27%38%48%19/119/319/519/719/919/1120/1格 林 美 沪深300 公司动态跟踪报告 / 格 林 美（002340） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13878.23 14823.49 16293.86 17465.43 净利润 778.70 917.67 1101.31 1256.48 营业成本 11219.75 12108.47 13265.55 14244.37 折旧与摊销 674.74 548.99 548.99 548.99 营业税金及附加 87.85 74.12 88.69 92.49 财务费用 619.04 597.46 578.52 556.06 销售费用 78.69 93.11 99.03 101.30 资产减值损失 237.21 40.00 0.00 0.00 管理费用 444.75 882.00 964.60 995.53 经营营运资本变动 -1179.05 -1291.32 -697.77 -551.60 财务费用 619.04 597.46 578.52 556.06 其他 -145.56 -165.41 -103.33 61.76 资产减值损失 237.21 40.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 985.10 647.39 1427.72 1871.69 投资收益 8.09 50.00 0.00 0.00 资本支出 -630.91 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 7.05 0.95 1.29 1.66 其他 -1122.20 50.95 1.29 1.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1753.11 50.95 1.29 1.66 营业利润 907.34 1079.29 1298.76 1477.35 短期借款 1554.69 -1073.30 -531.47 -993.68 其他非经营损益 -0.48 0.32 0.06 0.14 长期借款 -338.89 0.00 0.00 0.00 利润总额 906.86 1079.61 1298.81 1477.49 股权融资 1806.27 0.00 0.00 0.00 所得税 128.16 161.94 197.50 221.01 支付股利 -99.21 -146.06 -171.98 -206.46 净利润 778.70 917.67 1101.31 1256.48 其他 -908.45 -1490.34 -578.52 -556.06 少数股东损益 48.39 57.77 69.03 78.87 筹资活动现金流净额 2014.41 -2709.71 -1281.98 -1756.20 归属母公司股东净利润 730.31 859.90 1032.28 1177.60 现金流量净额 1265.04 -2011.36 147.04 117.16 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 3493.71 1482.35 1629.39 1746.54 成长能力 应收和预付款项 4228.23 5177.20 5573.16 5899.05 销售收入增长率 29.07% 6.81% 9.92% 7.19% 存货 5030.42 5517.47 6156.70 6547.70 营业利润增长率 14.34% 18.95% 20.33% 13.75% 其他流动资产 367.47 392.46 431.35 462.33 净利润增长率 19.35% 17.85% 20.01% 14.09% 长期股权投资 1010.23 1010.23 1010.23 1010.23 EBITDA 增长率 23.36% 1.12% 9.01% 6.43% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 8404.35 8015.28 7626.21 7237.14 毛利率 19.16% 18.32% 18.59% 18.44% 无形资产和开发支出 1714.16 1556.55 1398.94 1241.33 三费率 8.23% 10.61% 10.08% 9.46% 其他非流动资产 711.27 708.96 706.65 704.34 净利率 5.61% 6.19% 6.76% 7.19% 资产总计 24959.83 23860.51 24532.63 24848.67 ROE 7.62% 8.37% 9.26% 9.71% 短期借款 7148.06 6074.76 5543.29 4549.60 ROA 3.12% 3.85% 4.49% 5.06% 应付和预收款项 2037.44 2072.13 2267.55 2460.54 ROIC 7.81% 7.88% 8.50% 9.12% 长期借款 601.92 601.92 601.92 601.92 EBITDA/销售收入 15.86% 15.01% 14.89% 14.79% 其他负债 4948.74 4150.93 4229.78 4296.48 营运能力 负债合计 14736.16 12899.74 12642.53 11908.54 总资产周转率 0.59 0.61 0.67 0.71 股本 4150.93 4149.63 4149.63 4149.63 固定资产周转率 2.07 2.34 2.75 3.15 资本公积 3508.55 3509.84 3509.84 3509.84 应收账款周转率 6.71 6.80 6.20 6.32 留存收益 2241.98 2955.81 3816.11 4787.26 存货周转率 2.29 2.24 2.25 2.23 归属母公司股东权益 9877.63 10556.96 11417.26 12388.41 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 113.24% — — — 少数股东权益 346.04 403.81 472.84 551.72 资本结构 股东权益合计 10223.66 10960.77 11890.10 12940.12 资产负债率 59.04% 54.06% 51.53% 47.92% 负债和股东权益合计 24959.83 23860.51 24532.63 24848.67 带息债务/总负债 70.20% 71.87% 69.13% 65.05% 流动比率 1.21 1.40 1.58 1.84 业绩和估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 0.75 0.79 0.88 1.02 EBITDA 2201.12 2225.74 2426.27 2582.39 股利支付率 13.59% 16