投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 石飞（LPG） 021-60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|策略周报（燃料油、沥青） 2020 02-03 疫情拖累原油大跌，燃油沥青继续分化 策略摘要 策略建议：空Bu2006-Fu2005价差（11月19日入场） 策略分析 风险提示 燃料油：春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%。春节期间新加坡380裂解价差、月差小幅反弹，380燃油远期曲线远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线重心下移，航运需求季节性淡季，叠加美国取消中远海运制裁，运费大幅下跌，二月东西380套利窗口打开，二月欧洲-亚太套利货有增多预期，但一季度中东炼厂检修集中，中东-亚太燃料油供应环比下降概率较大，在该月亚太地区有望维持紧平衡，之后欧洲炼厂也迎来检修，届时亚太地区高硫燃油供大幅减少预期较足；印度十二月燃料油进口历史高位，高硫燃油需求向炼厂加工转移。 高硫燃油需求未有起色 沥青：春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%。疫情导致复工延期，工低施工需求几乎断崖式下跌，炼厂出货困难库存快速积累，物流受限导致厂库向社会库转移较难，炼厂被迫降低开工。地方债强预期逐渐被兑现，东北低硫渣油的分流沥青的需求减弱，主营炼厂生产低硫燃油大幅分流沥青供应的预期逐渐被证伪，马瑞原油贴水下跌预期不断增强，沥青期价面临的压力陡增，首先是补原油价格大跌，其次疫情对沥青需求的冲击也大概率驱动裂解价差走弱，沥青需求延后，疫情拐点出现复工增加后沥青需求有望恢复。 策略方面，继续持有沥青2006-燃油2005空单，主要逻辑是沥青远月被过剩高硫燃油拖累，高硫燃油供需双重支撑，两者价差修复概率大，目前该价差跌至770，继续持有。 沥青需求超出预期 中信期货研究|能源策略周报（燃料油、沥青） 2 / 19 目录 策略摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、燃料油 .................................................................................................................................................................. 3 1.1 燃料油价格运行 ........................................................................................................................................... 3 1.2 燃料油供需 ................................................................................................................................................... 3 1.3 燃料油总结 ................................................................................................................................................... 4 1.4 燃料油价格图表 ........................................................................................................................................... 5 1.5 燃料油供需图表 ........................................................................................................................................... 8 二、沥青 .................................................................................................................................................................... 12 2.1 沥青价格运行 ............................................................................................................................................. 12 2.2 沥青供需 ..................................................................................................................................................... 12 2.3 沥青总结 ..................................................................................................................................................... 13 2.4 沥青价格图表 ............................................................................................................................................. 13 2.5 沥青供需图表 ............................................................................................................................................. 16 免责声明 .................................................................................................................................................................... 19 中信期货研究|能源策略周报（燃料油、沥青） 3 / 19 一、燃料油（380裂解价差反弹，供需存支撑） 1.1 燃料油价格运行 春节国内新型冠状病毒爆发，为防止疫情进一步扩散，国内延长假期推迟复工时间，出行人数大降，汽油需求大降，物流受限，炼厂成品油累库开工下降预期较强，布伦特原油需求承压期价大跌近9%，病毒对人口流动性造成的影响必将令中国制造业放缓，干散货进口减少意味着燃油需求大概率降低，但需要注意的是目前主流船燃已是VLSFO，高硫燃油需求已由航运向炼厂加工转移，因此此次疫情对VLSFO或有一定冲击，但对高硫380冲击有限。截止1月23日，Fu2005收于2286元/吨，Fu2009收于2275元/吨，Fu2005-2009月差11元/吨，1月31日新加坡2005-2009价差为56元/吨，两地仍存背离），当周空头大幅减仓，仓单101970吨，当周注销17100吨（兴中8810吨，洋山93160吨，海洋0吨），未来仓单的消化或更多依赖脱硫塔船只和炼厂加工。 进入2020年，限硫令正式实施，IMO对高硫燃油的悲观预期释放，高硫燃油裂解价差底部大概率已确立，截止1月31日新加坡高硫380裂解价差（2002）-15.8美元/桶，裂解价差小幅上涨，月差7.9美元/吨，1月21日贴水7.58美元/吨。 1月31日，美国财政部在其官方网站发布消息称，已解除对大连中远海运油品运输有限公司的制裁，本次取消制裁名单里面也仅有大连中远海运油运并没有大连中远海运油运船员船舶管理有限公司，后期有望从美国禁阻者名单中剔除。制裁接触叠加春节期间航运季节性淡季，BDI与BDTI大幅下跌。1月31日，0.5%VLSFO-3.5%380价差为287.389美元/吨，中国出口退税政策消息释放，中国从低硫燃油需求国转化为供应国预期强化，施压新加坡VLSFO价格。0.05%柴油-0.5%VLSFO价差为-74.389美元/吨，两者价差受柴油拖累大幅走弱，仍未看到VLSFO对柴油的带动，但美国VLSFO价格开始向上修复（2020年后涨幅滞后于新加坡、鹿特丹）或预期美国低硫燃油需求开始启动，有概率带动美国柴油需求好转。远期曲线来看，新加坡高硫380远期结构远月贴水结构不断加深，当周东西价差远期曲线重心下移，远期套利空间有所收窄；VLSFO远月贴水程度加深，东西价差远期曲线贴水程度较大。 1.2 燃料油供需 1月29日，新加坡当周燃料油库存371万吨；1月30日 ARA当周燃料油库存98.9万吨；1月27日富查伊拉燃料油库存164.56万吨，2020年第五周三地燃料油库存634.4万吨，环比下降3%，同比去年增加17%。 供应端十二月俄罗斯燃料油产量401.3万吨，同比下降7%，环比持平；韩国十二月燃料油产量82.49万吨，环比大增，同比小幅下降，出口量29.92万吨；印度十二月燃料油产量59.1万吨，同比环比大降20%以上；泰国十二月燃料油产量39.13万吨，同比下降30%。 一月运费大跌，东西套利窗口打开，意味着二月欧洲-亚太高硫燃料油供应增加概率较大，但一月-四月中东炼厂检修较为集中，沙特四家炼厂一至四月检修，1.13-2.29 Jubail（一次加工460千桶/天），2.1-3.15 Yanbu（一次加工能力400千桶/天），2.14-4.9 Rabigh（一次加工能力400千桶/天），3.15-4.25 Ras