汽车行业乘用车终端市场解构与前瞻1月：头部效应加剧，车企节前去库意愿强

西部证券研发中心2020年1月31日证券研究报告——乘用车终端市场解构与前瞻1月头部效应加剧，车企节前去库意愿强汽车&电动车团队王冠桥S0800519100001雷肖依：整车与汽车电子S0800519060004吕达明：商用车与燃料电池李子豪：电池与材料上游俞佳莹：电车与核心配件 请仔细阅读尾部的免责声明新能源车拖累行业增速，市场头部效应加剧，车企节前去库意愿强➢乘用车终端销量降幅扩大，主要受新能源汽车拖累。12月乘用车终端销量同比下滑6.3%，同比降幅较11月扩大4.2pct，剔除新能源车影响，传统车12月终端销量同比增长1.3%，增速继续改善。结构上看，12月市场头部效应加剧，份额进一步向日系、德系和一线自主集中，合资品牌中大众、丰田，自主品牌中吉利、长安自主同比增速均超过10%，显著跑赢行业。分区域看，受益于一二线城市居民春节返乡回流效应，三四五线城市降幅环比收窄，西部地区维持正增长。➢车企节前去库意愿强。12月乘用车市场渠道库存减少14.4万台，我们注意到今年节前车企库存策略更为谨慎，多数品牌12月选择主动去库存。合资车企中，丰田、本田、大众、通用渠道库存显著降低，我们终端调研显示库存系数降至1个月以内。自主方面，吉利、长城也主动去库缓解经销商压力，上汽乘用车虽有减产，但为完成年度目标未控制批发，渠道库存略有上升。➢预计1月终端销量下滑30%-40%，看好头部企业获取市场份额。由于今年春节较去年提前，1月实际销售天数同比减少超1/4，再加上节前购车效应同比偏弱，我们预计1月销量同比下滑30%-40%。我们认为短期内汽车销量将受到春节和疫情因素扰动，但另一方面前期国六排放政策和购置税政策退出等影响已被消化，行业终端价格和库存目前处于健康水平，弱复苏逻辑不改，而头部公司的优势将更加明显。合资品牌中看好日系为主的广汽集团（2238.HK），自主品牌中看好吉利（0175.HK）、长城（2333.HK）。风险提示：车市销量不及预期、价格战加剧、政策风险。2 请仔细阅读尾部的免责声明12月乘用车终端销量同比下滑6.3%，降幅较11月扩大4.2pct，主要受新能源车拖累。图1：乘用车终端月销量走势（单位：万台）图2：乘用车终端月销量同比增速-12月乘用车终端销量235.7万台，环比增长31%，同比下滑6.3%，同比降幅较11月扩大4.2pct。-2019年乘用车终端销量2099.4万台，同比下滑3.4%。数据来源：交强险、西部证券研发中心数据来源：交强险、西部证券研发中心0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2016年2月2016年8月2017年2月2017年8月2018年2月2018年8月2019年2月2019年8月终端销量同比增速3 请仔细阅读尾部的免责声明剔除新能源车影响，12月传统车终端销量同比增长1.3%，增速继续改善。-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月剔除新能源汽车后终端销量增速图4：剔除新能源车型终端销量增速数据来源：交强险、西部证券研发中心-12月新能源车（纯电和插混）终端合计销量8.4万台，同比下滑69%。-剔除新能源车型影响，乘用车终端销量227.3万台，同比增长1.3%，增速继续改善。-20%0%20%40%60%80%100%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月EV终端销量增速PHEV终端销量增速HEV终端同比增速（右轴）图3：新能源车终端销量同比增速数据来源：交强险、西部证券研发中心4 请仔细阅读尾部的免责声明一二线城市终端销量同比下滑，三四五线城市降幅收窄。图5：乘用车终端月销量按城市级别划分数据来源：交强险、西部证券研发中心-12月一线、二线城市终端销量增速分别为-7.0%、-5.9%，受益于一二线城市居民春节返乡回流效应，三四五线城市降幅环比收窄。-剔除新能源车型影响，一二线城市需求依然强劲，五线城市反弹显著。数据来源：交强险、西部证券研发中心图6：剔除新能源车型后按城市级别划分-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月一线二线三线四线五线-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%一线二线三线四线五线12月终端销量增速剔除新能源后12月终端销量增速5 请仔细阅读尾部的免责声明12月乘用车市场渠道库存减少14.4万台、厂家库存减少2.8万台。-12月乘用车市场厂家库存减少2.8万台，渠道库存减少14.4万台。-2019年乘用车市场合计增加库存34.7万台，其中厂家库存减少9.1万台，渠道库存增加43.8万台。数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心图7：厂家和渠道库存单月变化（单位：万台）-80-60-40-2002040602018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月厂家库存渠道库存6 请仔细阅读尾部的免责声明分车型看，12月MPV销售表现好于行业。图9：乘用车终端年销量按车型同比增速数据来源：交强险、西部证券研发中心-12月SUV终端销量107.1万台，同比增长0.9%，环比增长29.9%，市占率为45.4%。-12月轿车终端销量113.0万台，同比下滑14.5%，环比增长27.3% ，市占率48.0%。-12月MPV终端销量14.4万台，同比增长41.9%，环比增长89.8%，市占率6.1%。图8：乘用车终端月销量按车型同比增速数据来源：交强险、西部证券研发中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016年1月2016年7月2017年1月2017年7月2018年1月2018年7月2019年1月2019年7月SUV轿车MPV39.2%44.1%43.5%45.1%55.0%50.1%50.3%49.3%00.20.40.60.811.22016201720182019交叉型乘用车MPV轿车SUV7 请仔细阅读尾部的免责声明12月SUV、轿车渠道库存减少8万台、10.4万台。-SUV：12月渠道库存减少8.0万台，厂家库存增加2.1万台；2019年渠道库存累计减少10.8万台，厂家库存累计减少1.4万台。-轿车：12月渠道库存减少10.4万台，厂家库存减少3.4万台；2019年渠道库存累计减少5.4万台，厂家库存累计减少7.7万台。-MPV：12月渠道库存增加0.4万台，厂家库存减少0.8万台；2019年渠道库存累计增加38.2万台，厂家库存累计减少0.3万台。图12：2019年MPV累计增加库存38.0万台(单位：万台）数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心数据来源：中汽协、交强险、西部证券研发中心图10：2019年SUV累计减少库存12.2万台(单位：万台）图11：2019年轿车累计减少库存13.0万台(单位：万台）-60-40-2002040608020152016201720182019渠道库存厂家库存-30-20-10010203040506020152016201720182019渠道库存厂家库存-2002040608010012014016020152016201720182019渠道库存厂家库存8 请仔细阅读尾部的免责声明分区域看，国五区域销量表现好于国六区域，西部地区维持正增长。-12月国五区域终端销量表现好于国六区域，同比基本持平，国六区域终端销量同比下滑7.5%。-西部地区继续跑赢行业，12月西北和西南区域维持正增长，增速分别为4.9%、0.1%。图14：乘用车终端月销量按区域同比增速数据来源：交强险、西部证券研发中心数据来源：交强险、西部证券研发中心图13：乘用车终端月销量按区域同比增速-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月国六切换区域非国六切换区域-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%2018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/1华东华中华北华南西南西北东北9 请仔细阅读尾部的免责声明分系别看，12月日德继续领跑，自主、美系降幅扩大，韩系降幅收窄。-12月日系、德系同比增长1.3%、4.1%，增速收窄，自主、美系同比下滑9.8%、22.2%，降幅扩大，韩系同比下滑20.0%，降幅收窄4.8pct。-2019年德系、日系份额扩张至27.0%、23.8%，自主品牌份额下滑至33.4%。图15：乘用车终端月销量按品牌系别划分数据来源：交强险、西部证券研发中心数据来源：交强险、西部证券研发中心图16：乘用车终端销量按系别市场份额变化-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2019年12自主欧系（非德系）德系日系韩系美系32.9%35.2%35.2%33.4%21.2%21.9%24.8%27.0%18.5%19.5%21.1%23.8%8.0%5.2%5.1%4.7%13.4%13.0%11.0%9.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2016201720182019美系韩系日系德系欧系（非德系）自主10 请仔细阅读尾部的免责声明分价格看，12月15万以下车型市场份额环比提升。数据来源：交强险、西部证券研发中心图17：终端销量按价位区间划分-12月15万以下车型份额提升较快，<10万、10-15万价位区间车型市场份额环比提升1pct、2pct。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年1月2017年6月2017年11月2018年4月2018年9月2019年2月2019年7月2019年12月30万以上20-30万15-20万10-15万<10万11 请仔细阅读尾部的免责声明大众、丰田、吉利、长安自主增长显著，通用、现代拖累行业。图18：前15大车企12月终端销量及同比增速（单位：万台）-12月前15大车企中，南北大众、南北丰田、吉利、长安自主增长显著，上汽通用、上汽通用五菱、北京现代拖累行业。数据来源：交强险、西部证券研发中心21%10%15%-19%3%-11%8%12%-1%2%28%-15%14%-14%19%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530一汽大众上汽大众吉利汽车上汽通用东风日产上汽通用五菱长城汽车长安自主广汽本田东风本田一汽丰田北京现代广汽丰田上汽乘用车华晨宝马12月终端销量同比增速12 请仔细阅读尾部的免责声明12月头部企业分化严重，市场份额向大众、丰田、吉利、长安自主聚集。图19：前20大品牌1-12月终端销量和市占率变化（单位：万台）数据来源：交强险、西部证券研发中心-12月头部企业分化严重，份额向大众、丰田、吉利、长安自主聚集。品牌2018年2019年2019年12月12月同比2019年累计同比12月市占率2019年市占率