2019年报预告点评：业绩预告符合预期，关注社区内容与用户互动进展

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 值得买（300785） 证券研究报告 2020年01月29日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 160.23元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 53.33 流通A股股本(百万股) 13.33 A股总市值(百万元) 8,545.60 流通A股市值(百万元) 2,136.40 每股净资产(元) 13.00 资产负债率(%) 20.83 一年内最高/最低(元) 182.88/34.10 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《值得买-季报点评:19Q3季报点评：收入延续较高增长，关注Q4双十一大促》 2019-10-27 2 《值得买-首次覆盖报告:内容吸引流量，好价造就粘性》 2019-09-14 股价走势 业绩预告符合预期，关注社区内容与用户互动进展-2019年报预告点评 年报预计增长15%-30%符合预期，单季度归母净利润预计保持相对稳定 值得买披露2019年年报预告，预计实现归母净利润1.10亿-1.24亿元，同比增长15.0%-30.0%；对应19Q4单季度归母净利润达4,836.08万元-6,271.87万元，同比变动-16.1%~8.8%。其中，公司预计2019年非经常性损益对净利润的影响金额约为900万元-1,000万元。 产品、技术与内容三轮驱动，精细化运营驱动业绩稳健增长，双11增长表现亮眼 2019年公司业绩增长的主要原因在于：1）公司持续推进产品、技术和内容建设等各方面的工作，公司经营保持稳健增长；2）公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为900万元-1,000万元，主要为收到政府补贴及公司进行资金管理形成的收益。此外，值得一提的是，在品类扩充和新平台贡献下，双11平台成交额快速增长，GMV估计同比增长60%，相较2017年47.4%、2018年43.8%的增速有所回升。 卡位电商内容社区掘金稳健增长的电商行业，未来关注公司内容社区与用户互动进展 进入三季度以来，“什么值得买”平台持续更新迭代。近期热门好文、资讯、众测等多种内容并入社区版块，强化公司社区属性。结合首页千人千面技术的应用，优质内容有望逐步转换为高质量用户互动行为。着眼未来，伴随内容生态逐步完善，值得买有望立足现有低佣金的3C品类，逐步拓展至较高佣金率的其他商品品类。长期来看，作为较为稀缺的严肃内容导购平台，公司将持续掘金稳健增长的电商行业。 投资建议：我们暂时仍维持原有盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为1.20亿/1.41亿/1.60亿，分别同比增长25.8%/16.9%/13.7%，对应PE 78.8x/67.4x/59.3x，维持增持评级。 风险提示：宏观经济风险；政策监管风险；行业竞争加剧风险；用户增长放缓风险；对单一客户高度依赖的风险；应收账款风险；网站运营风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 367.00 507.59 672.92 859.56 1,047.73 增长率(%) 82.44 38.31 32.57 27.74 21.89 EBITDA(百万元) 151.42 177.31 139.40 159.66 180.86 净利润(百万元) 86.24 95.72 120.46 140.86 160.12 增长率(%) 145.26 10.99 25.84 16.94 13.67 EPS(元/股) 1.62 1.79 2.26 2.64 3.00 市盈率(P/E) 110.10 99.20 78.83 67.41 59.30 市净率(P/B) 37.39 28.98 12.20 10.33 8.80 市销率(P/S) 25.87 18.71 14.11 11.05 9.06 EV/EBITDA 0.00 0.00 64.67 55.98 48.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -2%46%94%142%190%238%286%334%2019-012019-052019-09值得买互联网传媒创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 86.62 6.83 204.45 507.87 590.08 营业收入 367.00 507.59 672.92 859.56 1,047.73 应收票据及应收账款 79.57 138.12 168.44 237.47 199.08 营业成本 58.68 133.59 194.44 264.06 335.35 预付账款 2.32 2.71 2.46 4.37 2.68 营业税金及附加 9.55 11.99 15.89 20.30 24.74 存货 2.71 0.77 3.26 2.54 2.83 营业费用 105.50 134.72 159.12 200.90 240.94 其他 143.74 155.74 375.99 137.59 190.52 管理费用 48.54 58.74 86.53 112.92 136.67 流动资产合计 314.96 304.16 754.59 889.84 985.20 研发费用 52.76 72.20 87.79 113.22 141.58 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.09 (1.60) 3.53 0.37 (0.74) 固定资产 9.41 199.81 205.38 212.17 220.12 资产减值损失 0.31 2.27 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 3.54 3.54 3.54 无形资产 4.61 5.21 4.85 4.51 4.15 投资净收益 2.91 4.65 4.50 5.00 5.00 其他 4.84 8.47 11.76 15.20 18.76 其他 (12.77) (15.19) (16.08) (17.08) (17.08) 非流动资产合计 18.86 213.49 221.99 231.87 243.04 营业利润 99.44 106.23 133.66 156.33 177.73 资产总计 335.54 518.13 977.84 1,122.87 1,229.20 营业外收入 0.00 0.34 0.34 0.34 0.34 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.11 0.16 0.16 0.16 0.16 应付票据及应付账款 13.75 22.67 34.66 42.21 53.77 利润总额 99.33 106.40 133.84 156.51 177.91 其他 58.33 72.73 68.49 71.61 80.76 所得税 13.09 10.68 13.38 15.65 17.79 流动负债合计 72.08 95.40 103.15 113.82 134.53 净利润 86.24 95.72 120.46 140.86 160.12 长期借款 0.00 84.00 84.00 76.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 86.24 95.72 120.46 140.86 160.12 其他 9.50 11.05 12.55 14.05 15.55 每股收益（元） 1.62 1.79 2.26 2.64 3.00 非流动负债合计 9.50 95.05 96.55 90.05 15.55 负债合计 81.58 190.45 199.70 203.87 150.08 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 40.00 40.00 53.33 53.33 53.33 成长能力 资本公积 92.60 92.60 409.26 409.26 409.26 营业收入 82.44% 38.31% 32.57% 27.74% 21.89% 留存收益 213.96 287.68 724.80 865.66 1,025.78 营业利润 147.99% 6.83% 25.83% 16.96% 13.69% 其他 (92.60) (92.60) (409.26) (409.26) (409.26) 归属于母公司净利润 145.26% 10.99% 25.84% 16.94% 13.67% 股东权益合计 253.96 327.68 778.14 919.00 1,079.12 获利能力 负债和股东权益总计 335.54 518.13 977.84 1,122.87 1,229.20 毛利率 84.01% 73.68% 71.10% 69.28% 67.99% 净利率 23.50% 18.86% 17.90% 16.39% 15.28% ROE 33.96% 29.21% 15.48% 15.33% 14.84% ROIC 79.81% 58.54% 30.45% 47.29% 44.04% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 86.24 95.72 120.46 140.86 160.12 资产负债率 24.31% 36.76% 20.42% 18.16% 12.21% 折旧摊销 6.48 8.32 2.21 2.96 3.87 净负债率 -34.11% 26.48% -14.25% -45.95% -53.79% 财务费用 1.88 (1.59) 3.53 0.37 (0.74) 流动比率 4.39 3.19 7.33 7.83 7.33 投资损失 (2.91) (4.65) (4.50) (5.00) (5.00) 速动比率 4.36 3.19 7.30 7.81 7.31 营运资金变动 (23.17) (53.12) 109.20 (60.46) 45.06 营运能力 其它 43.52 8.81 3.54 3.54 3.54 应收账款周转率 4.84 4.66 4.39 4.24 4.80 经营活动现金流 112.04 53.49 234.43 82.26 206.85 存货周转率 263.69 292.22 334.40 296.40 389.99 资本支出 6.23 195.81 5.92 7.90 9.97 总资产周转率 1.32 1.19 0.90 0.82 0.89 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (80.62) (401.43) (369.20) 221.62 (59.35) 每股收益 1.62 1.79 2.26 2.64 3.00 投资活动现金流 (74.39) (205.63) (363.28) 229.53 (49.38) 每股经营现金流 2.10 1.0