军工行业周报：基金军工持仓下行空间有限，持仓高集中度现象有望缓解

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 军工行业周报 ● 军工行业 2018年02月12日 基金军工持仓下行空间有限 持仓高集中度现象有望缓解 推荐 维持评级 核心看点（02.05-02.11） 一.上周行业热点 SpaceX成功发射猎鹰重型火箭。（航天科技） 中国首个0.5米分辨率商业遥感星座完成4星组网。（国防科工局） 二.最新观点 【基金军工持仓下行空间有限，持仓高集中度现象有望缓解】 1、2014年一季度至2017年四季度的基金军工持仓市值占比指标与军工指数走势指标的相关系数为0.67，呈现正相关关系。 2017年全年中证军工指数涨少跌多，截至年末基金军工持仓占比约2.27%，甚至低于2014年一季度水平，我们认为虽然目前军工仓位仍有下行空间但空间较为有限。 2、2014年一季度至2017年四季度的基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.65，呈现负相关关系。2017年全年中证军工指数大幅下挫21%，基金的军工持仓集中度从41.7%上升至48.9%。展望2018年，随着军改影响消退对行业基本面的改善，以民参军为代表的中小盘个股投资机会凸显，基金军工持仓的高集中度现象有望缓解。 3、因对分级基金下折以及军工板块2017年年报业绩表现的担忧，短期板块震荡加剧。但展望2018年，“改革+成长”有望驱动军工上市公司基本面逐步改善，结构性投资机会显现，建议震荡中逢低布局。考虑到军民融合各细分领域发展空间，我们推荐估值和成长兼备的中国动力、中航光电以及全信股份、星网宇达、楚江新材、海兰信等。 三.核心组合上周表现 表1 核心组合上周表现 股票代码 股票简称 权重 周涨幅 （%） 绝对收益率（%） 相对收益率（%） 进攻组合 002171.SZ 楚江新材 25% -8.29 -18.61 2.04 600967.SH 内蒙一机 25% -5.22 -2.24 16.45 002829.SZ 星网宇达 25% -6.37 -16.76 -0.11 300447.SZ 全信股份 25% -6.81 -16.64 -0.66 稳健组合 002025.SZ 航天电器 25% -8.15 -9.51 14.46 002179.SZ 中航光电 25% -2.64 -0.18 23.79 002013.SZ 中航机电 25% -16.03 -21.71 -2.64 600482.SH 中国动力 25% -0.25 -1.96 14.70 资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 中证军工指数18年初至今的表现 数据来源:wind，中国银河证券研究部整理 推荐组合上周的表现 -6.63%-6.70%-9.05%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2/42/52/62/72/82/9进攻组合稳健组合中证军工指数 数据来源:wind，中国银河证券研究部整理 行业周报/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、最新研究观 （一） 上周热点动态跟踪 表2 热点事件及分析 重点事件 我们的理解 SpaceX成功发射猎鹰重型火箭。 “猎鹰重型”火箭是现役推力最大的运载火箭，其近地轨道运载能力达63.8吨，可以满足更多任务需求，包括组装空间太阳能电站、月球轨道空间站等，我们认为该型火箭的发射打破了目前国际市场既有的竞争格局，有望全面拉低商业航天市场发射单价，为商业航天产业发展注入一针强心剂。反观国内，商业航天发展呈现百花齐放，传统军工企业和新兴民营公司纷纷竞逐该市场。从资本市场角度看，我们认为航天产业链中火箭和卫星制造相关上市公司有望最先受益，包括中国卫星、航天电子、航天动力等。随着商业运营的后期开展，欧比特、新研股份等公司也将受益。 资料来源：中国银河证券研究部整理 （二） 最新观点 【基金军工持仓下行空间有限，持仓高集中度现象有望缓解】 1、基金的军工持仓下行空间有限。经统计，2014年一季度至2017年四季度的基金军工持仓市值占比指标与军工指数走势指标的相关系数为0.67，呈现正相关关系，具体表现为军工指数自2014年二季度起连续上涨5个季度，基金军工持仓占比从2.62%上升至6.44%。2015年三季度军工板块迎来指数暴跌，基金军工持仓占比随之降低0.38%，四季度指数反弹，军工板块贝塔属性凸显，基金持仓比重上升至7.28%的年度最高点。随着中证军工指数2016年进入下行通道，基金军工持仓比重开始逐步下移但变化相对滞后。2017年全年中证军工指数涨少跌多，截至年末基金军工持仓占比约2.27%，低于军工指数大幅上涨前的2014年一季度。2010至2017年的八年间，基金军工持仓占比的最低值出现在2012年四季度约0.53%，我们认为虽然目前军工仓位仍有下行空间但空间较为有限。 图1基金军工持仓市值占比与军工指数走势对比 2.62%3.14%5.43%4.79%4.57%6.44%6.06%7.28%7.25%7.07%6.59%6.15%5.00%3.31%2.59%2.27%-50%0%50%100%150%200%0%1%2%3%4%5%6%7%8%军工持仓市值占比中证军工指数走势 资料来源：中国银河证券研究部整理 行业周报/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2、基金军工持仓高集中度现象或将缓解。经统计，2014年一季度至2017年四季度的基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.65，呈现负相关关系。具体表现为军工持仓集中度自2014年一季度的60%降低至2015年二季度的44%，而同期军工指数大幅上涨近190%，基金通过分散投资博取α的动机明显。2016年军工指数震荡盘整，市场延续了这种博取超额收益的投资风格，但收效甚微。2017年全年中证军工指数大幅下挫21%，基金的军工持仓集中度则从41.7%上升至48.9%，2014年初的个股抱团现象再次重现。展望2018年，随着军改影响消退对行业基本面的改善，以民参军为代表的中小盘个股投资机会凸显，基金军工持仓的高集中度现象有望缓解。 图2基金军工持仓集中度变化 59.3%60.1%44.4%45.5%47.6%43.9%46.2%47.1%43.0%42.6%41.1%41.5%41.7%46.4%47.3%48.9%-50%0%50%100%150%200%39%44%49%54%59%军工股持仓集中度中证军工指数走势 资料来源：中国银河证券研究部整理 3、分级基金下折影响渐弱。目前市场上有6只军工分级基金，分别是鹏华国防分级、富国军工分级、融通军工、易方达军工分级、申万军工和中航军工基金。其中中航军工和申万军工基金分别于2月5日和6日下折，合计赎回金额约22亿元，约占上周中证军工指数日均成交金额的35%，叠加大盘暴跌影响，上周军工指数大幅下跌9%。经过测算，剩余四只军工分级基金合计规模约197亿，下折仍需要10%至25%的下跌空间，赎回规模也仅为21亿元，远低于市场之前的预期。我们认为分级基金下折影响渐弱，有助于稳定市场预期，看好后期军工板块表现。 表3 剩余四只军工分级基金情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理 4、军工板块短期持续震荡，中长期建议逢低布局。因对分级基金下折以及军工板块2017年年报业绩表现的担忧，短期板块震荡加剧。但展望2018年，“改革+成长”有望驱动军工上市公司基本面逐步改善，结构性投资机会显现，建议震荡中逢低布局。考虑到军民融合各细分领分级基金名称 国防分级 军工分级 融通军工 军工分级 基金管理人 鹏华基金 富国基金 融通基金 易方达基金 基金规模 79.37亿 113.26亿 0.35亿 4.16亿 下折尚需跌（约） 15.14% 10.32% 25.47% 14.92% 下折约赎回规模（约） 5.25亿 14.35亿 0.25亿 0.92亿 行业周报/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 域发展空间，我们推荐估值和成长兼备的中国动力、中航光电以及全信股份、星网宇达、楚江新材、海兰信等。 （三）核心组合 进攻型组合是以短期可能博得超额收益为选择标准，个股 β值往往较高，短期或面临多种催化剂；稳健型组合是以长期可能博得超额收益为选择标准，个股往往属于低估值且成长空间较大的白马股。 组合调整：进攻型组合调出中航沈飞，调入星网宇达，看好公司2018年军工订单放量带来的业绩大幅提升。稳健型组合调出中直股份，调入中国动力，看好公司燃气动力和全电动力业务的未来增长空间 表4上期核心推荐组合及推荐理由 资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理 图3 推荐组合上周的表现 -6.63%-6.70%-9.05%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2/42/52/62/72/82/9进攻组合稳健组合中证军工指数 资料来源：中国银河证券研究部整理 （四）风险提示 改革进度不及预期的风险。组合 证券 代码 证券 简称 推荐 理由 周涨幅 （%） 绝对收益率（%） 相对收益率 （%） 入选时间 进攻型组合 002171.SZ 楚江新材 成长与估值兼具的优质民参军个股 -8.29 -18.61 2.04 2017/12/18 600967.SH 内蒙一机 中长期看好公司业绩稳步增长 -5.22 -2.24 16.45 2017/12/25 002829.SZ 星网宇达 低估值白马，业绩增长确定性强 -6.37 -16.76 -0.11 2018/1/15 300447.SZ 全信股份 风电市场迎利好，有望提振公司业绩 -6.81 -16.64 -0.66 2018/1/29 稳健型组合 002025.SZ 航天电器 低估值白马，业绩增长确定性强 -8.15 -9.51 14.46 2017/9/11 002179.SZ 中航光电 低估值白马，受益于光通信行业高景气 -2.64 -0.18 23.79 2017/9/11 002013.SZ 中航机电 低估值白马，业绩增长确定性强 -16.03 -21.71 -2.64 2017/11/20 600482.SH 中国动力 看好未来新型装备批产带来的业绩提升 -0.25 -1.96 14.70 2018/1/15 行业周报/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录 一、行业数据跟踪 图4中证军工指数18年初至今的表现 资料来源：中国银河证券研究部整理 表5 军工行业涨跌幅榜 周表现 个股名称及表现 涨幅前五 春兴精工 14.68% 海兰信 11.23% 旋极信息 4.20% 海特高新 2.92% 海能达 1.82% 跌幅前五 杰赛科技 -25.55% 宝钛股份 -25.29% 中航沈飞 -18.91% 中航飞机 -18.19% 耐威科技 -17.79% 资料来源：wind，中国银河证券研究部整理 二、重要上市公司动态 1、【海格通信收到3亿元订货合同】公司近日收到公司与特殊机构客户签订的订货合同，合同总金额约3亿元人民币，约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的7.28%。合同标的主要为无线通信、北斗导航