光纤激光切割控制系统领军者，19年业绩预告超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光纤激光切割控制系统领军者，19年业绩预告超预期 ■事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019 年归母净利润约 23,800 万元，同比增加 70.88%左右，略超市场预期。 ■国内光纤激光切割控制系统领军者，中低市占率超过60%。公司是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业，主营业务聚焦激光PC-Based运动控制器，包括随动系统、板卡系统、总线系统及其他相关配套产品。①市场地位突出：根据公司公告，目前柏楚电子国内中低功率激光切割控制系统市占率超过60%，中功率约90%，加载柏楚系统的激光切割存量设备超过7万台。②收入规模持续扩大：19Q1-3公司实现营收2.78亿元（同比+48.6%），归母净利润1.91亿元（同比+61.8%），主要原因是国内激光加工行业因18年中美贸易摩擦被抑制的需求在19年释放，叠加存量设备每三年更新一次需求，公司中功率订单量持续放量。③盈利能力优秀：公司2016-2018年毛利率持续稳定在81%以上。19年国内光纤激光行业出现白热化价格战，但柏楚并不受相关波及，19Q1/Q2/Q3毛利率逐季提升,体现了软件公司相对设备商的赛道优势。 ■高功率渗透大有可为，2022年国内市场空间有望达到10亿元。公司是国内唯一高功率切割控制系统自主生产商，面向激光加工设备商提供产品，19年锐科、创鑫等本土光纤激光器厂商6KW功率段趋于成熟，万瓦级技术出现，带动下游激光设备厂商向更高功率段延伸。受益国内迅猛发展趋势，公司19Q1-Q3高功率收入较去年全年翻倍，其中总线产品占比70%。根据《激光产业发展报告》预测，2022年国内高功率切割控制系统市场空间10亿元左右。根据公司公告，19年柏楚在国内高功率切割系统市占率仅为10%，提升空间巨大。 ■超快验证可期，大数据产品步入用户推广。公司在19年下半年敏锐察觉到5G下，激光切割在手机玻璃盖板，手机后摄像头模组玻璃、智能穿戴等脆性材料的庞大应用需求，布局精密超快系统。公司在精密超快领域主要竞争对手是以色列 ACS和美国 AEROTECH，凭借二次开发服务优势，公司已与客户达成小批量销售，其他关键用户正在验证期，我们判断2020年下半年有望迎来量产。此外，公司储备MES系统、设备健康云等工业互联网产品，已在用户免费试用推广阶段，有望成为新增利润点。 ■投资建议：首次给予“增持-A”投资评级。中性估计下我们预计公司2019年-2021年的净利润增速分别为70.9%、24.2%、27.1%，成长性和盈利性兼备，维持推荐。 ■风险提示：下游制造业低迷风险、新产品验证不及预期风险等 Table_Tit le 2020年01月22日 柏楚电子（688188.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 增持-A 首次评级 股价（2020-01-21） 167.53元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 16,753.00 流通市值（百万元） 3,838.01 总股本（百万股） 100.00 流通股本（百万股） 22.91 12个月价格区间 117.28/243.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.6 39.02 -16.92 绝对收益 10.17 42.85 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 郭威秀 报告联系人 guowx@essence.com.cn 021-35082779 Tabl e_Repor t 相关报告 柏楚电子：光纤激光控制系统领先者，转型升级蓄力待发/李哲 2019-07-20 -52%-39%-26%-13%0%13%26%201 9-01201 9-05201 9-09柏楚电子 专用计算机设备 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 210.4 245.3 385.0 498.0 630.4 净利润 131.1 139.3 238.0 295.6 375.6 每股收益(元) 1.31 1.39 2.38 2.96 3.76 每股净资产(元) 1.80 2.90 5.53 8.49 12.24 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 127.8 120.3 70.4 56.7 44.6 市净率(倍) 93.2 57.7 30.3 19.7 13.7 净利润率 62.3% 56.8% 61.8% 59.4% 59.6% 净资产收益率 72.9% 48.0% 43.0% 34.8% 30.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 211.6% 91.1% 153.3% 178.9% 188.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/柏楚电子 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 210.4 245.3 385.0 498.0 630.4 成长性 减:营业成本 38.1 46.2 67.9 89.0 109.2 营业收入增长率 72.2% 16.6% 57.0% 29.3% 26.6% 营业税费 2.9 3.2 5.0 6.5 8.2 营业利润增长率 102.0% 0.1% 70.1% 27.3% 27.2% 销售费用 6.9 9.6 14.2 18.5 23.6 净利润增长率 74.4% 6.2% 70.9% 24.2% 27.1% 管理费用 12.8 30.0 47.0 62.3 79.4 EBIT DA增长率 73.7% 7.4% 56.6% 27.8% 27.2% 财务费用 -0.2 -0.3 -0.4 -0.7 -0.8 EBIT增长率 73.6% 6.8% 56.5% 27.2% 27.3% 资产减值损失 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 NOPLAT增长率 100.1% 3.9% 70.2% 27.2% 27.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 141.2% 1.2% 9.0% 20.6% 15.9% 投资和汇兑收益 4.3 8.1 6.4 5.4 6.4 净资产增长率 78.5% 61.3% 90.6% 53.4% 44.3% 营业利润 151.2 151.3 257.3 327.5 416.8 加:营业外净收支 3.1 6.5 12.3 7.3 8.7 利润率 利润总额 154.2 157.8 269.6 334.8 425.4 毛利率 81.9% 81.2% 82.4% 82.1% 82.7% 减:所得税 23.1 18.5 31.6 39.2 49.8 营业利润率 71.8% 61.7% 66.8% 65.8% 66.1% 净利润 131.1 139.3 238.0 295.6 375.6 净利润率 62.3% 56.8% 61.8% 59.4% 59.6% EBIT DA/营业收入 73.7% 67.9% 67.8% 66.9% 67.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 73.0% 66.9% 66.7% 65.6% 66.0% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 24.0 132.3 383.7 645.9 992.1 固定资产周转天数 5 8 9 13 15 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 177 214 135 111 98 应收帐款 10.6 16.0 29.0 29.1 44.4 流动资产周转天数 351 442 445 542 614 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 13 19 21 21 21 预付帐款 2.7 1.1 3.8 3.6 5.1 存货周转天数 19 21 21 21 21 存货 13.5 15.7 28.4 29.9 42.3 总资产周转天数 367 468 471 571 645 其他流动资产 205.6 180.4 162.5 182.8 175.2 投资资本周转天数 177 216 145 129 120 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 0.5 4.1 4.1 4.1 4.1 ROE 72.9% 48.0% 43.0% 34.8% 30.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 48.3% 38.0% 37.1% 31.5% 28.5% 固定资产 4.6 6.1 13.4 22.2 31.4 ROIC 211.6% 91.1% 153.3% 178.9% 188.8% 在建工程 - - 5.6 8.2 9.3 费用率 无形资产 0.5 0.5 2.2 4.5 8.1 销售费用率 3.3% 3.9% 3.7% 3.7% 3.8% 其他非流动资产 9.5 9.8 8.2 8.3 6.7 管理费用率 6.1% 12.2% 12.2% 12.5% 12.6% 资产总额 271.5 366.1 640.8 938.8 1,318.8 财务费用率 -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 9.3% 16.0% 15.8% 16.1% 16.2% 应付帐款 5.3 4.5 12.4 10.2 16.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 33.8% 20.7% 13.7% 9.6% 7.2% 其他流动负债 81.3 63.5 67.3 71.9 70.1 负债权益比 51.0% 26.2% 15.9% 10.6% 7.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.96 5.08 7.62 10.87 14.57 其他非流动负债 5.0 7.9 8.0 8.0 8.0 速动比率 2.80 4.85 7.27 10.50 14.08 负债总额 91.6 75.9 87.7 90.0 94.4 利息保障倍数 (886.50) (544.65) (734.11) (466.91) (519.95) 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1.5 75.0 100.0 100.0 100.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 178.3 215.1 453.2 748.8 1,124.4 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 179.8 290.1 553.2 848.8 1,224.4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 131.1 139.3 238.0 295.6 375.6 EPS(元) 1.31 1.39 2.38 2.96 3.76 加:折旧和摊销 2.1 3.8 4.0 6.5 8.2 BVPS(元) 1.80 2.90 5.53 8.49 12.