最近一年行业指数走势 -9%0%9%17%26%34%43%51%2019-012019-052019-09汽车 上证指数 深证成指 行业专题报告 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（01.17） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 603920 世运电路 100.0 24.42 0.55 0.78 1.10 44.4 31.3 22.2 买入 603328 依顿电子 125.2 12.54 0.66 0.56 0.60 19.0 22.3 21.0 增持 300476 胜宏科技 155.0 19.89 0.49 0.59 0.76 40.6 33.7 26.2 增持 2020年01月20日 汽车电子PCB专题 计算机软件与服务 证券研究报告 汽车 投资要点：  来自汽车的PCB需求逐年提升 汽车是PCB下游第四大应用，2018年全球车用PCB的产值规模约76亿美元。随着消费者对于汽车功能性和安全性要求日益提高，汽车电子化程度不断增加，车用PCB市场因而受益，近十年来自车用PCB需求占比从3.8%提升到12.2%，实现远高于PCB行业平均增长速度。  电动化+智能化加速汽车电子化，车用PCB市场规模有望七年翻倍 新能源汽车和智能汽车是汽车电子的新蓝海，为车用PCB市场打开量价齐升的广阔成长空间。新能源汽车动力系统相较传统汽车新增了车载充电机、电池管理系统(BMS)、电压转换系统(DC-DC、逆变器等)、高压低压器件等电子类零部件，电子化程度大大提升，带动车用PCB用量增加。此外，智能辅助驾驶的广泛应用，以及未来的无人驾驶时代虽远必至，汽车主动安全系统中PCB前景广阔。我们预计到2025年全球汽车电子PCB市场规模达到1000亿元人民币，较2018年接近翻倍。  汽车电子PCB产业东移，国内厂商迎来发展机遇期 目前全球汽车电子PCB的第一梯队厂商仍然集中在台湾和日本，但受国内快速增长的内需市场的吸引以及显著的制造优势影响，汽车电子PCB产业有望有向中国大陆快速转移。汽车电动化和智能化孕育大量的新技术和创新应用，供应链格局相对开放，在产业转移与技术新浪潮下，国内厂商有望把握机遇，实现跨越式成长，并成为全球车用PCB领域领先厂商。  向新而行，把握特斯拉供应链 车规级产品技术难度大，加上汽车供应链的稳定的特点，厂商进入汽车供应链的门槛很高，一旦进入后又具备示范效应，因此率先进入头部车企供应链的PCB厂商值得关注。特斯拉是新能源汽车和智能驾驶领域的领导者，其首款走量车型M odel 3已经放量，叠加国产超预期以及第二款走量车型M odel Y的加速投放，特斯拉相关供应商迎来发展机遇，重点推荐车用PCB领先企业、特斯拉二级供应商世运电路，建议关注依顿电子，胜宏科技等。  风险提示：汽车行业景气度不及预期；新能源汽车销量不及预期；汽车智能化进展低于预期；汇率风险。 行业研究 财通证券研究所 智电驱动，驶向光明未来 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《世运电路(603920): 不仅仅是特斯拉》 2020-01-01 2 《世运电路(603920): 被遗忘的明珠--特斯拉PCB主力供应商》 2019-12-25 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录 1、 汽车电子是PCB市场重要需求之一 .............................................................................. 4 1.1 电子产品之母——PCB ................................................................................................... 4 1.2 来自汽车的PCB需求占比逐年提升 ........................................................................ 6 1.3 汽车供应链门槛高、稳定性强，强化配套企业先发优势 ............................... 7 2、 电动化+智能化双驱动，汽车电子PCB再加速 ......................................................... 9 2.1 汽车电子化趋势明显 ..................................................................................................... 9 2.2 新能源汽车步入发展快车道，汽车电子PCB需求大增................................. 13 2.3 智能驾驶虽远必至，汽车电子PCB前景广阔 ................................................... 14 3、 产业链与市场优势加持，汽车电子PCB向大陆转移 ........................................... 16 3.1 中国大陆PCB产值占据全球半壁江山 ................................................................. 16 3.2 全球汽车电子PCB产业东移，国内自主厂商迎来成长机遇 ....................... 20 4、 投资建议：向新而行，把握特斯拉产业链 ............................................................... 23 4.1 国内车用PCB上市企业梳理 .................................................................................... 23 4.2 把握电动车新品周期，重点关注特斯拉产业链................................................ 25 5、 风险提示................................................................................................................................. 29 图表目录 图1：PCB产品示例 ...................................................................................................................... 4 图2：PCB产品示例 ...................................................................................................................... 4 图3：PCB上下游情况 ................................................................................................................. 6 图4：汽车在PCB下游需求中的占比 .................................................................................... 7 图5：2018年PCB下游需求结构 ............................................................................................. 7 图6：汽车零部件供应商认证过程.......................................................................................... 8 图7：汽车电子占整车的成本不断提升 ................................................................................ 9 图8：汽车电子在各类车型中的成本比重............................................................................ 9 图9：汽车行业电子产品产值 ................................................................................................... 9 图10：汽车电子分类及其应用 ............................................................................................... 10 图11：汽车电子PCB使用种类 ...............................................................................................11 图12：全球汽车PCB应用级市场规模（2017年） .........................................................11 图13：全球汽车电子PCB产值 .............................................................................................. 12 图14：单车PCB用量情况 ....................................................................................................... 12 图15：汽车电子的PCB增长快于行业 ................................................................................ 12 图16：传统汽车与新能源汽车中电子成本的占比 ......................................................... 13 图17：传统汽车与新能源汽车PCB用量情况.................................................................. 13 图18：中国ADAS市场规模..................