宏观专题：12月银行代客结售汇率分析，结汇率与售汇率倒挂幅度进一步收窄

研发报告 / 宏观专题 结汇率与售汇率倒挂幅度进一步收窄 ——12月银行代客结售汇率分析 内容提要 12月银行代客外汇收入方面，在资本金融项下改善明显；从银行结售汇看，尽管总体结束长达6月逆差，出现顺差，但扣除掉当期远期合约的执行数据后依旧为逆差。显示出市场兑人民币汇率预期依旧不够稳定。而结汇率依旧低于售汇，也进一步证明了这一问题，尽管其差值收窄到2%。 最近受美元指数走软和中美关系缓和影响，人民币汇率突破了6，95元核心位置，进入了上箱体进行强势运行，但我们依旧坚持人民币汇率有管理浮动的观点，人民币无持续升值的基础，人民币汇率也不会无序回落。 日前，国家外汇管理局公布了12月银行代客结售汇等数据，经过简单计算，12月银行代客结汇率从63%下降到61%，银行的代客售汇率从67%下降到64%，但是，银行代客结汇率和售汇率依旧倒挂，倒挂幅度则从缩小到。12月人民币汇率则相对稳定而强势。 图1：月度银行代客结汇率与售汇率及其比较 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 一． 银行结售汇数据分析 数据显示，12月银行结售汇终于基数连续6个月逆差转为顺差，而且，顺差22.2亿美元，前值为逆差56.41亿美元。 图2：月度银行结售汇数数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度银行代客结汇率与售汇率及其比较结汇率:-售汇率结汇率售汇率17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q417-Q2-0.09-0.09-0.06-0.06-0.03-0.030.000.000.030.030.060.060.090.09亿美元亿美元亿美元亿美元0.540.540.570.570.600.600.630.630.660.660.690.690.720.72亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind银行结售汇及其差额银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-180-180-120-120-60-60006060120120180180亿美元亿美元亿美元亿美元100010001100110012001200130013001400140015001500160016001700170018001800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 其中，银行自身结售汇逆差14.19亿美元。而10月为逆差10.95亿美元。 图3：月度银行自身结售汇及其差额 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 银行代客结售汇顺差36.39亿美元，前值为逆差45.46亿美元。结汇环比明显多增于售汇。 图4：月度银行代客结售汇及其差额 数据来源：Wind银行自身结售汇及其差额银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-80-80-60-60-40-40-20-20002020亿美元亿美元亿美元亿美元60608080100100120120140140160160180180200200220220亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind银行代客结售汇及其差额银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-180-180-120-120-60-60006060120120180180240240亿美元亿美元亿美元亿美元9009001000100011001100120012001300130014001400150015001600160017001700亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 银行代客远期结售汇顺差153.6亿美元，前值为顺差135.25亿美元。 图5：银行代客远期结售汇及其差额 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为199.27亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为66.14亿美元。扣除掉远期合约在12月的履约额，在12月实际进行的当期结售汇数据看，12月，银行实际代客完成的结汇数据为1496.43亿美元，银行实际代客完成的售汇数据为1593.17亿美元，其差额依旧为逆差为96.74亿美元，前值为逆差118.71亿美元，但逆差环比回落。 由此看，尽管12月银行代客结售汇逆差，但多数受到前期远期合约在数据来源：Wind银行代客远期结售汇及其差额银行代客远期净结汇:当月值银行代客远期结汇签约:当月值银行代客远期售汇签约:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-150-150-100-100-50-50005050100100150150200200亿美元亿美元亿美元亿美元40408080120120160160200200240240280280320320360360亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 12月履约的影响，如果扣除这部分数据，12月的代客外汇结售汇依旧表现为逆差，而不是顺差。 二． 银行代客收付款分析 12月银行代客收付款顺差114.96亿美元，前值为逆差4.95亿美元。顺差的增加主要体现在金融和资本账户下的顺差增加。 图6：月度银行代客收付款 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 其中，在经常项目下，银行代客收付款逆差204.52亿美元。前值为逆差156.28亿美元。 图7：经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元220022002400240026002600280028003000300032003200340034003600360038003800亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 逆差的持续是货物贸易顺差环比减少，服务贸易和收益与经常转移项逆差环比增加。 图8：经常项目下银行代客收付款差额结构 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在资本和金融账户下，银行代客收付款顺差313.77亿美元，前值为顺差147.09亿美元，环比大增。 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收入:经常项目:当月值境内银行代客涉外支出:经常项目:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-280-280-210-210-140-140-70-70007070140140亿美元亿美元亿美元亿美元170017001800180019001900200020002100210022002200230023002400240025002500260026002700270028002800亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind经常项目下银行代客收付款差额结构境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图9：资本与金融账户项下银行代客收付款 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 其中，直接投资项下，顺差147.4亿美元，前值为顺差74.79亿美元；证券投资项下，顺差190.68亿美元，前值为98.63亿美元；其他投资项下，逆差24.25亿美元，前值为逆差25.38亿美元。 图10：资本与金融项目下银行代客收付款差额结构 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind资本与金融账户项下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收入:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外支出:资本与金融项目:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-50-50005050100100150150200200250250300300亿美元亿美元亿美元亿美元30030040040050050060060070070080080090090010001000110011001200120013001300亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind资本与金融项目下银行代客收付款差额结构境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值17-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q117-Q2-60-60006060120120180180240240300300亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 综上分析，12月银行代客外汇收入方面，在资本金融项下改善明显；从银行结售汇看，尽管总体结束长达6月逆差，出现顺差，但扣除掉当期远期合约的执行数据后依旧为逆差。显示出市场兑人民币汇率预期依旧不够稳定。而结汇率依旧低于售汇，也进一步证明了这一问题，尽管其差值收窄到2%。 最近受美元指数走软和中美关系缓和影响，人民币汇率突破了6，95元核心位置，进入了上箱体进行强势运行，但我们依旧坚持人民币汇率有管理浮动的观点，人民币无持续升值的基础，人民币汇率也不会无序回落。