国债期货：利空反应钝化，节前流动性暂有支撑

投资有风险理财请匹配 1 【新纪元期货·策略周报】 【2020年1月17日】 品种研究 国债期货：利空反应钝化 节前流动性暂有支撑 葛妍 国债期货分析师（见习） 从业资格证：T339455 TEL：0516-83831165 E-MAIL：geyan@neweraqh.com.cn 程伟 宏观分析师 执业资格号：F3012252 投资咨询证：Z0012892 电话：0516-83831160 Email：chengwei@neweraqh.com.cn 中国矿业大学资产评估硕士，新纪元期货宏观分析师，主要从事宏观经济、股指、黄金期货研究。 一、基本面分析 （一）宏观分析 1..进出口表现远超预期 中国2019年12月进出口数据表现远超预期。中国2019年12月出口（以人民币计）同比增长9%，预期增2.9%，前值增1.3%；进口增17.7%，预期增8.6%，前值增2.5%。中国2019年12月出口（以美元计）同比增长7.6%，预期增4.9%，前值降1.1%；进口增16.3%，预期增10%，前值增0.3%；贸易顺差467.9亿美元，前值376.2亿美元。12 月出口的大幅主要系基数效应以及国内外信心提升因素共同作用，从去年11月开始国内经济明显企稳，经济下行压力已经有所减弱。1月15日中美第一阶段经贸协议正式达成，2019年以来持续萎缩的中美贸易，有望在2020年触底反弹。 2.金融数据符合预期 广义货币 M2 同比增速 8.7%，比上月高 0.5 个百分点，比去年同期高 0.6 个百分点。M1 同比增速为 4.4%，比上月高 0.9 个百分点，比去年同期高 2.9 个百分点。12 月新增人民币贷款 1.14 万亿元，符合市场预期。2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券"合井为“政府债券"指标，这一修改导致12月社融新口径数据较11月老口径出现大幅扩张。 3连续投放助力跨年 本周央行公开市场全口径净投放9000亿元，下周央行公开市场有2575亿元TMLF到期，无正逆回购和央票等到期。本周一周二央行均未展开逆回购操作；1月15日开展了3000亿元MLF操作和1000亿元14天期逆回购操作；周四开展了3000亿元14天逆回购操作；周五继续开展了2000亿元14天逆回购操作。1月资金缺口规模较大，后续或仍通过逆回购投放一定规模的流动性，关注TMLF到期后的延期和普惠金融定向降准例行性考核释放流动性规模，资金面方面，央行公开市场创新高净投放，助力银行间市场流动性，主要回购利率连续下行。隔夜Shibor上行74.98BP至2.522%，7天Shibor上行15.30BP至 2.64%，14天Shibor上行 64.30bp至 2.943%。 新纪元期货·策略周报 投资有风险理财请匹配 2 图1.SHIBOR保持平稳 资料来源：WIND新纪元期货研究 4 经济企稳回升态势继续得到确认 统计局公布的经济数据显示经济企稳回升态势继续得到确认。2019年全年全国服务业生产指数同比增长6.9%，GDP同比增长6.1%，其中四季度GDP同比增速6%，持平于三季度，但略低于市场预期。12月工业增加值同比增长6.9%，增速较上月提升0.7个百分点。 12月固定资产投资单月同比出现显著抬升，从上月的5.2%提升至7%-8%左右，主要受制造业投资回升驱动。12月制造业投资同比增速较上月大幅攀升7.6个百分点至9.2%。12月基建（含电力）投资当月同比增长2.1%，增速较上月下降3.1个百分点，部分受基数因素影响。房地产投资较上月下降1.0个百分点至7.4%。 消费需求保持平稳，汽车行业逐步见底回升。12月社会消费品零售总额同比增长8.0%，与上月持平，但考虑到11月有“双十一”影响，消费依然在向好。 二、一周市场综述 一、国债期货方面 本周国债期货总体呈震荡调整态势，总体受资金面自己面影响。周一国债期货全线近乎收平，金融数据出炉前市场交投谨慎，10年期主力合约跌0.01%；周二周二去年12月贸易数据远超预期，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%：周三央行“MLF+逆回购”双管齐下，国债期货集体收涨，10年期主力合约涨0.07%；周四国债期货小幅收跌，中美签署第一阶段贸易协议，市场对此反应并不明显，金融数据好于预期压制市场情绪，10年期主力合约跌0.09%；周五经济增长数据略好于预期，市场反应并不明显；但在央行公开市场继续大幅投放流动性，以及银行类机构年初配置动力的支撑下，国债期货大幅反弹，10年期主力合约涨0.16%。利好逐渐消化之后，市场对基本面改善存在一定预期，很大程度上压制了债市情绪。 图2.国债期货10年期日K线图 图3.三大期债持仓量变化 0.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-102019-102019-102019-102019-112019-112019-112019-112019-122019-122019-122019-122019-122020-012020-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周 新纪元期货·策略周报 投资有风险理财请匹配 3 资料来源：WIND新纪元期货研究 资料来源：WIND新纪元期货研究 二、仓量分析 截止周五，两年期国债期货合约总持仓较上周增加841手至22563手，成交量增加1100手至17240手；五年期国债期货合约总持仓报40835手，较上周增加803手，成交量增加220手至15725手；十年期国债期货合约总持仓较上周增加2844手至89530手，成交量增加6634至53538手。 三、现券方面 一级市场方面，本周共发行4只国债，135只地方债及37只金融债。截至1月16日，地方债已发行5069.94亿。另外诸多省份已披露债券发行资料，待发行的规模为2780.70亿。 图4.跨期价差 图5.跨品种价差 资料来源：WIND新纪元期货研究 资料来源：WIND新纪元期货研究 四、价差及基差 跨期价差T2003-T2006较上周上行0.02,TF2003-TF2006较上周下行0.04。跨品种价差TF-T下行0.03。 2年期活跃CTD券为170007.IB，5年期活跃CTD券为190013.IB，10年期活跃CTD券为190015.IB，资金成本为DR007。 合约 现券代码 转换因子 基差 期现价差 IRR 净基差 TS2003.CFE 170007 1.0026 0.4391 0.0675 0.3910 0.4582 TF2003.CFE 190013 0.9974 0.4193 0.0626 0.3767 0.3659 新纪元期货·策略周报 投资有风险理财请匹配 4 T2003.CFE 190015 1.0108 0.7341 -0.2182 -1.3156 0.6458 三、观点与期货建议 1. 趋势展望 中期展望（月度周期）：我国经济进入复苏周期。全球经济在经历一年多持续放缓之后，出现企稳迹象，未来全球经济企稳仍可期。通胀预期仍难缓和，CPI未来的持续上行仍会在一定程度制约货币政策。央行将继续实施好稳健货币政策，加强逆周期调节，实施灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，深化改革，促进金融和经济的良性循环，货币政策和财政政策的配合将持续发力。中美达成第一阶段协议，但未来走向依然存在不确定性，中美关系还将继续牵制市场情绪和市场走向。对国债期货而言，在通胀上行的环境下，期债反弹高度受限。风险事件不确定性减弱，风险偏好回升，本轮债牛接近尾声，难有趋势性行情，不过货币政策宽松格局下要珍惜有阶段性投资机会。 短期展望（周度周期）：近期密集公布的金融数据均好于预期，经济有一定复苏表现。央行在节前或继续通过投放流动性来缓解资金面紧张情绪， 1月资金缺口规模较大，春节前现金走款规模接近2万亿，或仍有约1万亿资金缺口需要对冲，后续或仍通过逆回购投放一定规模的流动性，关注TMLF到期后的延期和普惠金融定向降准例行性考核释放流动性规模。中美签署第一阶段贸易协议，阶段性市场风险偏好回升，未来还需持续关注中美贸易走向。国债期货缺乏持续上行的动力，当前国债期货对基本面利空反应较为迟钝，央行投放流动性不足以支撑国债期货继续上行。 操作建议 节前流动性投放暂有支撑，但投资者应谨慎为上。 新纪元期货·策略周报 投资有风险理财请匹配 5