黑色金属月报：关注节后累库斜率，钢价震荡偏强

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：蔡元祺 从业资格号：F3042863 电话：021-55007766 邮箱：15263@guosen.com.cn 国信期货黑色金属月报 关注节后累库斜率 钢价震荡偏强 2020年1月19日  主要结论 螺纹钢：关注累库斜率 建议区间操作 1-2月的钢材价格更多盘面修复贴水和宏观预期的逻辑，与基本面的关系相对较小。目前成材的累库速率相比历史同期略微偏快，这与同比更高的产量有关，综合推演下来，2020年春节的累库幅度或大于去年同期，对节后的价格形成短期打压。但是趋势性的走势，需要等到真实需求的回归对乐观预期做一个验证。1-2月是宏观数据的真空期，且贸易商冬储与钢厂的结算多在3月份，因此3月之前盘面大概率呈现振荡格局。 策略上，2月份我们建议在3550-3750元/吨的区间操作，关注宏观预期的变化以及钢材累库的斜率，对节奏的变化有短期影响。资金管理上，建议在震荡市中单边仓位不超过30%，留足弹药耐心等待3月份的中线行情。 铁矿石： 钢厂出现超补 偏多操作为主 12-1月钢厂春节前的补库是矿价获得强支撑的主要逻辑，但是根据目前的钢厂铁矿石库存来看，今年钢厂存在超补的现象，这点从居高不下的疏港量得以验证。从供给端上看，巴西的四季度发运量有明显的下滑，或影响整个一季度的北方港口到港。因此，从钢厂的超补现象可知，钢厂认为未来1-2个月的铁矿石价格仍以偏强运行为主。此外，南半球澳洲在一季度的飓风天气，随时有可能成为供给端的炒作主题。综合来看，在盘面钢价有支撑的前提下，矿价在节后2月份预计仍是涨幅最具弹性的黑色系品种。 策略上，我们建议2月份铁矿石期货5月合约回调多单介入的操作，85美金，对标盘面600元/吨是安全边际较高的做多点位。套利策略上，可以考虑介入5-9正套，主逻辑在于供给在下半年的复苏预期。 风险提示 宏观经济数据的冲击 基建与房地产对钢材的需求超预期变化 节后农民工返工时点 螺纹钢、铁矿石 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、黑色金属行情回顾 1月螺纹钢期货5月合约在3500上方横盘震荡。临近年关，钢材呈现供需两弱的格局，真实需求的逐渐走弱伴随着钢厂生产的同步下行，尽管目前尚有微利，但主要是贸易商的冬储需求为主。盘面在1月的向上驱动以修复基差为主，这是历年春节期间的主要规律。 图：螺纹期货主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 1月大连铁矿石期货偏强震荡，核心波动区间在650-680元/吨，重心跟随钢价小幅上移。钢厂主动补库的驱动在1月中旬已经完全消失，矿价的偏强震荡主要受到钢价的锚定，加上没有更多的资金入场，年前价格呈现无序窄幅震荡也不难理解。对标美元货，95美金的普氏指数价格相对高估。 图：铁矿石期货主力合约价格走势（单位：元/吨） 数据来源：文华财经、国信期货 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 二、钢材市场分析 2.1供给分析 产量稳定释放 同比仍高 据国家统计局数据，12月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为8427万吨、6706万吨和10433万吨，同比分别增长11.6%、增长6%和增长11.3%；日均产量分别为271.84万吨、216.32万吨和336.55万吨，日均环比分别增长1.6%、增长0.2% 和下降2.9%。2019年1-12月生铁产量80937万吨，同比增长5.3%。2019年1-12月粗钢产量99634万吨，同比增长8.3%。2019年1-12月钢材产量120477万吨，同比增长9.8%。 12月份的粗钢产量受季节性因素影响环比下滑，但同比增长率来到两位数。全年的产量符合此前的市场预期，落后产能的出清、电炉钢增量的全面释放叠加生产技术的升级，使得后供给侧改革时代产能削减，但产量绝对值屡创新高。节后在现货价格持稳的前提下，长流程产量复苏预计快于短流程，我们预计1-2月产量环比略有涨幅。 图：钢材产量及当月同比增长（单位：万吨，%） 图：螺纹钢周度产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、Mysteel、国信期货 钢坯进口持续放量 据海关总署统计数据显示，12月份，我国进口钢材148.3万吨，环比增长42.3%，同比增长47.4%；出口钢材468.4万吨，环比增长2.4%，同比下降15.7%；进口铁矿石10130万吨，环比增长11.8%，同比增长16.9%。2019年1-12月，我国累计进口钢材1230.4万吨，同比下降6.5%；出口钢材6429.3万吨，同比下降7.3%。 我国钢铁产业链条的利润处在全球的较高水平，导致了2019年四季度钢坯进口量的大幅攀升。尽管进口钢材数据未见明显上行，但钢坯进口数量快速上涨，主要由于国内黑色产业链利润水平处于世界的高地。虽然短期从统计局数据中看不到明显涨幅，但长期对钢价形成压力。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：钢材进出口（单位：万吨） 图：钢材进出口（单位：万吨） 数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 2.2库存分析 表需季节回落 累库预期来临 1月钢材总库存开启累库周期，下游实际需求迅速萎缩，投机需求也在冬储完结后趋于平淡，累库的幅度一定程度反映现阶段供应端的表现，由于短流程炼钢处在微利阶段，多数停产检修，因此电炉钢的增量几乎没有，剩下的只是部分长流程仍在生产。根据往年过节时的规律，累库幅度引发的矛盾要到真实需求爆发才会在行情中完全体现出来。推演下来，由于今年的房地产新开工和施工存在回落风险，1-2月的累库斜率或快于去年同期，累库幅度直接关系钢价的表现。 图：螺纹钢社会库存（单位：万吨） 图：螺纹钢总库存（单位：万吨） 数据来源：Wind、Mysteel、国信期货 数据来源：Wind、Mysteel、国信期货 2.3盈利分析 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 长流程利润持稳 电炉维持微利 目前长流程钢厂吨钢毛利在300元/吨左右，短流程钢厂接近微利。华东现货价格稳定在3750附近，预计节后在乐观的预期下仍有上涨空间，长流程在利润可观的前提下生产复工无虞，但是短流程的复苏需要观察废钢与螺纹钢的价差。我们预期1-2月份的吨钢利润维持节前水平，电炉钢利润大概率呈现微利状态。 图：长流程钢厂利润测算（单位：元/吨） 图：短流程炼钢利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind、国信期货 数据来源：Wind、国信期货 2.4需求分析 12月房地产数据超预期良好 数据显示，2019年12月份，2019年1-12月份，全国房地产开发投资132194亿元，比上年增长9.9%，增速比1-11月份回落0.3个百分点，比上年加快0.4个百分点。 2019年，房地产开发企业房屋施工面积893821万平方米，比上年增长8.7%，增速与1-11月份持平，比上年加快3.5个百分点。其中，住宅施工面积627673万平方米，增长10.1%。房屋新开工面积227154万平方米，增长8.5%，增速比1-11月份回落0.1个百分点，比上年回落8.7个百分点。其中，住宅新开工面积167463万平方米，增长9.2%。房屋竣工面积95942万平方米，增长2.6%，1-11月份为下降4.5%，上年为下降7.8%。其中，住宅竣工面积68011万平方米，增长3.0%。2019年，商品房销售面积171558万平方米，比上年下降0.1%，1—11月份为增长0.2%，上年为增长1.3%。 房地产数据继续展现韧性，尤其是前端新开工和施工数据，超预期的强韧，几乎没有大幅度的下行。从2020年市场对房地产的宏观把握上看，上半年还是存在不少乐观的声音，对下半年的态度则趋于谨慎。长周期上看，屡次定向降准之下，加上社融数据的良好，使得市场上的流动性较为充裕；但流入房地产的渠道却极为有限，多项政策严厉调控流入地产的资金。因此从房企的角度，唯有加快销售促进回款才是当前最紧要的任务，随着后端销售数据的下行，势必影响前端的施工开工。未来一个月，能否见到房地产前端数据的明显拐点仍要打一个问号。 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 基建投资稳中向好 2019