银行行业1月金融数据点评：对公与个贷均强劲增长的背后

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年02月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:4Q17银监会监管数据点评：行业息差上行，大中型银行资产质量改善》 2018-02-11 2 《银行-行业研究简报:1月金融数据前瞻：对公与个贷均强劲增长》 2018-02-03 3 《银行-行业研究周报:估值重构支撑较强，银行股或有大趋势》 2018-01-29 行业走势图 1月金融数据点评：对公与个贷均强劲增长的背后 事件： 央行2月12日下午公布了18年1月份信贷及社融情况。1月份RMB贷款+2.9万亿元，社融+3.06万亿元，M2 YoY +8.6%，M1 YoY +15.0%。 点评：  1月新增贷款2.9万亿，为何大超预期？ 1月新增贷款2.9万亿（12月5844亿，17年同期2.03万亿），创历史新高，环比与同比均大增。从结构来看，企业贷款+1.78万亿，住户贷款+9016亿，对公与个贷均强劲增长。 我们认为，1月信贷大超预期原因主要有：1）监管全面限制通道业务后，部分融资需求转向表内信贷，推升贷款需求；2）全球经济明显复苏，国内经济依然向好，信贷需求较好；3）17年12月信贷额度明显受限之下，延到1月投放；4）积压的房贷大量投放，住户中长期大增5910亿。  信贷需求好，对公与个贷均强劲增长 1月企业贷款新增1.78万亿，增长强劲。企业中长期+1.33万亿，短期及票据+4097亿，均显现旺盛的融资需求。部分非标转向贷款推升贷款需求，经济向好，企业融资需求较旺盛。而较好的信贷预计将明显支撑经济企稳复苏。 住户融资需求依然较好，住户+9016亿，创历史新高。住户消费贷款需求旺盛，住户短期贷款大增3106亿，为历史次高。住户中长期大增5910亿，主要是积压的房贷在1月大量投放。  1月社融3.06万亿，M2增速环比回升 社融新增3.06万亿（12月为1.14万亿，17年同期3.74万亿），融资向好。1月份直接融资+1700亿元；对实体经济贷款+2.72万亿。1月信托及委托贷款-259亿，未贴现银承+1437亿，表外融资较低迷，为社融同比下降的主因；主要是受监管全面限制通道业务等影响，信托贷款及委托贷款同比大幅少增。 由于信贷强劲增长，1月末M2同比增长8.6%，环比回升；受企业贷款增长强劲及低基数影响，M1增速回升，同比增长15.0%。  投资建议：信贷强劲增长催化，调整或将结束 受外盘持续大跌影响，银行板块近期经历一波强势调整，银行股估值重构的逻辑未改。我们认为，1月信贷增长强劲，或扭转市场对经济的悲观预期，带来新一波行情。经济企稳复苏与低估值共振，资金配置填平价值洼地，估值重构大趋势，银行板块估值看1.3倍18PB，上行空间大。我们的投资建议是，以四大行（龙头集中）为盾，以平安宁波为矛。 风险提示：经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-02-12 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000001.SZ 平安银行 11.72 买入 1.32 1.35 1.47 1.69 8.88 8.68 7.97 6.93 002142.SZ 宁波银行 19.26 买入 2.00 1.84 2.26 2.80 9.63 10.47 8.52 6.88 601288.SH 农业银行 4.09 买入 0.57 0.59 0.67 0.76 7.18 6.93 6.10 5.38 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -6%-1%4%9%14%19%24%2017-022017-062017-10银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：1月M2增速环比回升至8.6%，M1增速环比大增至15.0%（%） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图2：1月新增RMB贷款2.9万亿元，创历史新高（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图3：1月企业新增贷款占比达69%（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 0.05.010.015.020.025.030.0M1:同比M2:同比-500005000100001500020000250003000035000短期贷款及票据中长期贷款非银同业等-500005000100001500020000250003000035000对公个人非银同业等 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：1月住户新增贷款9016亿元，创历史新高（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图5：1月企业新增贷款1.78万亿，为历史次高（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图6：1月表外融资低迷，社融3.06万亿（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000Jan/16Feb/16Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16Sep/16Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17Mar/17Apr/17May/17Jun/17Jul/17Aug/17Sep/17Oct/17Nov/17Dec/17Jan/18短期贷款中长期贷款住户贷款(10000)(5000)0500010000150002000025000Jan/16Feb/16Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16Sep/16Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17Mar/17Apr/17May/17Jun/17Jul/17Aug/17Sep/17Oct/17Nov/17Dec/17Jan/18短期中长期贷款票据融资(10000)(5000)0500010000150002000025000300003500040000Jan/16Feb/16Mar/16Apr/16May/16Jun/16Jul/16Aug/16Sep/16Oct/16Nov/16Dec/16Jan/17Feb/17Mar/17Apr/17May/17Jun/17Jul/17Aug/17Sep/17Oct/17Nov/17Dec/17Jan/18贷款表外直接融资其他 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：1月新增RMB存款3.86万亿元（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图8：1月委托贷款及信托贷款同比大幅少增，表外融资低迷（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 图9：1月票据规模及票据融资规模回升（亿元） 资料来源：中国人民银行官网，天风证券研究所 -30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,000住户企业财政非银同业新增存款-6000-4000-2000020004000600080001000012000140002016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.01委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票30000350004000045000500005500060000700007500080000850009000095000100000105000110000115000票据总规模票据融资(RHS) 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87