业绩符合预期、销售高增依旧、关注上半年拿地

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中南建设（000961） 证券研究报告 2020年01月14日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,727.64 流通A股股本(百万股) 3,717.68 A股总市值(百万元) 37,611.87 流通A股市值(百万元) 37,511.42 每股净资产(元) 5.29 资产负债率(%) 90.90 一年内最高/最低(元) 11.04/5.65 作者 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110001 chentiancheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中南建设-季报点评:业绩符合预期，盈利能力提升兑现》 2019-10-29 2 《中南建设-半年报点评:业绩乐观估值低位、善激励信心长》 2019-08-28 3 《中南建设-公司点评:半年业绩增速符合预期，低基数下销售高增、拿地稳定》 2019-08-12 股价走势 业绩符合预期、销售高增依旧、关注上半年拿地 事件：中南建设发布2019年度业绩快报，2019年公司实现归母净利润39.47亿元~46.05亿元，同比增长80%~110%，EPS1.06元~1.24元，同比增速79.7%~110.2%。2019年1-12月，公司累计合同销售金额约1960.5亿元，比上年同期增长34%；累计销售面积约1540.7万平方米，比上年同期增长35%。 点评： 业绩增速符合预期，归母净利润增速较快。2019年公司实现归母净利润39.47亿元~46.05亿元，同比增长80%~110%，EPS1.06元~1.24元，同比增速79.7%~110.2%，符合我们的预期。公司2019年5月颁布的股权激励计划中确定2019年的绩效考核目标为净利润33.77亿元，略超初定目标，而股权激励计划中确定2020年的绩效考核目标为净利润63.92亿元，同比预期增速89.3%，彰显公司发展信心，对公司核心骨干激励作用明显，预计实现业绩承诺仍为大概率事件。 公司全年销售金额增速34%，在行业中属于较高水平。2019年1-12月，公司累计合同销售金额约1960.5亿元，比上年同期增长34%；累计销售面积约1540.7万平方米，比上年同期增长35%，实现签约均价1.27万元/平，与2018年（1.28万元/平）基本持平。12月单月合同销售金额约251.2亿元，比上年同期增长22%；销售面积约199.3万平方米，比上年同期增长12%，单月销售保持稳健。我们预测2020年公司销售金额将达到2400亿元。 公司在手货值偏少，但拿地积极性不断提升。2019H1公司在建项目3214万方、未开工项目1309万方，总计4723万方，我们预计2019年底公司在手货值约3711亿。拿地权益今年下降至61%（2018年底为83%），地售比低位0.26。2019年1-12月公司新增计容建面968万平，累计同比减少5%，但降幅比年初及年中有所收窄，表明公司拿地态度积极性提升，预计随土地市场溢价率回落，公司拿地积极度或更高。1-12月累计拿地权益比为69.68%有所下滑。累计拿地楼面均价为6034元/平，地售比0.26，为未来利润水平提供空间。 投资建议：报告期内公司归母净利润符合预期，增长80%~110%，预期2020年实现高速业绩增长仍为大概率事件；2019年公司销售增速表现优秀、拿地积极度持续提升，在手土储资源优质，整体货值偏低；公司负债水平稳定、在手现金充裕、融资成本较低，财务各项指标优秀，在总体融资收紧的环境下优势持续凸显。2020年我们预计公司销售金额将达到2400亿元，预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元，对应EPS分别为1.09元、1.88元，对应PE分别为9.25X、5.36X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 30,552.33 40,110.13 74,352.14 115,959.60 151,350.47 增长率(%) (11.29) 31.28 85.37 55.96 30.52 EBITDA(百万元) 1,599.95 3,709.77 7,665.60 13,283.67 17,356.66 净利润(百万元) 602.66 2,193.10 4,064.76 7,023.01 9,118.19 增长率(%) 78.00 263.90 85.34 72.78 29.83 EPS(元/股) 0.16 0.59 1.09 1.88 2.45 市盈率(P/E) 62.41 17.15 9.25 5.36 4.12 市净率(P/B) 2.68 2.16 1.88 1.51 1.16 市销率(P/S) 1.23 0.94 0.51 0.32 0.25 EV/EBITDA 37.71 12.75 4.63 3.17 0.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -2%10%22%34%46%58%70%82%2019-012019-052019-09中南建设房地产开发沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 14,269.94 20,416.92 37,846.84 59,025.92 77,040.64 营业收入 30,552.33 40,110.13 74,352.14 115,959.60 151,350.47 应收票据及应收账款 8,225.57 9,656.11 17,193.28 21,459.92 28,990.23 营业成本 25,569.70 32,264.88 58,329.25 88,616.32 114,678.25 预付账款 10,548.95 8,647.82 27,383.83 31,682.05 40,153.84 营业税金及附加 1,545.76 1,453.62 2,694.58 4,383.27 5,932.94 存货 110,985.42 135,002.59 182,567.79 235,898.19 235,556.84 营业费用 724.11 966.40 1,791.41 3,177.29 4,479.97 其他 20,878.90 38,161.59 55,376.73 79,283.27 94,572.31 管理费用 1,778.13 2,390.57 4,431.41 7,119.92 9,535.08 流动资产合计 164,908.78 211,885.02 320,368.47 427,349.35 476,313.86 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1,530.33 6,893.43 6,903.43 6,913.43 6,923.43 财务费用 341.61 415.63 2,091.54 3,785.10 4,851.00 固定资产 3,199.35 3,068.89 2,949.41 2,842.01 2,728.84 资产减值损失 256.46 206.20 231.33 218.76 225.05 在建工程 59.53 46.54 63.92 86.35 81.81 公允价值变动收益 (0.22) 53.25 (45.33) 0.00 15.11 无形资产 601.72 599.40 574.74 550.07 525.40 投资净收益 614.03 579.01 650.00 650.00 650.00 其他 4,700.50 13,190.81 4,752.51 4,639.70 7,251.17 其他 (1,327.21) (1,375.85) (1,209.35) (1,300.00) (1,330.22) 非流动资产合计 10,091.43 23,799.07 15,244.01 15,031.55 17,510.65 营业利润 1,049.97 3,156.42 5,387.29 9,308.93 12,313.29 资产总计 175,004.09 235,694.09 335,631.71 442,400.13 493,840.67 营业外收入 33.22 63.58 2.00 2.00 22.53 短期借款 7,193.24 10,686.89 16,879.62 29,271.76 34,775.66 营业外支出 162.43 170.07 1.50 2.00 57.86 应付票据及应付账款 16,096.04 25,170.77 39,639.51 48,976.82 65,701.43 利润总额 920.76 3,049.93 5,387.79 9,308.93 12,277.96 其他 94,519.97 139,259.26 239,743.48 304,670.50 336,618.25 所得税 383.09 737.38 1,302.61 2,250.62 2,968.45 流动负债合计 117,809.25 175,116.92 296,262.61 382,919.08 437,095.34 净利润 537.67 2,312.55 4,085.19 7,058.30 9,309.51 长期借款 26,696.31 30,127.06 6,942.35 22,109.35 11,376.92 少数股东损益 (64.99) 119.45 20.43 35.29 191.32 应付债券 13,155.06 9,801.08 10,000.00 10,000.00 9,933.69 归属于母公司净利润 602.66 2,193.10 4,064.76 7,023.01 9,118.19 其他 745.22 1,055.59 221.65 215.20 497.48 每股收益（元） 0.16 0.59 1.09 1.88 2.45 非流动负债合计 40,596.58 40,983.73 17,164.00 32,324.55 21,808.10 负债合计 158,405.84 216,100.65 313,426.61 415,243.63 458,903.44 少数股东权益 2,545.84 2,195.10 2,215.52 2,250.82 2,442.14 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 3,709.79 3,709.79 3,727.64 3,727.64 3,727.64 成长能力 资本公积 2,645.84 2,473.95 2,144.15 2,144.15 2,144.15 营业收入 -11.29% 31.28% 85.37% 55.96% 30.52% 留存收益 10,294.85 12,526.98 16,261.94 21,178.05 28,767.45 营业利润 70.37% 200.62% 70.68% 72.79% 32.27% 其他 (2,598.07) (1,312.38) (2,144.15) (2,144.15) (2,144.15) 归属于母公司净利润 78.00% 263.90% 85.34% 72.78% 29.83% 股东权益合计 16,598.25 19,593.43 22,205.10 27,156.50