2019年12月销售数据点评：高基数销售稳增，一二线拿地积极

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 旭辉控股集团（0884.HK）2019年12月销售数据点评 强推（维持） 高基数销售稳增，一二线拿地积极 目标价：8.51港元 当前价：6.19港元 事件：  1月6日，旭辉控股公布，2019年12月公司实现合同销售金额228.0亿元，同比增长7.9%；实现合同销售面积134.1万平方米，同比下降3.2%。合同销售均价17,000元/平米，同比增长11.4%。1-12月，公司累计实现签约金额2,006.0亿元，同比增长32.0%；实现累计签约面积1,203.6万平方米，同比增长25.8%。 点评：  12月销售228亿、同比+8%，19年销售2,006亿、同比+32%，超额完成目标 12月，公司销售金额228.0亿元，环比+3.5%、同比+7.9%；销售面积134.1万平米，环比-8.5%、同比-3.2%，高基数下销售额维持稳增；销售均价17,000元/平米，环比+13.2%、同比+11.4%。1-12月，累计销售金额2,006.0亿元，同比+32.0%，较前值-3.9pct；累计销售面积1,203.6万平米，同比+25.8%，较前值-4.9pct；累计销售均价16,700元/平米，同比+5.1%。公司2019年全年销售额达2,006亿元，同比+32%，公司销售目标完成率达105.6%，全年目标超额完成。考虑到公司深耕供需关系良好的一二线热点城市，且布局集中在长三角、中西部、环渤海等城市群，并且可售货值充裕，预计2020年销售仍有望稳增。  1-12月拿地1,408万方，同比+13%，拿地/销售面积1.17倍，一二线拿地积极 根据公司月度通讯，12月，公司新增10幅地块，位于北京、上海、杭州、长沙、武汉、郑州、合肥等一二线城市，新增规划建筑面积166.7万平米，环比+44.3%，对应总地价141.4亿元，环比+154.0%，平均楼面地价8,486元/平米，环比+76.0%，一二线城市土储进一步丰富。1-12月，公司新增规划建筑面积1,408.3万平米，同比+13.4%，拿地销售面积比1.17倍，拿地积极，拿地权益比例70%，同比+16pct，拿地权益比回升明显；对应总地价752.9亿元，同比-2.1%；平均楼面地价5,346元/平米，同比-13.6%，拿地均价占比销售均价32%，高质量扩充土储。公司通过公开市场、合作并购、旧改、商业勾地等多元化方式扩充优质土储，公司土储较充裕、聚焦于核心二线城市，保障后续稳健发展和结算利润率。  投资建议：高基数销售稳增，一二线拿地积极，维持“强推”评级 旭辉控股起步上海，高品质全国化，2018年深耕一二线，聚焦城市群，销售额7年实现28倍高增长，融资成本上市后持续下行，负债率一直安全可控，2012-18年净负债率维持在50%-75%，利润率稳定并在近三年逐步提升，实现规模、利润率、杠杆率三者动态均衡发展。公司布局聚焦一二线+城市群，预计销售和业绩有望稳增。我们维持公司2019-21年每股收益分别为0.92、1.15、1.44元，现价对应19/20年PE分别为6.8、5.4倍，维持目标价8.51港元，并维持“强推”评级。  风险提示：房地产调控政策超预期收紧以及行业资金超预期收紧。 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 42,368 57,342 74,709 93,687 同比增速(%) 33.1 35.3 30.3 25.4 归母净利润(百万) 5,409 7,097 8,912 11,165 同比增速(%) 12.0 31.2 25.6 25.3 每股盈利(元) 0.70 0.92 1.15 1.44 市盈率(倍) 8.9 6.8 5.4 4.3 市净率(倍) 1.9 1.9 1.8 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年1月13日收盘价 证券分析师：袁豪 电话：021-20572536 邮箱：yuanhao@hcyjs.com 执业编号：S0360516120001 总股本(万股) 789,717 已上市流通股(万股) 789,717 总市值(亿元) 489 流通市值(亿元) 489 资产负债率(%) 80.7 每股净资产(元) 3.51 12个月内最高/最低价 6.84/3.79 《旭辉控股集团深度研究报告：十八舞象，行者无疆》 2019-04-01 《旭辉控股集团19年中报点评：销售靓丽，利润率提升，拿地权益比回升》 2019-08-13 《旭辉控股集团11月销售点评：销售靓丽，拿地积极，权益比回升》 2019-12-08 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 房地产开发 2020年1月14日 旭辉控股集团（00884）2019年12月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表1、公司销售金额及同比增速 资料来源：公司公告，华创证券 (40)(20)0204060801001201401600501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（亿元）2017年月度销售2018年月度销售2019年月度销售18年同比（右轴）19年同比（右轴）（%） 旭辉控股集团（00884）2019年12月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 43,328 68,567 94,463 120,613 营业收入 42,368 57,342 74,709 93,687 应收账款及票据 67,651 91,428 119,119 149,378 营业成本 31,755 43,007 56,032 70,265 存货 94,376 117,551 145,683 176,132 销售费用 1,153 1,558 2,030 2,546 其他流动资产 1,995 2,013 2,409 2,842 管理费用 2,122 2,867 3,736 4,685 流动资产合计 207,351 279,559 361,674 448,964 财务费用 -125 116 146 177 固定资产 134 134 134 134 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 14,291 14,291 14,291 14,291 投资收益 2,175 2,872 3,288 3,939 投资性房地产 16,147 15,340 14,533 13,725 营业利润 9,710 12,675 16,063 19,962 土地使用权 0 0 0 0 营业外收支 1,607 2,172 2,829 3,548 其他非流动资产 3,138 4,241 5,526 6,930 利润总额 11,317 14,847 18,892 23,510 非流动资产合计 33,711 34,006 34,484 35,080 所得税 4,199 5,508 7,009 8,722 资产合计 241,061 313,565 396,158 484,044 净利润 7,118 9,339 11,883 14,788 短期借款（含一年内到期长期负债） 13,396 18,143 23,638 29,642 少数股东损益 1,709 2,241 2,971 3,623 应付账款 10,306 13,958 18,185 22,805 归属母公司净利润 5,409 7,097 8,912 11,165 应交税金 9,782 9,915 12,917 16,199 NOPLAT 3,202 4,401 5,902 7,468 其他流动负债 89,860 121,573 158,394 198,630 EPS(摊薄)（元） 0.70 0.92 1.15 1.44 流动负债合计 123,344 163,589 213,134 267,276 长期借款 64,469 93,519 122,569 151,619 主要财务比率 其他非流动负债 3,802 5,150 6,709 8,413 2018 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 68,271 98,668 129,278 160,032 成长能力 负债合计 191,615 262,257 342,412 427,308 营业收入增长率 33% 35% 30% 25% 归属母公司所有者权益 25,604 26,052 26,614 27,319 EBIT增长率 9% 34% 30% 25% 少数股东权益 23,842 25,256 27,131 29,417 归母净利润增长率 12% 31% 26% 25% 所有者权益合计 49,446 51,308 53,745 56,736 获利能力 负债和股东权益 241,061 313,565 396,158 484,044 毛利率 25% 25% 25% 25% 净利率 17% 16% 16% 16% 现金流量表 ROE 21% 27% 33% 41% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 5,409 7,097 8,912 11,165 资产负债率 79% 84% 86% 88% 折旧与摊销 31 38 38 38 债务权益比 388% 511% 637% 753% 营运资本变动 -6,401 -43,300 -51,595 -56,089 流动比率 168% 171% 170% 168% 其他经营活动现金流 -1,877 -2,756 -3,142 -3,762 速动比率 92% 99% 101% 102% 经营活动产生的现金流量 -2,838 -38,921 -45,787 -48,648 营运能力 资本性支出 46 0 0 0 总资产周转率 0.22 0.21 0.21 0.21 其他投资活动现金流 -10,750 2,287 2,975 3,725 应收帐款周转天数 5 5 5 5 投资活动产生的现金流量 -15,078 2,287 2,975 3,725 存货周转天数 783 887 846 824 债务增加 51,344 66,831 72,894 76,961 每股指标 股权融资 175 0 0 0 每股净资产 3 3 3 3 支付股利 1,602 2,619 3,288 4,120 每股收益 0.70 0.92 1.15 1.44 其他筹资活动现金流 7,881 0 0 0 估值比率 筹资活动产生的现金流 31,047 61,855 68,313 70,639 P/E 8.9 6.8 5.4 4.3 现金及等价物净增加额 13,541 25,239 25,897 26,149 P/B 1.9 1.9 1.8 1.8 现金及等价物期末余额 43,328 68,567 94,463 120,613 EV/EBITDA 20.5 19.9 19.4 19.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 旭辉控股集团（00884）2019年12月销售数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 房地产组团队介绍 组长、首席分析师：袁豪 复旦大学理学硕士。