环保公用事业行业：提前批专项债环保类倾斜明显，广东煤电上网电价改革方案已实施完毕

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 提前批专项债环保类倾斜明显，广东煤电上网电价改革方案已实施完毕 [Table_Title2] 环保公用事业 [Table_Summary] 报告摘要: 我们跟踪的161只环保及公用行业股票，本周跑赢上证指数0.19个百分点，2019年年初至今跑输上证指数11.03个百分点。本周鹏鹞环保、惠城环保、吉电股份分别上涨9.98%、9.89%、9.69%，表现较好；岷江水电、易世达、ST中天分别下跌-8.65%、-6.61%、-5.71%，表现较差。 ► 环保：提前批专项债环保类倾斜明显，受制PPP项目停摆2020年有望借助专项债冲刺十三五攻坚目标 截至2020年1月10号，已有四川、河南、云南、新疆、广西等七省市完成了首批专项债招标工作，总计发行额度2014.79亿元。目前已完成的七省市新增专项债中，累计发行的生态环保专项债总额为193亿元，新增环保类专项债占比大幅提高至9.8%。而整个2019年，生态环保专项债总计发行534.24亿元，整体专项债占比仅为2.44%。目前从已招标完成和已发布招标文件的新增专项债5753.28亿元来看，其中生态环保专项债累计高达418.74亿元，占比为7%，总量距2019年全年534.24亿元已较接近，目前看来2020年专项债发行，生态环保类项目倾斜明显。2020年新增生态环保专项债平均债务年限为11.92年，相较2019年9.78年增加2.14年，债务期限明显变长。新增生态环保专项债平均中标利率为3.47%，比利用民营社会资本充当融资方的融资成本，下降了起码3个百分点以上，节约了大量的资金成本。2020年为污染防治攻坚战决胜年，受制于2018-2019年两年PPP项目融资问题，不少地方的水污染治理项目，处于停摆状态，而污水处理设施建设及黑臭水体消除，均为约束性考核指标，在此背景下，各地方政府2020年，有动力利用专项债额度倾斜，来完成十三五考核目标。推荐关注国资系新增水污染治理主力军【国祯环保】及【碧水源】。 ► 电力：新增7省份发布上网电价改革方案，除广东外具体实施步骤仍不明确 继节前（元旦）6省市冲刺发布煤电上网电价改革方案外，节后至今又有7省市对外发布改革方案，截至1月10日，全国已有17个省市发布了煤电上网电价改革实施方案，但大部分省份改革措施措辞均与国家发改委指导意见描述一致，关于未市场化但可以市场化的火电，只是说明具体电量和上网电价由发电企业、售电公司、电力用户等市场主体通过市场化方式在“基准价+上下浮动”范围内形成，并以年度合同等中长期合同为主确定。目前只有广东省通过2020年双边协商谈判，完成了2020年火电上网电价改革。具体为，广东将2020年燃煤发电新增交易电量定义为燃煤发电机组总上网电量扣除基数电量和 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 联系电话：0755-8302 6989 -4%4%12%20%28%36%2019/012019/042019/072019/10公用事业沪深300证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年01月12日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p170170 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 2019年已交易电量后的电量，新增交易电量的市场化价格机制全部在现行电力市场交易的“年度双边协商交易”中予以确定和落实。2019年12月11日，广东省2020年度双边协商交易就已结束，总成交均价-47.1厘/千瓦时，总成交电量2117.13亿千瓦时，跟去年相比，新增电量为928.13亿千瓦时，这里面包含部分气电，但大部分都是新增参与市场化交易的煤电，据此煤电新增量和度电折价目前均已明确。广东省火电（含气电）市场化率，2019年接近60%，2020年预计火电（含气电）市场化率超过70%，省内发电侧市场化率超50%。假设2021年发电侧引入核电参与市场化，2021年广东发电侧市场化率即可高达60%以上，属于国内市场化率较高水平。2020年实体降成本继续“全面发力”，“组合拳”中仍包括降电价这一措施，2020年伊始，现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，规模以上工业企业参与电力市场化交易全部放开，随着电力市场化改革加速，电力的商品属性将越来越明显，当前电力供应除部分地区部分时刻外，整体来说是供应过剩的，2020年电力上网电价，不论是通过扩大市场化交易比例让利，亦或是行政化手段统一降价，都面临着降价压力。 ► 燃气: 年关将近LNG价格持续下跌，美国天然气价格走高 截至本周五（1月10日），LNG开工厂家98家，整体对外开工率74%，环比下降2.63%，出厂均价指数本周五跌至最低点3642点。本周国内LNG均价同比上周末下跌137元/吨，陕西均价下跌212元/吨，山西均价下跌67元/吨，内蒙均价下跌278元/吨，四川均价下跌61元/吨。本周LNG价格持续下行，整体走势偏弱。因雨雪造成路况不佳，河南及周边地区供应趋紧，顺势调涨，西北、华北出货受阻，上游液位走高，在排库心理主导下连续降价刺激出货。年关将近，下游需求减弱对市场的压力也会逐渐体现，上游排库心理较为强烈，预计近期国内LNG价格仍有下行空间。 投资策略 2020年提前批专项债已完成招标2014.79亿元，其中生态环保类专项债占比9.8%。而从已招标完成和已发布招标文件的新增专项债5753.28亿元来看，其中生态环保专项债累计高达418.74亿元，占比为7%，较2019年全年新增生态环保专项债已较接近，目前看来2020年专项债发行，生态环保类项目倾斜明显。2020年为污染防治攻坚战决胜年，受制于2018-2019年两年PPP项目融资问题，不少地方的水污染治理项目，处于停摆状态，而污水处理设施建设及黑臭水体消除，均为约束性考核指标，在此背景下，各地方政府2020年，有动力利用专项债额度倾斜，来完成十三五考核目标。推荐关注国资系新增水污染治理主力军【国祯环保】及【碧水源】。 2020年实体降成本继续“全面发力”，“组合拳”中仍包括降电价这一措施。2020年伊始，现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制，规模以上工业企业参与电力市场化交易全部放开，都是国家意在加快电力市场化进程，推动制造业降本增效，市场化比例较低的省份预计承压较大。2019年蒙西电网区内售电量的市场化比例已超75%，蒙西电网售电量的市场化比例已超65%，市华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p2 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 场化比例非常高，且全国对比来看上网电价较低，降电价压力不大。另外内蒙古近年利用能源洼地优势吸引制造业投资，2019年前11个月全社会用电量增速高达9.2%，位居全国第三，火电利用小时数为4898小时，位居全国第一，电力消纳形势好。推荐关注内蒙火电区域龙头【内蒙华电】。 风险提示 1）环保政策发生较大变动； 2）冬季平均气温较历史数据偏高较多； 3）动力煤价格事件性上涨； 4）天然气价格上行； 5）电力上网价格下调。 盈利预测与估值 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600863 内蒙华电 2.70 增持 0.13 0.23 0.25 0.27 17.14 12.97 11.66 10.86 300388 国祯环保 10.53 增持 0.51 0.42 0.45 0.51 17.33 23.60 21.72 19.40 300070 碧水源 7.94 买入 0.40 0.42 0.48 0.58 19.75 18.99 16.42 13.65 资料来源：Wind，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 p3 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 提前批专项债环保类倾斜明显，广东煤电上网电价改革方案已实施完毕 ........................................................................ 5 1.1. 环保：提前批专项债环保类倾斜明显，受制PPP项目停摆2020年有望借助专项债冲刺十三五攻坚目标 ............... 5 1.2. 电力：新增7省份发布上网电价改革方案，除广东外具体实施步骤仍不明确 ............................................................. 7 1.3. 燃气：年关将近LNG价格持续下跌，美国天然气价格走高 ......................................................................................... 10 2. 行情回顾 ................................................................................................................................................................................. 12 3. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 15 图表目录 图1 已完成招标专项债年限分布 ............................................................................................................................................. 5 图2 已完成招标专项债区域分布 ............................................................................................................................................ 5 图3 已完成招标生态环保专项债省份分布 .............................................................................................................................. 6 图4 已完成招标生态环保专项债久期分布 ...............................................................................................................