食品饮料行业周报：节前渠道反馈积极，重点布局春节行情

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 6928 沪深300指数 4145 上证指数 3084 深证成指 10656 中小板综指 9934 相关报告 1.《无惧茅台短期业绩放缓，坚定看好高端龙头-食品饮料行业周报》，2020.1.5 2.《茅台销售计划略超预期，春节趋势向好-食品饮料行业周报》，2019.12.29 3.《步入后周期时代，重点把握确定性龙头-食品饮料行业周报》，2019.12.23 4.《把握确定性龙头，重视年底布局-食品饮料行业周报》，2019.12.16 5.《把握确定性与成长性，市场噪音中坚定信心-食品饮料行业周报》，2019.12.8 寇星 联系人 kouxing＠gjzq.com.cn 刘宸倩 分析师 SAC执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 节前渠道反馈积极，重点布局春节行情 投资建议：  节前渠道反馈积极，催化板块行情。近期，我们进行了高端及次高端渠道走访，反馈积极，建议重点布局春节行情。高端龙头批价稳中向上，茅台2400-2500元，五粮液920-930元，国窖1573批价780-800元。次高端及区域龙头打款积极，渠道库存处于良性状态。山西汾酒渠道反馈向好，经销商打款积极，青花价格库存保持良性。我们预计20年青花双十亿目标有望超预期完成。古井贡酒2020年开门红可期，产品渠道双引擎发力。春节前批价稳中向上，打款积极，省外扩张强势。此外，今世缘、酒鬼酒、洋河等次高端酒企动销反馈积极。2020年春节白酒景气度将持续，茅五泸批价稳中向上，动销反馈积极，高端白酒稳定确定；次高端龙头预期差大，边际改善。我们长期逻辑不变，重点推荐高端龙头，关注边际改善的次高端。  蒙牛入股妙可蓝多形成多方面利好，奶酪龙头指日可待。1月6日妙可蓝多公告了与蒙牛的战略合作，这次合作不仅体现在双方共建渠道、资源共享方面的业务合作利好，更重要的是基本上消除了此前市场上对妙可蓝多的质疑点（包括管理层风险、治理风险以及行业竞争风险）。我们认为双方会结合各自的产品优势、渠道优势以及资源优势，强强联手打造一个更广阔的奶酪市场，从而实现双方奶酪体量的扩张以及份额的提升。从最新跟踪来看，我们依然坚持原来的观点，预计四季度蒙牛利润可能不及预期，存在股价下跌风险，但由于渠道反馈2020年蒙牛费用有收敛的趋势，市场对2020年情绪推动上涨，预计有望消化四季度下跌风险，建议重点关注；伊利11月终端增速已经超过蒙牛，我们预计19年900亿目标有望顺利达成，同时看好2020年较高的盈利弹性及收入稳定性和高分红率，当前重点关注。  关注龙头企业改革，预计调味品2020年稳中有升。本周海天宣布在南宁建厂、恒顺新董事长正式上位，海天以内生+外延的方式进行资源优化配置，向具备领先优势的平台型调味品企业进军，恒顺新董事长上任将助推公司开展改革战役，优化整体经营。调味品行业在稳健中逐渐开始分化，龙头企业确保盈利稳定的同时寻求更多改革发展的机会，我们看好行业集中度持续提升，龙头企业强者恒强。展望全年，四季度预计两大公司核心调味品仍维持稳健增长，小品类快速扩张，叠加春节提前等因素，全年收入利润将完美超速收官。我们长期看好海天以稳健换空间；中炬激励机制目标权重改变，收入占比从20%提升至40%，当前股价下跌为短期非基本面原因，2020年业绩确定性较强，估值上升空间较大，当前重点关注。  营销出新紧抓目标消费群，长期仍需关注结构升级。青岛啤酒推出遇见文特森梵高世界艺术大师珍藏纪念罐，联合梵高超级IP打造高端限量版珍藏罐，尝试全新营销方式。在大家竞相布局中高端、提升品牌力的大背景下，各企业纷纷尝试多种创新的营销方式塑造品牌影响。我们认为，创新营销方式将成为行业常态，在营销过程中抓紧核心消费群的需求将更容易突围，实现费用的有效投放。长期来看，结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能，各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束，推荐关注具备中高端研发和渠道能力的青岛啤酒，建议也重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的重庆啤酒等公司。  风险提示：宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。 4017449349695445592263986874181228190328190628190928国金行业 沪深300 2020年01月13日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重点标的推荐  本月重点推荐标的：白酒板块推荐高端品种茅台、五粮液、泸州老窖，次高端推荐势能提升的山西汾酒、弹性较大的酒鬼酒以及春节打款较为积极的古井；乳制品推荐收益率稳定的伊利、蒙牛以及估值在低位的澳优，细分行业推荐成长性较好的妙可蓝多；调味品板块推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业；啤酒板块推荐青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒；其他板块推荐香飘飘、绝味食品、三只松鼠、中粮肉食、中国食品、三全食品等。 图表1：重点推荐标的信息一览表 重点推荐 本周行情 推荐逻辑 19-EPS 20-EPS 19-PE 20-PE 白酒板块： 贵州茅台 +3.15% 茅台业绩增速放缓为公司主动调解，基础建设年稳中求进，并非需求减弱，无需过度担心行业景气度。长期来看，无惧茅台短期业绩增速放缓，酱香白酒龙头，供需缺口明显，渠道利润高 33.91 40.27 33X 28X 五粮液 +2.35% 新普五价格稳定，渠道库存可控， 三季度收入利润增长较好。长期来看， 浓香白酒龙头，批价改善明显，持续优化产品结构 4.35 5.44 31X 25X 泸州老窖 +5.49% 核心产品与主力产品频繁提价，批价提升， 国窖限定消费成交价，为春节旺季做准备。 长期来看，中高端产品齐发展，新百亿目标再出发 3.10 3.94 29X 23X 酒鬼酒 +5.17% 内参全年目标已完成，酒鬼预计12月下旬完成目标，全年有望 迈过15亿收入目标；当前渠道库存小于3个月，处于合理水平， 终端动销较好。2020目标20亿元，收入端将有30%以上空间。 中长期来看，中粮控股后体制机制完善+梳理产品线+产品结构优化 +明确销售发展战略，有望实现酒鬼品牌全国复兴。 0.89 1.35 43X 28X 山西汾酒 +7.49% 汾酒19年经销商大会反馈良好，省内销售额超51亿元， 省外加速扩张，短期节前渠道反馈积极，中长期国企改革提升势能。 2020年双十亿目标努力超预期实现，激励机制将有效形成。 汾酒国改关键措施持续落地，全国化步伐持续推进。 2.26 2.93 41X 32X 古井贡酒 +15.95% 产品渠道双引擎发力，徽酒龙头全国化推动，一年看25%以上空间。 公司卡位次高端市场，产品结构持续升级；渠道、产品、品牌 三力齐发，造就核心竞争力；国企改革释放新活力，省外扩张加速。 4.61 5.87 33X 26X 乳制品板块： 伊利股份 +2.14% 2019年四季度伊利预计冲900亿，收入增速有望企稳向上， 修复估值体系，并可能超预期。整体行业竞争有望边际趋缓。 长期来看，股权激励方案保证团队稳定性以及最低利润增长率 （19年增长8%），龙头地位稳固，收益率较为稳定 1.17 1.23 28X 26X 蒙牛乳业 +1.89% 收入端增速保持领先，因opm可能四季度难以达到预期，股价下跌， 从半年到一年角度考虑，认为是合适布局点 1.78 1.31 16X 22X 澳优 +6.63% 当前估值低于前期高点较多，仅为20倍以下， Q3核心业务超市场预期，Q4牛、羊奶粉有望继续发力，推荐关注。 长期来看受益于羊奶粉行业空间扩容，海外奶源布局完善， 渠道管控较强，库存良性，基本面持续向上 0.56 0.76 19X 14X 妙可蓝多 +17.99% 蒙牛入股形成长期利好，2019年奶酪棒预计销售4.5亿， 目前渠道铺设终端13.1万，渠道进一步下沉。2020年来看，奶酪棒产线扩张，需求旺盛情况下乐观预计奶酪棒可以翻倍；餐饮端有较为 确定的30-50%增长。长期来看，受益于奶酪行业扩张红利+品牌 背书优势+渠道精耕下沉+较强的竞争力，成长性突出 0.08 0.36 220X 49X 调味品板块： 海天味业 +2.42% 近期增速环比持续稳健，估值有望保持向上，推荐关注。 长期来看龙头优势稳固，生产效率傲视群雄， 拥有全国化的渠道网络，餐饮和流通均有超强的渠道影响力 1.93 2.27 56X 48X 恒顺醋业 +9.02% 全年指引不变，三季度增速环比提升，推荐关注。 长期来看食醋行业品牌力最强，受益于行业集中度提升； 未来仍有华东地区深耕+核心区域外扩的机会 0.44 0.5 37X 33X 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 中炬高新 +1.99% 近期增速环比继续保持平稳，市场预期未来收入加速， 估值体系有望向海天靠拢，长期推荐。另外阳西产能投产后 预计将加速产品销售；宝能入主后将稳步降本增效、 提高盈利质量；目标指引下成长动力更足 0.94 1.15 41X 34X 啤酒板块： 青岛啤酒 +0.14% 三季度销量承压但吨价持续提升，结构升级趋势不变； 三季度毛利率改善，利润加速释放，推荐关注。 长远来看，中高端领头羊，资产运营能力优异；短看原材料 价格企稳+增值税调减，中长期看结构升级+管理效率提升 1.31 1.57 39X 33X 重庆啤酒 +1.85% 三季度高档产品增长亮眼，结构升级顺利推进。 毛利率微降+期间费用率下降+大额非经常性损益，Q3利润翻番。 长期来看，嘉士伯入主助力公司更有效率的成长；结构升级带动吨价 位列行业首位；区域聚焦+内部改革推动管理效率持续提升 1.3 1.17 40X 45X 珠江啤酒 +4.26% 公司持续做精做细广东市场，紧抓结构升级机会，纯生占比超过37%， 餐饮渠道占比达到30%，产品结构优化+渠道多元化助力盈利释放。 同时公司研发能力行业领先，有助于公司在未来啤酒行业 品质为先的大趋势下占据领先优势。 0.22 0.26 35X 29X 其他板块： 香飘飘 +4.35% 果汁茶Q3受行业竞争压力加大，销量表现一般。 Q4进入冲泡奶茶旺季，公司全力冲刺，预计将实现可观增长。 冲泡系列全面升级，下半年建议重点关注； 多元化渠道成型，经销商结构持续优化 0.93 1.19 29X 23X 绝味食品 +0.05% 三季度新增门店带动收入延续高增长， 整体依然保持稳健成长水平，推荐持续关注。 长期来看供应链持续优化；开店数量远未到瓶颈， 高势能店增加同店收入；美食生态加速建设，护城河不断深厚 1.38 1.62 32X 27X 三只松鼠 +7.14% 前三季度合计实现销售额67.15亿，规模扩张逻辑不断验证。 坚果随着行业扩张持续发展，零食提供业绩增量； 全渠道建设提升用户覆盖率和品牌影响力； 数字化赋能提升供应链效率，利润率水平有望持续优化 0.94 1.22 77X 59X 中粮肉食 +3.17% 受猪价走势影响，四季度仔猪出栏量可能会后移至明年一季度， 看好明年上半年猪价行情，当前为预期低点。长期来看： 养殖产能稳步扩张+品牌生鲜持续发力+猪价有望持续上涨 0.13 0.43 16X 5X 中国食品 -1.65% 收入持续双位数+资产重组理顺定位 +新并购工厂利润持续改善+产品结构持续优化 0.14 0.17 19X 16X 三全食品 +3.46% 内部激励机制优化+传统零售渠道优化产品结构+餐饮渠道加速扩张 0.25 0.33 57X 42X 来源：wind，国金证券研究所；注：EPS来自最新报告盈利预测，PE的计算以周五收盘价