食品饮料行业跟踪周报：白酒迎来旺季催化，食品关注边际改善

证券研究报告·行业研究·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 1 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 基础建设年，稳中求进取 [Table_Main] 白酒迎来旺季催化，食品关注边际改善 增持（维持）  投资要点  推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。  本周行情回顾：上周沪深300上涨0.44%，食品饮料行业上涨3.06%，相对沪深300指数超额收益2.62%，在SW行业分类下各行业总排名第4。子板块中，白酒涨幅最大，上涨3.78%；食品综合涨幅最小，上涨0.17%。截至2020年1月10日，食品饮料指数市盈率为32.46，环比上涨0.98个单位，高于历史均值0.91个单位；食品饮料的估值溢价率为157.3%，高于历史均值32.7pct。上周个股方面，涨幅排名居前的有好想你、妙可蓝多、古井贡酒、桂发祥、金徽酒等，涨幅排名居后的有惠发股份、黑芝麻、莲花健康、桃李面包、涪陵榨菜等。  周观点：  旺季动销催化行情，紧跟动销及批价走势。春节临近加速白酒动销，综合近期渠道反馈五粮液普五批价旺季前后有望上行。我们复盘后发现普五批价变动易对股价形成催化，参考19年春节，自中秋后普五批价持续低迷由820元降至800元以下(同期股价回调约20%)，年底春节旺季来临后终端动销+渠道转好，批价回暖，股价亦走出节后行情。目前渠道调研反馈部分经销商1月已打款25%(基本全部到货)，预计大商整体打款30-50%(节前有望到货30-40%)。20年公司理性务实，继续深化渠道改革，以价格提升作为核心诉求，考虑到茅五超千元批价差，叠加旺季动销因素，预计春节前后普五批价将持续回升，目前五泸股价对应20年估值为24/23倍，均处于低位，建议提前布局五泸批价催化行情。上周我们坚定推荐低估值开门红标的，据渠道反馈，古井、今世缘渠道回款积极，验证升级趋势；洋河一季度省内调整效果良好，M3/M6价盘继续回升。本周白酒板块上涨3.78%，对应20年业绩，部分龙头如古井/今世缘/洋河估值分别为28/24/19倍，后续建议密切关注各酒企春节终端动销及批价，放眼全年，区域龙头业绩规划理性，业绩完成度较高，看好确定性收益机会。  食品边际改善值得期待，建议关注恒顺/汤臣/香飘飘/涪陵榨菜。1月10日，恒顺醋业增选恒顺集团董事长杭祝鸿先生为第七届董事会成员。杭总曾任镇江市政府秘书长、党组成员，经济工作经验丰富，曾经帮助解决众多企业发展中的疑难问题。杭总自加入恒顺集团以来，已经快节奏、高效率的开展工作，杭总的加入或有望将给恒顺带来新的理念和气象。在2020年全面建成小康社会之际，公司提出“恒顺味道小康生活”，力求传承“恒顺众生”的企业文化，我们草根调研了解到，公司在营销渠道积极调整改善，2020年将重点打造8个潜力区域，更稳更快更好的推进全国化进程。同时杭总在发言中也指出，公司发展的根基是人的发展，需要把恒顺人的主动性、积极性、创造性调动起来，才可以攻坚克难，恒顺人的变化是恒顺最重要的变化，我们继续看好醋业龙头管理改善所能带来的边际弹性。此外，建议积极关注同样基本面有所改善的汤臣倍健、香飘飘，渠道库存优化调整的涪陵榨菜等。  投资建议：以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份，建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外，大众消费板块需求稳健，受经济波动影响弱，继续以格局思维把握，推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、恒顺醋业、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健，建议关注香飘飘、涪陵榨菜。  风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《食品饮料：食品饮料行业12月阿里系线上数据点评》2020-01-09 2、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：北向资金有所波动，关注酒企中秋备货》2019-08-04 3、《东吴证券食品饮料行业跟踪周报：中报密集披露期，业绩确定性优先》2019-07-21 [Table_Author] 2020年01月12日 证券分析师 杨默曦 执业证号：S0600518110001 021-60199793 yangmx@dwzq.com.cn 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 研究助理 宗旭豪 zongxh@dwzq.com.cn 0%11%23%34%46%57%69%80%2019-012019-052019-09食品饮料 沪深300 2 / 16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 3 2. 近期重点推荐个股 .......................................................................................................................... 7 3. 近期重点报告与点评 ...................................................................................................................... 8 3.1. 【行业月报】食品饮料行业12月阿里系线上数据点评 .................................................. 8 4. 原奶行业周变化 .............................................................................................................................. 9 5. 酒类行业数据跟踪 ........................................................................................................................ 10 6. 乳业草根调研追踪 ........................................................................................................................ 13 7. 重要行业新闻 ................................................................................................................................ 14 8. 近期股东大会 ................................................................................................................................ 15 9. 风险提示 ........................................................................................................................................ 15 图表目录 图1：本周SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 3 图2：本月SW行业分类下各行业相对沪深300指数超额收益（%） ......................................... 3 图3：本周食品子行业相对沪深300指数超额收益（%） ............................................................. 4 图4：本周食品饮料指数估值及相对沪深300指数溢价率（%） ................................................. 4 图5：国内生鲜乳价格（元/千克） ................................................................................................... 9 图6：国际原奶价格（美元/100千克） ............................................................................................ 9 图7：进口奶粉单价及国际现货价格 .............................................................................................. 10 图8：脱脂/全脂奶粉拍卖价（美元/吨） ........................................................................................ 10 图9：伊利乳制品促销 ...................................................................................................................... 13 图10：蒙牛乳制品促销 .................................................................................................................... 13 表1：食品饮料个股涨跌幅排行（单位：%） ................................................................................. 5 表2：重点公司沪深港通持股占流通A股比例 ............................................................................... 6 表3：重点公司估值表 ........................................................................................................................ 7 表4：啤酒龙头企业主力产品零售价格（元/瓶） ...