2019年12月销量点评，新品持续放量，2020年销量弹性或将显现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月7日 长安汽车（000625.SZ） 汽车和汽车零部件 新品持续放量，2020年销量弹性或将显现 ——长安汽车（000625.SZ）2019年12月销量点评 公司简报 ◆19年12月销量数据公布，自主同、环比双增，符合预期 2019年12月公司销量19.4万辆，同比/环比+31.0%/+9.8%。其中，自主品牌重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量约10万辆，同比/环比+81.3%/+11.6%；长安福特销量1.8万辆，同比/环比+0.8%/-4.7%；长安马自达销量1.3万辆，同比/环比+9.2%/+0.7%。 2019年公司全年销量176.3万辆，同比-15.2%。其中，长安福特销量18.4万辆，同比-51.3%；长安马自达销量13.4万辆，同比-19.7%。 ◆19Q4自主品牌新车放量，2020年有望量价齐升 19Q4重庆长安、河北长安和合肥长安合计销量同比+32.0%/环比+43.3%。销量增长驱动力来自CS75系列（9月plus版上市）、CS55系列（11月plus版上市）和CS35系列。CS75plus销量以中高配车型为主，且逐步打开沿海省份市场（长安自主乘用车18年销量top2省份为四川和河南，19年10~11月为浙江和广东）。我们认为，长安自主本轮新品周期实现产品结构和客户结构升级，有望实现量价齐升。 ◆19Q4合资品牌销量改善，2020年新品驱动销量增长 长安福特19Q4销量同比-20.3%，降幅环比收窄。2020年长安福特将有4款新车上市（2款林肯车型），销量有望边际改善。且福特本轮新品周期以高ASP车型为主，整体单车利润或改善。长安马自达19Q4销量同比-0.1%/环比+8.9%。随着9月马自达3换代，公司销量企稳。2020年新车CX-30的导入有望驱动销量边际改善。 ◆维持公司盈利预测和“买入”评级 公司新品周期逐步兑现，基本面改善在即，2020年业绩弹性或显现。我们维持公司19~21年归母净利润-1.8 / 34.6 / 48.7亿元，对应EPS -0.04 / 0.72 / 1.01元的预测，维持“买入”评级。（提示：若计入新能源子公司引入战投事项预计产生的22.91亿元收益和出售CAPSA股权预计产生的13.52亿元收益，我们预测2020年公司净利润或增厚至71亿元。） ◆风险提示： 1. 汽车市场复苏不及预期；2. 市场竞争加剧，新品销售不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 80,012 66,298 63,693 80,319 82,463 营业收入增长率 1.87% -17.14% -3.93% 26.10% 2.67% 净利润（百万元） 7,137 681 -180 3,457 4,874 净利润增长率 -30.61% -90.46% -126.43% NA 40.98% EPS（元） 1.49 0.14 -0.04 0.72 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.99% 1.47% NA 6.99% 9.15% P/E 7 75 NA 15 11 P/B 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年01月07日 买入（维持） 当前价/目标价：10.70/11.48元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 48.03 总市值(亿元)：513.88 一年最低/最高(元)：6.25/10.88 近3月换手率：41.90% 股价表现(一年) -20%-3%15%33%50%08-1810-1812-1802-1904-1905-1907-1909-19长安汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 22.61 35.33 18.64 绝对 29.22 44.40 55.68 资料来源：Wind 相关研报 又一“减法”举措落地，公司投资收益有望改善——长安汽车（000625.SZ）出售CAPSA股权事件点评 ····································· 2020-01-01 加减法经营举措落地，业绩拐点在即——长安汽车（000625.SZ）跟踪报告 ····································· 2019-12-18 3Q19自主品牌毛利率回升，公司扣非净利同环比改善——长安汽车（000625.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-31 2020-01-07 长安汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -10%-5%0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 80,012 66,298 63,693 80,319 82,463 营业成本 69,363 56,583 54,473 67,468 68,857 折旧和摊销 2,563 3,104 3,887 4,130 4,430 营业税费 3,074 2,306 2,211 2,889 2,899 销售费用 3,978 5,283 4,210 5,279 5,385 管理费用 5,280 5,326 5,179 5,921 6,074 财务费用 -525 -427 -110 -94 -157 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 6,906 -71 -187 2,419 3,590 营业利润 7,152 -201 -190 3,425 4,923 利润总额 7,181 658 -154 3,469 4,969 少数股东损益 71 43 47 46 45 归属母公司净利润 7,137 681 -180 3,457 4,874 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 106,125 93,489 90,890 100,704 106,151 流动资产 62,757 43,213 41,487 50,423 52,760 货币资金 22,632 9,981 7,493 9,761 12,823 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,807 1,409 1,238 1,497 1,450 应收票据 29,156 20,562 22,161 27,375 27,457 其他应收款 1,645 3,233 2,795 3,205 2,054 存货 4,666 4,917 4,682 5,269 5,648 可供出售投资 542 1,958 1,997 2,037 2,078 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 14,099 13,275 13,182 14,391 16,186 固定资产 19,045 22,161 22,509 22,935 24,561 无形资产 4,048 5,018 4,747 4,490 4,245 总负债 58,662 47,336 44,956 51,267 52,846 无息负债 58,457 47,139 44,956 51,267 52,846 有息负债 205 197 0 0 0 股东权益 47,463 46,153 45,934 49,437 53,305 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 公积金 7,501 7,459 7,459 7,459 7,459 未分配利润 35,184 33,707 33,441 36,898 40,720 少数股东权益 -136 -92 -45 2 47 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -1,370 -3,887 -1,276 2,643 5,915 净利润 7,137 681 -180 3,457 4,874 折旧摊销 2,563 3,104 3,887 4,130 4,430 净营运资金增加 2,450 3,452 2,661 1,686 -2,130 其他 -13,520 -11,124 -7,644 -6,631 -1,258 投资活动产生现金流 4,428 -6,569 -1,038 -468 -1,959 净资本支出 -3,283 -6,445 -3,268 -3,881 -5,845 长期投资变化 14,099 13,275 94 -1,209 -1,795 其他资产变化 -6,388 -13,398 2,136 4,623 5,681 融资活动现金流 -4,575 -1,353 -173 94 -894 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,983 -8 -197 0 0 无息负债变化 -2,513 -11,318 -2,184 6,311 1,579 净现金流 -1,542 -11,803 -2,488 2,269 3,062 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-200002000400060008000201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -20%-10%0%10%20%30%020000400006000080000100000201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 -20%-10%0%10%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2020-01-07 长安汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 1.87% -17.14% -3.93% 26.10% 2.67% 净利润增长率 -30.61% -90.46% -126.43% NA 40.98% EBITDA增长率 -65.50% -153.30% -479.52% 107.99% 29.65% EBIT增长率 314.98% 77.74% -23.92% -43.15% -32.52% 估值指标 PE 7 75 NA 15 11 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 33 -94 27 12 8 EV/EBIT -11 -9 -13 -21 -27 EV/NOPLAT -11 -8 -15 -21 -27 EV/Sales 0 0 1 0 0 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 13.31% 14.65% 14.48% 16.00% 16.50% EBITDA率 0.79% -0.50% 1.99% 3.29% 4.15% EBIT率 -2.42% -5.19% -4.11% -1.85% -1.22% 税前净利润率 8.97% 0.99% -0.24% 4.32% 6.03% 税后净利润率（归属母公司） 8.92% 1.03% -0.28% 4.30% 5.91% ROA 6.79% 0.77% -0.15% 3.48% 4.63% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.99% 1.47% -0.39% 6.99% 9.15% 经营性ROIC -11.57% -14.30% -7.95% -5.06% -3.45% 偿债能力 流动比率 1.15 1.00 1.02