2019年业绩预告点评：符合预期，关注产能利用率带来的弹性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2020年1月8日，公司发布2019年业绩预告，归母净利润1.52-1.73亿元，同比增长40-60%，扣非后归母净利润1.26-1.44亿元，同比增长40-60%。 一、 二、分析与判断  基数效应、存货结转变量兑现，导致2019Q4单季增速高于前三季度水平 更具体分析，我们估计订单结构影响，导致Q4净利润增速略超预期。2019年全年归母净利润和扣非后归母净利润同比增速40-60%，高于前三季度的水平（前三季度：YOY33.66%、38.95%），对于该差异以及2019Q4的表现，我们在三季报的点评中曾做过分析和预测（《昭衍新药三季报点评：基数效应Q3增速略低，关注存货对业绩指引》）：“2019Q3净利润同比增速略慢，我们认为主要是高基数原因导致......假设订单确认结构、节奏没有变化的话，我们估计2019Q4单季的收入端有望达到2.5亿元，单季度收入同比增速达到50%左右”，按照此次披露的业绩中枢计算，2019Q4归母净利润8600万元，同比增速68.7%，略高于我们之前的预期，我们估计可能是订单结构变化的影响，正如Q3执行订单多是低毛利订单导致增速较低一样，我们认为这种波动性是该业务的正常属性，在考虑基数效应的情况下，建议关注产能利用率提升带来的2020年业绩弹性。  2020年关注产能拓展、产能利用率提升带来的业绩弹性 2019年公司的业务重心在于消化订单，这给全年的业绩带来了确定性基础，展望2020年，我们建议投资者关注产能拓展（人员匹配）、太仓产能利用率提升带来的业绩弹性，同时建议关注公司提升自身业务壁垒方面的努力（国际化拓展、产业链拓展），比如上游实验动物业务、药物警戒业务、全球化布局等。 二、 三、投资建议 考虑2019Q4单季订单消化结构的变化带来的弹性，我们略上调业绩预期，预计2019-2021年EPS分别为1.00、1.42、1.88元，按照2020年1月8日收盘价对应2019年59倍PE（2020年42倍），参考可比公司估值及公司行业领先地位，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 短期订单波动性；大额合同增加导致应收账款波动风险；药审政策变动风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 409 591 814 1,123 增长率（%） 35.7 44.5 37.8 37.9 归属母公司股东净利润（百万元） 108 161 228 302 增长率（%） 41.7 48.3 41.9 32.6 每股收益（元） 0.94 1.00 1.42 1.88 PE（现价） 62.5 58.9 41.5 31.3 PB 10.4 12.4 9.5 7.3 资料来源：wind、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 58.74元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-1-8 近12个月最高/最低（元） 79.0/41.3 总股本（百万股） 162 流通股本（百万股） 79 流通股比例（%） 48.72 总市值（亿元） 95 流通市值（亿元) 46 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%21%44%68%92%115%19/119/419/719/1020/1昭衍新药沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.昭衍新药（603127）三季报点评;基数效应Q3增速略低，关注存货对业绩指引 2.昭衍新药（603127）2019年中报点评：存货变化预期短期业绩高增长或持续 [Table_Title] 昭衍新药（603127） 公司研究/点评报告 符合预期，关注产能利用率带来的弹性 —2019年业绩预告点评 点评报告/医药 2020年01月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 昭衍新药（603127） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 409 591 814 1,123 成长能力 营业成本 192 272 377 520 营业收入增长率 35.7 44.5 37.8 37.9 营业税金及附加 3 5 6 9 EBIT增长率 28.0 59.5 36.9 37.8 销售费用 7 10 13 18 净利润增长率 41.7 48.3 41.9 32.6 管理费用 77 100 138 191 盈利能力 研发费用 24 34 47 65 毛利率 53.0 53.9 53.7 53.7 EBIT 106 170 232 320 净利润率 26.5 27.2 28.0 26.9 财务费用 (3) (7) (16) (28) 总资产收益率ROA 9.5 11.1 12.0 12.0 资产减值损失 2 10 1 12 净资产收益率ROE 16.6 21.0 23.0 23.4 投资收益 9 11 11 9 偿债能力 营业利润 126 187 268 355 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.7 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 利润总额 128 190 269 357 现金比率 0.6 0.7 0.9 1.1 所得税 20 29 41 55 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.5 净利润 108 160 228 302 经营效率 归属于母公司净利润 108 161 228 302 应收账款周转天数 28.7 25.0 18.5 15.0 EBITDA 136 204 271 363 存货周转天数 193.8 182.2 181.4 184.0 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 149 345 674 1103 每股收益 0.9 1.0 1.4 1.9 应收账款及票据 45 61 87 118 每股净资产 5.7 4.7 6.2 8.0 预付款项 9 13 17 24 每股经营现金流 1.5 1.9 2.5 3.1 存货 115 161 219 312 每股股利 0.3 0.3 0.0 0.0 其他流动资产 267 267 267 267 估值分析 流动资产合计 690 952 1368 1930 PE 62.5 58.9 41.5 31.3 长期股权投资 0 11 22 31 PB 10.4 12.4 9.5 7.3 固定资产 290 330 370 420 EV/EBITDA 58.5 38.5 27.8 19.6 无形资产 48 51 54 57 股息收益率 0.5 0.5 0.0 0.0 非流动资产合计 452 494 537 581 资产合计 1141 1446 1905 2511 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 20 29 39 54 净利润 108 160 228 302 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 32 44 39 55 流动负债合计 409 601 834 1137 营运资金变动 43 116 144 159 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 176 307 398 505 其他长期负债 81 81 81 81 资本开支 130 62 69 76 非流动负债合计 81 81 81 81 投资 (147) 0 0 0 负债合计 490 682 914 1218 投资活动现金流 (270) (62) (69) (76) 股本 115 161 161 161 股权募资 10 0 0 0 少数股东权益 0 (0) (0) (1) 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 652 764 991 1293 筹资活动现金流 (15) (48) 0 0 负债和股东权益合计 1141 1446 1905 2511 现金净流量 (109) 196 329 429 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 昭衍新药（603127） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学，6年医药行研从业经验，2019年1月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 昭衍新药（603127） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司