12月经济数据预测：四季度经济增速企稳

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 高翔 联系人 gaoxiang1＠gjzq.com.cn 四季度经济增速企稳 一、GDP：预计2019年四季度实际GDP当季同比企稳在6.0%。从需求端看，固定资产投资较三季度整体下行，但消费有所回升；进出口方面，进口改善大于出口，净出口对GDP贡献减弱，四季度需求呈现企稳态势；生产端看，工业生产改善较为明显，服务业同样上行。综合来看，四季度经济增速企稳概率较大。 二、需求：预计12月固定资产投资累计同比回升至5.4%。无论是基建资本金比例下调、多渠道筹措资本金，还是地方政府专项债可作为项目资本金、提前启动次年额度，均表明政策对于基建稳增长的意愿不断上升。随着资金来源不断改善，我们预计12月基建投资将回升。制造业投资方面，需求下滑依然对制造业投资形成拖累，整体依然偏弱，但随着减税降费对制造业支持力度上升，企业成本端下降将导致盈利企稳回升，而高新技术产业（医药、仪器仪表、5G等）以及传统制造业（石油加工、化学原料等）产能置换和设备更新仍有空间，同时部分制造业细分领域财务状况修复，风险释放较为完全，制造业投资整体有望底部企稳。房地产投资方面，受政策和需求影响，地产销售数据依然维持低迷，建安投资增速四季度因交房压力仍有所支撑，且土地购置费下行幅度收窄，房地产投资整体仍有望保持高位。综合来看，预计12月固定资产投资累计同比较11月上行。预计12月社会消费品零售总额当月同比上升至8.3%。12月以来，但汽车销售同比跌幅收窄，对社零拖累有所减轻，叠加物价回升，预计12月社零当月同比继续回升。未来看，名义GDP上行有望带动社会消费品零售总额同比回升。预计美元计价下12月进口当月同比回升至2.0%，出口同比下行至-2.0%。进口来看，12月制造业PMI进口收缩区间内继续回升，体现内需改善，叠加PPI回升，预计进口当月同比继续回升。出口来看，虽然12月制造业PMI新出口订单回升至50.3，但日本和欧元区PMI收缩区间内下跌，且11月出口交货值累计同比下行，预计12月出口当月同比继续下行。 三、生产：预计12月工业增加值当月同比维持高位6.0%。季节性因素导致12月生产较11月环比上升。从高频数据看，6大发电集团日均耗煤量当月同比回落但仍在高位，且全国高炉开工率月度均值当月同比转正。12月PMI生产扩张区间内继续上扬，意味着工业生产改善仍在继续。预计12月工业增加值当月同比维持高位。 四、金融：预计12月新增信贷12000亿元，新增社融15000亿，M2同比8.2%、社融存量同比10.6%小幅下滑。1）从季节性因素来看，12月新增信贷较11月环比回落，但新增信贷总体偏稳。2）12月地方政府专项债净融资为零；非标融资仍呈收缩趋势，新增信托贷款依然为负；直接融资方面，债券融资、股权融资有所增加，是非信贷社融部分的主要贡献，预计12月社融余额同比较11月小幅下滑，但仍维持高位；3）预计12月信贷余额、M2同比较11月持平或小幅下滑。 五、价格：预计12月CPI当月同比升至5.0%，PPI当月同比跌幅收窄至-0.3%。1）CPI上看，12月猪肉价格环比有所下降，但蔬菜、鲜果、燃料价格均有所上涨，预计CPI环比为正，同比升至5.0%。2）PPI上看，PMI中原材料和出厂价格指数回升至扩张区间，高频数据显示原油价格上涨、钢铁、水泥价格上涨，煤炭、有色价格均下跌，考虑到工业品价格变化对PPI行业价格有滞后影响，预计PPI环比转正，同比跌幅大幅收窄。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。 2020年01月03日 12月经济数据预测 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 12月经济数据预测 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：12月份经济数据预测 来源：中国人民银行，国家统计局，海关总署，Wind，国金证券研究所 图表2：12月全国高炉开工率月度均值同比转正 图表3：12月6大发电集团日均煤耗同比回落 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：12月半钢胎开工率同比转正 图表5：12月PMI生产指数上行 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 (20)(15)(10)(5)0510152015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12全国高炉开工率月度均值同比（%）重点企业粗钢日均产量月度均值同比（%）(40)(20)02040604050607080902016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-126大发电集团日均耗煤量（万吨）6大发电集团日均耗煤量当月同比(右，%）(40)(20)020406040506070802016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12开工率:汽车轮胎:半钢胎:月（%）开工率:汽车轮胎:半钢胎:月:同比（右，%）455055602012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12PMI:生产PMI:新订单 12月经济数据预测 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：12月汽车零售同比改善 图表7：12月30大中城市商品房销售面积同比下行 来源：乘用车市场信息联席会，Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表8：猪肉价格均值下跌，水果、蔬菜价格均值上升 图表9：综合CRB现货指数均值上行 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：全球景气度小幅回落 图表11：人民币兑美元持平 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 (60)(40)(20)020402016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-12乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）(50)0501002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-1230大中城市:商品房成交面积:当月同比（%）商品房销售面积:当月同比（%）(20)(15)(10)(5)051015202530352018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12平均批发价:28种重点监测蔬菜:月:环比（%）平均批发价:7种重点监测水果:月:环比（%）平均批发价:猪肉:月:环比（%）(10)(5)05102016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12CRB现货指数:综合:月:环比（%)CRB现货指数:金属:月:环比(%)CRB现货指数:工业原料:月:环比(%)4555652015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:制造业PMI日本:制造业PMI5.56.06.57.07.5202224262015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12货币当局:中央银行外汇占款（万亿）即期汇率:美元兑人民币:(右） 12月经济数据预测 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险提示： 1. 财政宽松力度不足，减税降费力度不够或者执行力度不够，难以对冲经济下行压力，导致企业盈利进一步下降，失业等问题加剧； 2. 货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力； 3. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速； 4. 房地产市场持续收紧，可能造成部分金融机构出现风险，从而导致系统性风险发生概率上升； 5. 中美贸易摩擦升温，对双方需求形成较大冲击。 12月经济数据预测 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号