2019 年12月份债券托管量数据点评：待购回债券余额季节性上升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年1月8日 固定收益 待购回债券余额季节性上升 ——2019年12月份债券托管量数据点评 固定收益月报 ◆ 托管量概况 截至2019年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为87.33万亿元，相较于2019年11月末净增1.10万亿元。其中，中债登托管量环比净增0.78万亿元，上清所环比净增0.32万亿元。 ◆ 利率债 1) 国债托管量环比续增，增幅扩大。本月非银类机构和存款类机构偏好各异，非银类减持国债，而存款类机构除信用社外均增持国债。广义基金本月净减持61亿元，境外机构本月继续净增持，净增持184亿元。 2) 政金债托管量环比续增1705亿元，全国性商行、广义基金是增持，而农商行及农合行、信用社、证券公司为减持主体。 ◆ 信用债 1) 企业债托管量环比回正，交易所市场为本月企业债的增持主体。本月企业债托管量环比净增71亿元，但银行间市场企业债托管量仍净减，除证券公司、广义基金机构、农商行和农合行增持外，其他机构对企业债托管量均表现为净减持。交易所市场本月对企业债净增104亿元。 2) 中期票据托管量环比净增，增幅进一步扩大。广义基金和证券公司是中期票据的增持主体，环比分别净增持572、203亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑，广义基金、城商行、全国性商行为短融和超短的减持主体。 ◆ 同业存单 同业存单托管量环比净增2703亿元，除政策性银行、农商行及农合行、信用社和境外机构减持同业存单以外，其余机构均对同业存单表现为增持，其中广义基金为本月的增持主体。 ◆ 债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升1.47个百分点至109. 01%。本月质押式回购余额为5.15万亿元，环比增加0.83万亿元。本月除农合行、村镇银行及外资银行待购回余额小幅回落以外，其余机构的质押式回购余额均有不同程度的上升。从杠杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为122.23%，环比上升5.69个百分点。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号：S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 021-52523677 shaochuang@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 相关研报 广义基金对短久期信用债恢复净增——2019年11月份债券托管量数据点评 ............2019-12-11 待购回债券余额季节性回落——2019年10月份债券托管量数据点评 ............2019-11-8 境外机构配债力度加大——2019年9月份债券托管量数据点评 ............2019-10-10 信用债托管量回升——2019年8月份债券托管量数据点评 ............2019-9-9 广义基金对中票的配置力度加大——2019年7月份债券托管量数据点评 ............2019-8-8 2020-01-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、托管量概况 截至2019年12月末，中债登和上清所的债券托管量合计为87.33万亿元，相较于2019年11月末净增1.10万亿元。其中，中债登托管量环比净增0.78万亿元，上清所环比净增0.32万亿元。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：万亿元） -101260657075808590Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19环比增量(右轴)托管量 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元） 国债 地方债 政金债 企业债 中期票据 短融超短 同业存单 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 3716 2050 34 (401) 1705 433 71 (174) 724 660 (1061) 143 2703 2004 政策性银行 36 9 (4) (86) 5 (26) (1) (1) (7) 4 37 (6) (572) (426) 存款类机构 3516 1198 (1502) (478) (254) 203 (73) (20) (208) (41) (406) 104 (1320) (163) 全国性商行 2537 509 (1651) (461) 347 329 (60) (8) (137) (9) (160) 147 38 (263) 外资银行 121 118 11 (16) (129) 70 (0) 2 6 2 1 7 33 9 城商行 615 417 150 (40) 136 (86) (1) 2 (36) (10) (191) (12) 387 237 农商及农合行 285 165 46 22 (394) 30 5 (14) (30) 5 (36) (3) (638) 99 其他商行 27 (41) (15) 2 (11) (35) 0 0 0 0 0 0 4 (2) 信用社 (68) 31 (42) 15 (205) (103) (17) (3) (10) (31) (19) (35) (1145) (243) 非银类机构 (318) 273 (811) 25 (143) 3 18 (36) 201 80 (7) (20) 332 21 保险机构 (179) 68 (656) 75 58 6 (10) (2) (2) 25 (5) 2 55 (121) 证券公司 (139) 205 (155) (50) (201) (3) 28 (34) 203 55 (1) (22) 277 142 广义基金 (61) 330 1421 149 2194 6 25 (102) 572 584 (723) 68 4913 2250 境外机构 184 310 0 0 (114) 264 (4) (10) (13) 31 (0) (8) (162) 26 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所 注：“本月”为2019年12月，“上月”为2019年11月 1.1、国债、政金债 1) 国债托管量环比续增，增幅扩大。本月非银类机构和存款类机构偏好各异，非银类减持国债，而存款类机构除信用社外均增持国债。广义基金本月净减持61亿元，境外机构本月继续净增持，净增持184亿元。 2020-01-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2) 政金债托管量环比续增1705亿元，全国性商行、广义基金是增持主体，分别净增347、2194亿元。此外农商行及农合行、信用社、证券公司为减持主体，本月分别净减持394、205、201亿元政金债。 图表3：境外机构对国债托管量的环比变化情况（单位：亿元） -20002004006008001000Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19 资料来源：Wind，中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.2、地方债 存款类机构（含信用社）特别是全国性商行是地方债的主要持有人，截至2019年12月末存款类机构在银行间债券市场占比88.71%。相比于上月，本月存款类机构持有地方债的比重下滑了0.32个百分点。本月广义基金和证券公司对地方债的持有量占地方债托管量的比重分别为2.00%、0.41%；本月保险机构对地方债的托管量表现为减持，环比净减656亿元。 图表4：截至2019年12月末银行间债券市场地方债持有者结构（单位：%） 政策性银行8.12%非法人产品2.00%其他机构1.17%全国性商行75.12%城商行8.90%农商行3.95%其它银行0.14%信用社0.60%存款类机构88.71% 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.3、信用债 1) 企业债托管量环比回正，交易所市场为本月企业债的增持主体。本月企业债托管量环比净增71亿元，但银行间市场企业债托管量仍净减，除证券公司、广义基金机构、农商行和农合行增持外，其他机构对企业债托管量均表现为净减持。交易所市场本月对企业债净增104亿元。 2020-01-08 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2) 中期票据托管量环比净增，增幅进一步扩大。广义基金和证券公司是中期票据的增持主体，环比分别净增持572、203亿元。 3) 短融和超短托管量环比下滑，广义基金、城商行、全国性商行为短融和超短的减持主体。 图表5：企业债托管量环比变化情况（单位：万亿元） -900-500-100300700Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19 资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所 1.4、同业存单 本月同业存单托管量环比净增2703亿元，除政策性银行、农商行及农合行、信用社和境外机构减持同业存单以外，其余机构均对同业存单表现为增持，其中广义基金为本月的增持主体。 2、债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升1.47个百分点至109. 01%。本月质押式回购余额为5.15万亿元，环比增加0.83万亿元。本月除农合行、村镇银行及外资银行待购回余额小幅回落以外，其余机构的质押式回购余额均有不同程度的上升。从杠杆率情况来看，本月广义基金杠杆率为122.23%，环比上升5.69个百分点。 图表6：分机构债市杠杆率 机构Dec-19Nov-19Oct-19Sep-19Aug-19Jul-19Jun-19May-19Apr-19Mar-19Feb-19Jan-19银行间债券市场109%108%107%108%108%107%109%107%107%110%109%109%商业银行106%105%105%106%106%105%105%104%105%106%106%105%全国性商行103%102%102%103%103%102%102%101%101%102%102%102%外资银行115%118%114%111%115%112%121%112%118%121%120%116%城商行119%119%117%117%118%118%118%113%115%116%119%119%农商行114%113%113%114%114%113%114%116%118%117%120%111%农合行101%113%108%110%104%108%111%127%126%110%110%115%村镇银行108%115%113%114%113%109%113%102%106%101%108%122%其它105%106%106%112%105%105%108%105%103%103%103%104%信用社113%107%107%112%110%109%114%114%116%114%113%112%证券公司228%235%208%222%216%197%236%212%227%261%232%110%保险机构110%108%107%110%109%106%110%106%105%107%109%227%广义基金类机构122%117%115%119%117%116%127%117%119%133%124%131%其中：商银理财产品13