控股股东股权变更，受益两化协同大发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 310 流通股本(百万股) 310 市价(元) 68.90 市值(百万元) 21359 流通市值(百万元) 21359 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格： 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 研究助理：张波 Email：zhangbo@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1扬农化工深度报告：研发驱动长期成长，整合打开发展空间 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,438 5,291 8,673 10,196 12,037 增长率yoy% 51.53% 19.21% 63.92% 17.56% 18.06% 净利润 575 895 1,179 1,345 1,577 增长率yoy% 30.89% 55.73% 31.68% 14.06% 17.28% 每股收益（元） 1.86 2.89 3.80 4.34 5.09 每股现金流量 14.76% 19.35% 20.73% 19.74% 19.23% P/E 37.14 23.85 18.11 15.88 13.54 P/B 5.48 4.61 3.75 3.14 2.60 投资要点  事件：公司发布公告，扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化科技（拟更名为“先正达集团股份有限公司”）签订《股权划转协议》，中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。中化国际与中农科技签订《一致行动协议》，中农科技受让扬农集团39.88%的股权后，在扬农集团所有日常经营管理、公司治理和其他决策事项方面始终与中化国际保持一致行动，公司日常经营管理和决策由中化国际单独和实际控制。该协议自双方签署之日起生效，并持续有效。  先正达集团拉开两化（中国化工集团和中化集团）深入合作的序幕。据中国化工集团官网，中国化工集团有限公司下属的中化科技拟受让中国中化集团有限公司下属农业板块的主要资产；同时，中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司（Syngenta A.G.）100%的股份和安道麦股份有限公司74.02%的股份也将划转至先正达集团。再加上此次中化科技受让中化集团下属扬农集团39.88%。此次股权划转进一步深化国企改革，是中化集团SAS（Sinochem-ADAMA-Syngenta）战略的重要一步，打造一个集“种子-农药原研-原药制造-制剂研发及销售-农业服务”的农化平台，提升中国农业及配套农化在全球产业的地位。  研发驱动型农药龙头企业。公司坚持以研发创新为驱动，实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型，成为全球菊酯行业龙头。截止2018年，公司已申请国内专利206项，获得授权专利89项，国外授权专利19项，铸就雄厚研发实力。公司外延收购农研公司，建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利300余件。此次收购将进一步增强公司自身研发实力，有望在杀菌剂等领域取得长足发展。  资本开支持续加码，产品品类不断丰富。公司不断加码资本开支，正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目，在进一步完善提升原有产品产能的基础上，逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类，保障未来发展。  优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。公司品牌力强大，“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号，公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商，旗下有一系列优势品牌，包括“宝卓”、“9080”等创制产品，中化作物渠道优势明显，营销网络覆盖了国内基本所有省市，在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司，是国内为数不多的国际化公司，有助于公司产品销往全球。  “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为11.79/13.45/15.77亿元，EPS分别为3.80/4.34/5.09元，对应PE分别为18/16/14倍。公司作为中化集团旗下农药平台，受益于中化SAS战略发展。维持公司“买入”评级。  风险提示：产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年1月6日 扬农化工（600486.SH）/化工 控股股东股权变更，受益两化协同大发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 资料来源：中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018E2019E2020E2021E2018E2019E2020E2021E营业总收入5,2918,67310,19612,037货币资金1,4463,4464,0377,090 增长率19.2%63.9%17.6%18.1%应收款项1,1232,9521,8393,817营业成本-3,723-6,306-7,509-8,861存货4521,0557391,378 %销售收入70.4%72.7%73.6%73.6%其他流动资产1,7821,9491,8622,040毛利1,5682,3662,6873,176流动资产4,8039,4018,47814,324 %销售收入29.6%27.3%26.4%26.4% %总资产64.6%78.8%79.3%87.8%营业税金及附加-17-28-33-38长期投资01264256 %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产1,9841,7101,4341,157营业费用-67-260-285-337 %总资产26.7%14.3%13.4%7.1% %销售收入1.3%3.0%2.8%2.8%无形资产201224247269管理费用-185-685-765-903非流动资产2,6362,5302,2131,991 %销售收入3.5%7.9%7.5%7.5% %总资产35.4%21.2%20.7%12.2%息税前利润（EBIT）1,2991,3931,6041,898资产总计7,43911,93110,69116,315 %销售收入24.6%16.1%15.7%15.8%短期借款325000财务费用5421122应付款项2,0105,7103,2827,440 %销售收入-1.0%-0.2%-0.1%0.0%其他流动负债234234234234资产减值损失35363636流动负债2,5705,9453,5167,674公允价值变动收益-31000长期贷款0000投资收益55656565其他长期负债40404040 %税前利润3.9%4.3%3.8%3.3%负债2,6105,9853,5567,715营业利润1,4121,5161,7172,001普通股股东权益4,6285,6886,8108,199 营业利润率26.7%17.5%16.8%16.6%少数股东权益200258324402营业外收支-28-10-10-11负债股东权益合计7,43911,93110,69116,315税前利润1,3841,5061,7071,990 利润率26.2%17.4%16.7%16.5%比率分析所得税-149-196-224-2632018E2019E2020E2021E 所得税率10.8%13.0%13.1%13.2%每股指标净利润9391,2371,4111,654每股收益(元)2.893.804.345.09少数股东损益44586677每股净资产(元)14.9318.3521.9826.46归属于母公司的净利润8951,1791,3451,577每股经营现金净流(元)4.268.242.3310.51 净利率16.9%13.6%13.2%13.1%每股股利(元)0.560.000.720.61回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率19.35%20.73%19.74%19.23%2018E2019E2020E2021E总资产收益率12.63%10.37%13.20%10.14%净利润9391,2371,4111,654投入资本收益率44.10%44.72%99.84%79.45%加:折旧和摊销295301303306增长率 资产减值准备35000营业总收入增长率19.21%63.92%17.56%18.06% 公允价值变动损失31000EBIT增长率65.89%10.36%14.84%17.98% 财务费用0-21-12-2净利润增长率55.73%31.68%14.06%17.28% 投资收益-55-65-65-65总资产增长率5.01%60.39%-10.39%52.61% 少数股东损益44586677资产管理能力 营运资金的变动-7351,103-9141,365应收账款周转天数57.457.457.457.4经营活动现金净流1,3202,5547243,258存货周转天数30.331.331.731.7固定资本投资17-40-40-40应付账款周转天数115.4124.4119.9122.2投资活动现金净流-804-13178-19固定资产周转天数136.476.655.538.7股利分配-1740-222-189偿债能力其他-102-424122净负债/股东权益-64.56%-67.85%-99.33%-93.86%筹资活动现金净流-275-424-210-187EBIT利息保障倍数-23.8-67.9-137.1-891.0现金净流量2412,0005923,053资产负债率35.09%50.16%33.26%47.29% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建