12月生猪销售简报点评：2019年出栏符合预期，产能充足支撑2020年高出栏

公司点评 | 牧原股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月06日 。 2019年出栏符合预期，产能充足支撑2020年高出栏 牧原股份（002714.SZ）12月生猪销售简报点评 证券研究报告 公司点评 | 牧原股份 西部证券 2020年01月06日 公司评级 增持 股票代码 002714 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 90.35 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 联系人 陶泠 15000831636 taoling@research.xbmail.com.cn 相关研究 牧原股份：自繁自养一体化龙头，内外兼修快速成长—牧原股份（002714.SZ）首次覆盖 2020-01-02 -5%27%59%91%123%155%187%219%2019-012019-052019-09牧原股份畜禽养殖中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 12月公司生猪出栏量继续环比增长，商品猪头均盈利约为2100元左右。2019年12月份，公司销售生猪82.72万头，环比增长10.13%，同比下降38.18%；实现销售收入28.16亿元，环比下降0.88%，同比增长85.75%，收入同比大幅增长主要是由于猪价同比大幅上涨；商品猪销售均价为30.52元/公斤，环比增长0.73%，同比增长186.84%。剔除仔猪、种猪，我们测算得到12月商品猪平均体重约为124元/公斤，头均盈利约2100元左右。 全年生猪出栏量符合预期。2019年，公司共销售生猪1025.33万头，同比下降6.88%，其中商品猪867.91万头，仔猪154.71万头，种猪2.71万头。生猪出栏总量符合此前公司公告的1000-1100万头区间。 种猪存栏超过200万头，支撑2020年高出栏量。截至2019年12月底，公司母猪存栏约200.32万头，其中能繁母猪存栏为128.32万头，略低于9月公司公告的130万头，主要是由于进入冬季后，北方地区施工进度受影响，部分猪舍交付延期。后备母猪存栏约72万头，种猪产能超过200万头，较9月底的150万头大幅增长了50万头，种猪存栏充足，为2020年公司高出栏量保驾护航。 投资建议：维持“增持”评级。猪价上涨是短期股价上涨的催化剂，近期猪价微涨，以稳定为主，2020年二季度供需紧缺下猪价有望持续高位。中期看，非瘟疫情加速行业规模化进程，规模养殖企业迎来快速提升市占率的宝贵机会。长期看，生猪养殖行业盈利的核心因素是成本，公司的自繁自养一体化管理能力将有效控制成本，向国外先进水平看齐。我们预计公司2020-21年生猪出栏总量分别为2000/3000万头，预计2019-21年公司EPS分别为2.55/12.70/11.96元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,042 13,388 17,581 54,115 59,008 增长率 79.1% 33.3% 31.3% 207.8% 9.0% 归母净利润 (百万元) 2,366 520 5,519 27,453 25,846 增长率 1.9% -78.0% 959.6% 398.0% -5.9% 每股收益（EPS） 1.09 0.24 2.55 12.70 11.96 市盈率（P/E） 82.6 375.5 35.4 7.1 7.6 市净率（P/B） 8.2 15.3 8.6 3.9 2.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 牧原股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月06日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 4,197 2,778 5,952 24,835 44,926 营业收入 10,042 13,388 17,581 54,115 59,008 应收款项 92 103 136 272 325 营业成本 7,049 12,074 10,710 22,611 29,000 存货净额 4,190 5,813 6,911 12,972 16,437 营业税金及附加 17 22 29 88 96 其他流动资产 263 1,087 473 608 723 销售费用 39 54 176 541 590 流动资产合计 8,742 9,781 13,472 38,686 62,411 管理费用 454 592 1,004 3,082 3,365 固定资产及在建工程 13,497 18,686 23,658 28,657 32,164 财务费用 312 538 427 192 (213) 长期股权投资 114 133 98 115 116 其他费用/（-收入） (218) (416) (366) (268) (68) 无形资产 354 351 402 452 482 营业利润 2,390 524 5,602 27,868 26,237 其他非流动资产 1,337 891 1,026 1,500 1,452 营业外净收支 (24) 2 0 0 0 非流动资产合计 15,302 20,061 25,185 30,726 34,214 利润总额 2,366 526 5,602 27,868 26,237 资产总计 24,045 29,842 38,657 69,412 96,625 所得税费用 0 (2) 0 0 0 短期借款 3,560 4,715 4,500 2,000 0 净利润 2,366 528 5,602 27,868 26,237 应付款项 2,565 6,275 5,850 10,619 13,627 少数股东损益 0 8 83 415 391 其他流动负债 2,197 2,598 1,598 2,131 2,109 归属于母公司净利润 2,366 520 5,519 27,453 25,846 流动负债合计 8,323 13,588 11,948 14,750 15,736 长期借款及应付债券 2,966 2,500 2,377 2,459 2,445 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 19 47 29 31 36 盈利能力 长期负债合计 2,985 2,547 2,406 2,491 2,481 ROE 25.7% 4.2% 31.4% 75.2% 34.0% 负债合计 11,308 16,134 14,354 17,241 18,217 毛利率 29.8% 9.8% 39.1% 58.2% 50.9% 股本 1,158 2,085 2,162 2,162 2,162 营业利润率 23.8% 3.9% 31.9% 51.5% 44.5% 股东权益 12,737 13,708 24,303 52,171 78,408 销售净利率 23.6% 3.9% 31.8% 51.5% 44.5% 负债和股东权益总计 24,045 29,842 38,657 69,412 96,625 成长能力 营业收入增长率 79.1% 33.3% 31.3% 207.8% 9.0% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 7.3% -78.1% 967.9% 398.0% -5.9% 净利润 2,366 528 5,596 27,868 26,237 归母净利润增长率 1.9% -78.0% 959.6% 398.0% -5.9% 折旧摊销 834 1,248 955 887 1,481 偿债能力 营运资金变动 312 538 427 192 (213) 资产负债率 47.0% 54.1% 37.1% 24.8% 18.9% 其他 (1,724) (957) (1,028) (1,332) (877) 流动比 1.05 1.13 1.13 2.62 3.97 经营活动现金流 1,787 1,358 5,949 27,615 26,628 速动比 0.55 0.29 0.55 1.74 2.92 资本支出 (5,339) (5,148) (5,954) (6,260) (4,996) 其他 (1,102) (633) 0 0 0 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (6,441) (5,781) (5,954) (6,260) (4,996) 每股指标 债务融资 1,428 1,850 (1,821) (2,472) (1,541) EPS 1.09 0.24 2.55 12.70 11.96 权益融资 2,251 (104) 5,000 0 0 BVPS 5.89 5.68 10.55 23.25 35.20 其它 4,373 902 0 0 0 估值 筹资活动现金流 8,052 2,647 3,179 (2,472) (1,541) P/E 82.6 375.5 35.4 7.1 7.6 汇率变动 P/B 8.2 15.3 8.6 3.9 2.6 现金净增加额 3,398 (1,776) 3,174 18,883 20,091 P/S 19.5 14.6 11.1 3.6 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 牧原股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年01月06日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750