请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2020年01月01日 建筑材料/非金属新材料 拥抱成长和品牌建材龙头，坚守周期核心资产 ——非金属建材与新材料行业2020年度投资策略报告 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：祝仲宽 Email：zhuzk@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 82 行业总市值(亿元) 9175 行业流通市值(亿元) 7603 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1、电子纱专题深度研究报告：《百亿市场需求高增，龙头企业进军高端》2019.11.25 2、水泥板块2019Q4投资策略：《降低预期回报率，贯彻逆周期投资思路》2019.10.14 3、2019中期策略：《 返 璞 归 真 》2019.06.08 4、玻纤行业深度：《锋从磨砺出—玻纤行业供需展望与安全边际分析》2019.03.31 5、2019年度策略：《敬畏规律，重视价值》2019.01.05 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 海螺水泥 54.80 2.99 5.63 6.54 6.04 18.32 9.74 8.38 9.07 买入 塔牌集团 12.60 0.60 1.45 1.47 1.74 20.84 8.72 8.58 7.23 增持 华新水泥 26.43 0.99 2.47 3.25 3.32 26.67 10.70 8.14 7.95 增持 中国巨石 10.90 0.61 0.68 0.59 0.69 17.76 16.08 18.62 15.91 增持 中材科技 12.40 0.46 0.56 0.84 1.03 27.13 22.28 14.69 12.09 增持 北新建材 25.45 1.39 1.46 0.25 1.52 18.34 17.44 100.46 16.73 增持 蒙娜丽莎 20.02 0.75 0.90 1.10 1.42 26.66 22.24 18.18 14.05 增持 亚士创能 22.32 0.59 0.30 0.67 1.06 38.14 73.69 33.45 21.11 增持 旗滨集团 5.49 0.43 0.45 0.49 0.52 12.91 12.21 11.16 10.55 增持 菲利华 21.90 0.36 0.48 0.61 0.84 60.70 46.00 36.13 26.08 增持 备注： 股价取自2019年12月31日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  预计2020年地产有韧性，基建托底意愿强。1）地产：“房住不炒”+“因城施策”下，全国地产狭义库存继续走低，地产广义库存已经回落到2010年附近的水平，低库存为政策调控空间提供了良好的环境，房地产市场在目前“求稳”的政策状态下形成大幅量价齐跌的可能性较小。2）基建：2020年具有重大意义，求稳基调下我们认为2020年基建将形成有力托底，增速有望持续回暖。  水泥：2020年供需双韧性，景气度预计整体与2019年持平，我们认为两广地区依然有看点。需求端，预计2020年的水泥需求量有望实现2%的同比增长。供给端，从错峰生产看，2020年的行政性错峰生产力度并没有弱化，反而，在华东及华南部分省份，错峰的力度得以加强，限产执行的力度也比以往更强。从景气度看，我们认为2020年前三季度广东区域的水泥景气度在今年较低的基数上有望实现同比改善。重点推荐塔牌集团、海螺水泥，重点关注华新水泥、天山股份、祁连山。  品牌建材：B端强于C端，把握优质细分龙头。竣工加速回暖+市占率提升共同驱动细分品类龙头业绩增长。中短期来看，深度绑定龙头地产商可以抢占到更多的市场份额，规模效应将带动公司盈利能力的提升，且B端积累的优质品牌将有望反哺C端的发展；但我们认为长期来看，拥有核心渠道、品牌和产品优势的2C端企业仍将拥有更高的利润率水平。北新建材、亚士创能、三棵树、蒙娜丽莎、东方雨虹和伟星新材等各细分行业龙头企业（渠道能力、成本规模、资金能力、品牌价值有明显卡位）将有望在时间和空间上持续创造领先行业的超额收益。  玻纤：行业底部逐步确认，盈利有望企稳回升。我们认为行业供需压力最大的时候已经过去，玻纤价格下行风险有限，近期主要企业库存呈缩减态势，行业底部逐步确认，我们判断2019Q4和2020Q1是玻纤价格底部区间。供给端，2020年产能新增幅度为3.5%，且主要集中在2020Q4，随着2021年行业进入冷修技改周期，2021年之后产能新增幅度或将保持平稳。需求端，我们判断2020年不会比2019年差，但幅度上有待确认。对于龙头企业而言，近年来的成本下行及产品结构的中高端化已然提升了自身的盈利中枢，后续将有望维持强者恒强的态势。建议积极配置行业龙头中国巨石、中材科技和长海股份。  玻璃：预计2020年盈利有韧性，节奏预计前强后弱。建议积极关注平板玻璃龙头旗滨集团。  石英玻璃：契合国家战略，半导体和军工是发展方向。在半导体和军工领域，资质认证是准入门槛，技术和综合配套壁垒较高。菲利华拥有核心半导体和军工认证，定增加码半导体和军工复材，品类拓展+产业链延伸齐头并进。石英股份半导体东京电子认证近期取得重大突破，光纤领域也有望随着客户的拓展贡献业绩增量。  风险提示事件：地产需求大幅低于预期；限产放松、新增产能风险；新兴行业产能新增过多、需求不及预期风险；2B端企业应收账款风险。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%17/1/317/3/317/5/317/7/317/9/317/11/318/1/318/3/318/5/318/7/318/9/318/11/319/1/319/3/319/5/319/7/319/9/319/11/3建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 预计2020年地产强韧性，竣工加速回暖，基建增速超2019年 .......................... - 7 - 地产补库存逻辑延续，南方持续性强于北方 ............................................... - 7 - 预计2020年销售小幅下行，新开工和施工小幅增长，竣工加速回暖 ......... - 8 - 基建托底意愿强，专项债对冲土地收入下滑，资金来源有保障 ................ - 11 - 水泥：大稳小动，降低预期回报率贯彻逆周期投资思路 ................................... - 14 - 需求：预计2020年水泥需求同比增加2% ................................................ - 14 - 产能新增：总体有限，部分区域供给边际冲击将在2020H2开始显现 ...... - 15 - 行政性错峰力度未减，“熟料资源化”趋势不改 ......................................... - 16 - 2020年整体景气度有望与2019年持平，水泥股进入“秋收”阶段 ............. - 19 - 塔牌集团：高股息率的粤东水泥龙头 ........................................................ - 22 - 海螺水泥：价值王者，看长做长 ............................................................... - 23 - 品牌建材：2020年B端仍强于C端，把握优质细分龙头 ................................ - 26 - 竣工加速回暖+市占率提升共同驱动细分品类龙头业绩增长 ..................... - 26 - 北新建材：品牌升级望提高中长期盈利和估值中枢，防水带来边际增量 . - 27 - 千亿赛道，民族建筑涂料龙头（三棵树、亚士创能）有望重塑行业格局 . - 29 - 蒙娜丽莎：B端和C端相对均衡，扩产助推业绩加码 .............................. - 32 - 伟星新材：地产销售下行零售端承压，建筑工程和品类扩张加速发力 ..... - 34 - 东方雨虹：深度绑定优质下游，产能+品类扩张再发力 ............................ - 35 - 玻纤：行业底部逐步确认，盈利有望企稳回升 ................................................. - 36 - 2020年玻纤需求或将回暖，风电和基建为需求亮点 ................................. - 36 - 2020年新增产能有限，2021年或迎冷修技改高峰 .................................... - 44 - 竞争格局：行业资金和技术壁垒高，中高端产能向龙头企业集中 ............ - 46 - 成本支撑下价格下滑空间有限，预计有望企稳回升 .................................. - 49 - 中国巨石：全球玻纤行业龙头，再出锋芒 ................................................. - 49 - 中材科技：风电叶片持续向好，玻纤内生改善明显 .................................. - 49 - 长海股份：原纱+复材全产业链布局，技改明显降低原纱成本 ................. - 50 - 玻璃：竣工回暖下的紧平衡，2020H1高景气有望延续 .................................... - 51 - 需求：预计2020年玻璃需求同比增加3% ................................................ - 51 - 供给：预计2020年产能净新增约3%，高盈利下供给释放意愿强 ........... - 51 - 2020年整体盈利有韧性，节奏预计前强后弱，推荐旗滨集团 ................... - 54 - 石英玻璃：契合国家战略，半导体和军工是发展方向 ...................................... - 55 - 全球市场规模约364亿，半导体占比或达68%......................................... - 55 - 半导体领域：短期看半导体设备销售复苏，中长期看国产替代 ................ - 56 - 军工领域新增需求值得期待 ....................................................................... - 58 - 菲利华：定增加码半导体和军工复材，石英耗材龙头再起航 ......