信用债市场定期研究：新《证券法》对公司债影响几何

[Table_MainInfo] 固定收益研究 新《证券法》对公司债影响几何 2019年12月31日 ——信用债市场定期研究 公司具备证券投资咨询业务资格 主要品种收益率（12月29日） 收益率（%） 变化（BP） 国开债：1年 2.56 -19 国开债：3年 2.91 -9 国开债：5年 3.34 -10 国开债：7年 3.51 -7 中票（AAA+）：3年 3.37 -5 中票（AAA）：3年 3.47 -4 中票（AA+）：3年 3.59 -6 中票（AA）：3年 3.81 -4 中票（AA-）：3年 5.87 -3 数据来源：Wind资讯 请务必阅读文后重要声明及免责条款 分析师：刘雷 执业证书号：S1030519110001 0755-83199599 liulei5@csco.com.cn 核心观点： 1) 新《证券法》对公司债发行量影响有限。新修《证券法》通过，将于明年3月1日起施行。新法大大简化了公开发行条件，加强了信息披露与投资者保护，确立了“信息披露，市场自律”为主导的新理念，公司债注册制时代真正到来。但对新券发行量的影响有限。 2) 信用债一级市场：发行量下降。总发行规模1427.50亿，总偿还量1347.49亿，企业通过信用债净融资80.01亿，环比减少1077.93亿。建筑业、交通运输仓储业发行较多，规模分别为412.16亿、128.19亿。 3) 信用债二级市场：成交量收缩，收益率普遍下行，信用利差走阔。两市信用债合计总成交4798.95亿元，较上周的5047.42亿元，减少248.47亿元。国开债收益率下行，1年、3年、5年、7年品种分别较上周下行了19BP、9BP、10BP、7BP。中期票据、企业债、公司债与城投债收益普遍下行，分别为1-7BP、3-8BP、1-7BP、0-5BP，信用利差走阔，分别为2-16BP、1-14BP、1-10BP、4-17BP。 4) 信用事件：违约事件方面，本周1只债券违约，2只债券展期。“18皖经建MTN003”未按时兑付利息，“15华资债”“19方正SCP002”延期支付。评级事件方面，宜华健康的评级展望调整为负面，宜华企业(集团)主体信用与债券等级下调，宜华生活评级展望由稳定调整为负面。 5) 风险提示：集中违约事件 货币政策调控超预期 1年期国开债与中票收益率对比 2.202.402.602.803.003.203.403.603.80中债国开债到期收益率:1年证券研究报告 2019年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、新修《证券法》对公司债市场影响几何 ....................................... 3 1.1 新修《证券法》四审通过，将于2020年3月1日起施行 ...................... 3 1.2 公司债核准制变注册制，但对新券发行量的影响有限 ......................... 3 1.3 大大简化了公司债发行的条件 ............................................. 4 1.4 加强了信息披露与投资者保护 ............................................. 5 二、信用债一级市场：发行量与净融资大幅下降 ................................... 7 1.1 信用债发行概况 ......................................................... 7 2.2 发行利率 ............................................................... 9 三、信用债二级市场：收益率下行，利差走扩 ..................................... 9 2.1 国开债：收益率下行，利差扩大 ........................................... 9 2.2 中期票据：收益率整体下行，信用利差扩大 ................................ 10 2.3 企业债：收益率下行，利差走阔 .......................................... 11 2.4 公司债：收益率下行，利差走阔 .......................................... 13 2.5 城投债：收益率整体下行，利差走阔 ...................................... 14 四、周信用事件回顾 .......................................................... 15 3.1 信用债违约事件 ........................................................ 15 3.2 信用评级下调事件 ...................................................... 16 五、风险提示 ................................................................ 16 2019年12月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录 Figure 1 2010-2019公司债发行量 ............................................................................................................ 3 Figure 2 2008-2019中票与定向工具发行量 ............................................................................................ 3 Figure 3 新旧《证券法》中关于公司债发行条款的对比 ....................................................................... 4 Figure 4 新旧《证券法》中关于公司债信息披露与投资者保护条款的对比 ....................................... 6 Figure 5 信用债总发行量、总偿还量与净融资量 （亿元） ................................................................. 7 Figure 6 公司债总发行量、总偿还量与净融资量 （亿元） ................................................................. 7 Figure 7 企业债总发行量、总偿还量与净融资量 （亿元） ................................................................. 7 Figure 8 中期票据总发行量、总偿还量与净融资 （亿元） ................................................................. 7 Figure 9 最新发行信用债的期限分布（12月23日-12月29日）（只） ............................................. 8 Figure 10 最新发行信用债的评级分布（12月23日-12月29日）（只） ........................................... 8 Figure 11 最新发行信用债的行业分布（12月23日-12月29日）（只） ........................................... 8 Figure 12 交易商协会非金融企业债务融资工具定价估值（12月25日 VS 12月25日） ............... 9 Figure 13 国开债收益率普遍下行 （%） ............................................................................................... 10 Figure 14 国开债相较于国债的利差扩大 （%） ................................................................................... 10 Figure 15 3年期各评级中期票据收益率 （%） .................................................................................... 10 Figure 16 中期票据收益率周变动 （BP） ............................................................................................. 10 Figure 17 AAA级中期票据信用利差 （BP） ........................................................................................... 11 Figure 18 AA+级中期票据信用利差 （BP） ............................................................................................ 11 Figure 19 AA级中期票据信用利差 （BP） ............................................................................................. 11 Figure 20 AA-级中期票据信用利差 （BP） ............................................................................................ 11 Figure 21 3年期各评级企业债收益率（%） ........................................................................................... 11 Figure 22 企业债收益率周变动 （BP） .................................................................................................. 11 Figure 23 AAA-级企业债信用利差 （BP） ............................................................................................. 12 Figure