新股报告：光荣建筑控股有限公司（9998.HK）

光荣建筑（9998 HK）| 2019年12月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜建筑及装修 光荣建筑控股有限公司（9998 HK） 公司简介 光荣建筑是一家在新加坡提供楼宇建筑工程的主承包商。根据益普索报告，按评级机构CONQUAS得分计算，2018 年公司在新加坡机构承包商中排名第四。公司拥有逾30 年建筑工程经验，承建过多种不同类型的楼宇，包括机构楼宇，如教育机构、医院及疗养院；商业楼宇，如办公大楼及餐厅；工业及住宅楼宇。 中泰观点 未来新加坡楼宇建筑工程产出预计将会回升：根据益普索报告， 2018 年新加坡建筑产出总值约为266亿新加坡元，2013年至2018年的复合年增长率约为-4.6%，2022年预计将会回升至320亿新加坡元，2018年至2022年复合年增长率为4.7%，增长动力主要由于受到政府升级公营房屋及医疗设施的措施所致。 经营业绩方面： 2017至2019财年，公司营业收入分别为0.8亿新加坡元、0.5亿新加坡元、1.1新加坡元，2018年下跌由于公营界别加建及改动项目的收益减少所致。其中客户主要集中于教育机构的公营界别楼宇建筑工程，新加坡政府机关A是公司的单一最大客户，分别占总收益约84.6%、52.7%及45.3%；项目投标成功率分别约为7.1%、21.1%及27.3%；毛利率分别为11.8%、18.5%、13.0%，2017年上升由于（1）原水及市政供水的销量增加、（2） 固定成本减少带动水的单位成本减少，2018年下跌由于原水采购费单价自2018 年初上调所致；公司依靠供应商稳定及时交付优质水泥、钢材及其他建筑材料，建筑材料成本分别占总销售成本的8.7%、5.6%及19.7%；净利率分别为6.6%、11.6%、5.4%。 估值方面：按全球公开发售后的8亿股本计算，公司市值为5.2-6亿港元，低于港股同业平均水平。19年公司市盈率约为15.3-17.6倍，高于行业平均水平；市净率约为1.58-1.73倍，高于行业平均。盈利能力方面，19年的ROE、ROA分别为15.4%和8.5%，高于行业平均。基石方面引入四位个人投资者，若按发售价中位数计算，合计认购发行后约25.7%股份。考虑建筑及装修行业首日涨跌波动较大，且位于新加坡的公司或对投资者较为陌生，综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其55分，评级为“不申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）劳力短缺、（3）建筑材料成本波动、（4）单一集中大客户及项目中标率影响 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 11 55 估值水平： 13 市场稀缺性： 10 保荐人往绩： 11 不申购 市场氛围： 10 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$0.65-0.75 总发行数股： 200百万股 每手股数： 5,000股 公开发售： 20百万股 每手费用： 约HK$3,788 国际发售： 180百万股 公司市值： HK$5.2-6亿 截止认购日： 12月31日 保荐人： 浦银国际 分配结果日： 1月7日 发售后主要股东： 英熙75% 正式上市日： 1月8日 集资用途 以发行价中位数 HK$0.70 计算，集资净额约1 亿港元 购买新机器及设备，升级并提升现有机器及设备 约27.9% 透过投资新技术包括预铸、BIM、VDC、PPVC及安全与质量应用程式，增强技术能力及生产力 约39.5% 项目A的部分初期资金需要 约23.6% 提升并扩充劳动力以应对业务扩展 约8.5% 一般营运资金 约0.4% 主要财务及估值摘要 (百万新加坡元) 2017 年 2018 年 2019 年 2017-2018 增长率 2018-2019 增长率 营业收入 78.7 53.9 110.4 -31.5% 104.8% 毛利 9.3 10.0 6.6% 7.5% 43.9% 除税前溢利 6.1 7.7 16.2% 27.6% -2.2% 年度溢利 5.2 6.3 18.3% 20.2% -5.4% 毛利率 11.8% 18.5% 13.0% 6.7ppt. -5.5ppt. 税前利润率 7.7% 14.3% 6.8% 6.6ppt. -7.5ppt. 净利率 6.6% 11.6% 5.4% 5.0ppt. -6.2ppt. 经调整每股盈利(2019 年) 0.04港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.41-0.43港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 6 月 30 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 光荣建筑(9998 HK) 06/2019 5.2-6 6.3 104.8% -5.4% 5.4% 8.5% 15.4% 15.3-17.6 1.58-1.73 伟工控股 (1793 HK) 03/2019 1.92 9.81 0.0% -10.1% 3.8% 8.9% 19.6% 4.3 0.77 承达集团(1568 HK) 12/2018 80.50 53.91 8.2% -9.5% 7.1% 6.5% 13.4% 26.69 3.48 佳明集团控股(1271 HK) 03/2019 34.21 6.13 -56.9% -13.3% 24.3% 2.0% 5.1% 24.14 1.21 光荣建筑（9998 HK）| 2019年12月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 华记环球集团(2296 HK) 建筑及装修 2019-11-21 0.25 60 25% 4.00% 0.28 10.0% Beng Soon Machinery (1987 HK) 建筑及装修 2019-11-08 0.50 25.4 35% 0.00% 0.58 16.0% 远大住工(2163 HK) 建筑及装修 2019-11-06 9.68 0.4 100% -0.10% 9.35 -3.4% 高升集团控股(1283 HK) 建筑及装修 2019-10-18 0.73 80.6 10% 1.37% 0.54 -26.0% S&T Holdings Ltd(3928 HK) 建筑及装修 2019-09-19 1.07 6.2 35% 14.02% 1.23 15.0% 恒新丰控股(1920 HK) 建筑及装修 2019-08-16 0.20 14.1 80% -16.00% 0.20 -2.5% 银涛控股(1943 HK) 建筑及装修 2019-06-28 0.50 2.2 100% -7.00% 0.38 -25.0% B & D Strategic (1780 HK) 建筑及装修 2019-04-30 0.84 10.3 30% 5.95% 0.74 -11.9% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 济丰包装(1820 HK) 印刷及包装 2018-12-21 3.98 3 40% 0.00% 4.50 13.1% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 招股价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 中手游(302 HK) 2019-10-31 2.83 2.12% 12.01% 22.97% 50.53% 120 680 远大住工(2163 HK) 2019-11-06 9.68 -0.10% 0.41% -2.69% -7.02% -3 12 银城生活服务(1922 HK) 2019-11-06 2.18 15.60% 25.69% 9.63% 3.67% 680 1,120 Beng Soon Machinery(1987 HK) 2019-11-08 0.5 0.00% 36.00% -6.00% 18.00% 0 720 东曜药业(1875 HK) 2019-11-08 6.55 -4.43% -1.83% -5.65% -9.92% -116 -48 康莱德医械(1501 HK) 2019-11-08 20.8 29.81% 44.23% 34.13% 32.21% 1,240 1,840 中国抗体(3681 HK) 2019-11-12 7.6 -21.05% -3.95% -39.7% -36.84% -480 -90 Sprocomm Intel(1401 HK) 2019-11-13 0.5 24.00% 52.00% 2.00% -7.00% 2,400 5,200 中国飞鹤(6186 HK) 2019-11-13 7.5 -0.8% 0.13% -0.27% -0.93% -60 10 中国鹏飞集团(3348 HK) 2019-11-15 1.58 -24.68% 1.27% -34.81% -30.38% -780 40 华记环球集团(2296 HK) 2019-11-21 0.25 4.00% 36.00% 6.00% 4.00% 80 720 华立大学(1756 HK) 2019-11-25 3.26 -17.18% -6.13% -12.88% -7.06% -560 -200 阿里巴巴(9988 HK) 2019-11-26 176 6.6% 7.67% 9.77% 15.91% 1,160 1,350 康龙化成(3759 HK) 2019-11-28 39.5 7.0% 11.01% 6.20% 2.41% 275 435 启明医疗(2500 HK) 2019-12-10 33 30.45% 32.12% 26.36% 22.27% 5,025 5,300 康宁杰瑞制药(9966 HK) 2019-12-12 10.2 32.35% 35.29% 40.20% 48.04% 3,300 3,600 时代邻里(9928 HK) 2019-12-19 5.15 -5.24% 0.00% -10.68% -8.16% -270 0 保利物业(6049 HK) 2019-12-19 35.1 29.20% 29.20% 28.21% 24.22% 2050 2050 IPO组合收益 14061 22739 IPO组合收益率 14.3% 23.2% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2019 年 12月 24 日） 光荣建筑（9998 HK）| 2019年12月27日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺