2019年11月保险数据点评：弱周期下保费收入增速放缓，居民需求侧重调整

业绩点评 非银金融行业证券研究报告 2019年12月30日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511910 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 行业数据（2019-12-27） 股票家数（家） 7 市净率(倍) 2.26 年初至今涨跌幅（%） 49.65 总市值（亿元） 33,580.11 流通市值占比 0.31 投资要点  事件 12月25日，银保监会公布2019年11月保险业经营统计数据。截至11月底，保险业资产总额合计为20.12万亿元。1-11月保费收入39620亿元，同比增长11.9%，其中保证保险业务表现突出。赔付支出累计11498亿元，赔付率29%，环比增加1pct，净利润估算为23434亿元，同比增长15.6%。  数据点评 1） 居民需求侧重有所调整  弱周期环境下保费收入增速放缓，人身险各类保费增速均下滑：保险行业2019年1-11月保费收入同比增长11.9%，人身险业务1-11月实现保费收入29092亿元，同比增长13.1%，增速较1-10月下滑45bp，人身险增速下滑与去年基数有关。其中健康险、寿险、人身意外伤害险保费收入分别为6564亿元、21434亿元、1094亿元，同比分别增长29.8%、9%、9.9%，增速较1-10月分别下滑52bp、46bp、98bp。财险业务1-11月实现保费收入10528亿元，同比增长8.5%，增速较1-10月上升12bp。         一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 -20%-10%0%10%20%30%40%50%保险沪深300弱周期下保费收入增速放缓，居民需求侧重调整 ——2019年11月保险数据点评 零售行业报告 非银金融行业分析报告 Page 2  居民投资储蓄需求受弱周期影响，体现在2019年以来寿险保险保费收入持续放缓，10月、11月单月增速仅有-0.3%和0.9%。11月寿险保费累计收入占比较去年同期下降1.4pct，除产品结构性影响可能导致寿险增速下滑外，在弱周期和监管导向影响下，保险产品需求在逐渐向健康险与财产险转移。  保障型和刚性需求相对上升：12月召开的中央经济工作会议再次强调要引导保险公司回归保障功能，保障功能为保险公司业务的核心功能，鉴于政策支持和需求引导，保障型产品成为保险公司业务未来的重要发展方向。11月健康险累计收入占比16.6%，较去年同期上升2.3pct。 汽车产销表现改善致车险占比较上月提升。从财险公司原保费收入情况来看，今年1-11月，财险公司共实现原保费收入11802亿元。其中，车险业务原保费收入为7313亿元，占比62%，与年初相比占比下降4.67个百分点，较上月有所回升。车险保费占比较上月改善主要由于汽车产销表现总体好于上月。今年11月，汽车产销分别为259.3万辆和245.7万辆，产量同比增长，销量同比降幅收窄。 2） 产品结构日趋多样化  保险产品结构延续多元化趋势，产品线日渐丰富，保证保险作为新兴产品增长迅速。11月保证保险保费收入提升明显，环比增速为11.9%，占比较年初提升1.18个百分点至6.7%。信保业务的快速发展与当前个人征信体系不完善、消费金融市场规模持续大幅增长密切相关，是阶段性产物。日前监管加强规范信用保证保险业务，将对险企的风控能力提高要求，而随着未来个人征信体系完善、区域链等技术逐步成熟，信保业务将趋于稳定。 3） 保障型产品收入稳步增加  今年以来，健康险业务保费收入保持高增速，带动人身险、财险保费收入增长。今年前11个月，人身险中健康险保费收入6564亿元，同比增长29.8%，财险公司健康险业务实现原保费收入785亿元，环比增速为5.7%，在财险公司原保费收入中的占比为6.7%，较年初的4.8%提升了1.81个百分点。健康数据显示，慢性病、恶性肿瘤成为国民健康的致命威胁，2018年中年死亡的原因中22%是心脑血管病，而随着疾病年轻化、对疾病信息关注度的增加，国民的大病防范意识也在加强。同时，政策鼓励保险公司回归保障进一步促进健康险业务稳健发展。 第3 页 非银金融行业分析报告 Page 3 4） 销售策略差异致寿险公司分化明显  基数与销售策略差异导致上市寿险公司表现分化明显：上市险企中，11月单月国寿、太保、平安、新华、太平和人保的寿险保费增速分别为2.6%、6.5%、3%、78.6%、23.4%和34.2%，由于基数与公司销售策略不同导致寿险公司11月保费增长分化，其中新华保险得益于四季度银代趸交产品的重启，11月单月保费增速78.6%，显著高于同业，平安单月由于去年同期基数相比于其他险企偏高导致保费收入增速下滑，人寿因重点筹备“开门红”近两月保费增速较低。寿险公司保费结构上，新华保险上半年健康险比重最高，达到38%，中国太保增速56%，在五家上市寿险公司最高；中国人寿上半年投资储蓄型保险保费下降较为平缓。  财险公司11月单月实现原保费收入1066亿元，同比增加11.6%，较上月增速略有下降。上市财险公司中，人保财险、太保产险和平安产险的11月单月产险保费增速分别为7.7%、13.1%和12.6%，平安产险单月保费增速持续提升，太保产险保费增速环比下降1.6个百分点。  投资建议 保险公司总保费收入排名前两位分别为中国平安和中国人寿，其中寿险公司保费（寿险+健康险）收入排名前两位分别为中国人寿和中国平安，财险保费收入前两名分别为人保和平安。保费结构上，中国人寿健康险占比与增速均稳步提升，寿险增速平缓下滑，结构较为合理。  风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大；保费增长不及预期。 零售行业报告 非银金融行业分析报告 Page 4 图 1：保险业投资储蓄型保险保费收入情况（亿元） 图 2：保险业保障型保险（健康险及意外险）保费收入情况（亿元） 资料来源：银保监会、首创证券研发部 资料来源：银保监会、首创证券研发部 图 3：保险业车险保费收入情况（亿元） 图 4：2019H1寿险公司保障型保险（健康险及意外险）保费收入（亿元） 资料来源：银保监会、首创证券研发部 资料来源：公司公告、首创证券研发部 图 5：2019H1寿险公司投资储蓄型保险保费收入（普通型寿险、分红险及万能险）（亿元） 图 6：2019H1财险公司车险保费收入（亿元） 资料来源：公司公告、首创证券研发部 资料来源：公司公告、首创证券研发部 -40%-20%0%20%40%60%80% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000寿险保费收入增速占比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000保费收入增速占比52%54%56%58%60%62%64% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000车险保费收入占比0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700人寿新华平安人保太保保费收入占比增速-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500人寿新华平安人保太保保费收入占比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,400平安人保太保保费收入占比增速 第5 页 非银金融行业分析报告 Page 5 表 1：上市财险公司保费收入（亿元） 原保险保费收入 2019年1-11月 2018年1-11月 累计同比 2019年11月 2018年11月 单月同比 人保财险 3,944 3,520 12.0% 332 308 7.7% 太保产险 1,206 1,069 12.8% 110 97 13.1% 平安产险 2,436 2,230 9.3% 247 219 12.6% 资料来源：公司公告、首创证券研发部 表 2：上市寿险公司（寿险+健康险）保费收入（亿元） 原保险保费收入 2019年1-11月 2018年1-11月 累计同比 2019年11月 2018年11月 单月同比 中国人寿 5,413 5,123 5.7% 209 204 2.6% 太保寿险 2,066 1,957 5.6% 93 87 6.5% 中国平安 4,790 4,376 9.5% 295 286 3.0% 新华保险 1,302 1,161 12.1% 118 66 78.6% 中国太平 1,326 1,169 13.5% 67 55 23.4% 中国人保 1,153 1,044 10.4% 49 36 34.2% 资料来源：公司公告、首创证券研发部 零售行业报告 非银金融行业分析报告 Page 6 分析师简介 分析师声明 免责声明 评级说明 李甜露，非银金融行业分析师，中国人民大学新闻与传播专业硕士，对外经济贸易大学经济学学士，具有5年证券业从业经历。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及