2020年大类资产投资策略：柳梢绿小，步步为营

[Table_Title] 2020年大类资产投资策略 柳梢绿小，步步为营 2019 年 12 月 24 日 [Table_Summary] 【策略观点】 ◆ 尽管2019年国内经济总体表现疲弱，但基本面上的积极因素开始逐渐显现，数量也不断增加。受益于中美经贸关系缓和、国内经济基本面改善、第二产业周期回暖和非制造业高景气度持续，我们认为，2020年国内经济增速未必会再下台阶。猪肉价格高企带动全面通胀的概率很小，CPI预计前高后低；PPI则取决于基建开工情况。货币政策大概率松紧适度，政策主要目标将重新转移到解决国内经济发展的问题上来。地方政府专项债将继续发力，基建、城乡发展和产业发展等项目有望占据更高资金比重。 ◆ 2019年债券市场总体呈现震荡与分化的格局。我们判断，2020年债券收益率的总体将呈现倒“V”型走势，配置机会很可能出现在明年下半年。拐点在于固定资产投资和通胀的变化。 ◆ 2019年A股在经历了前四个月的普涨行情后转入结构性牛市。各类指数均录得不错的涨幅，申万一级二十八个行业中有二十五个录得正涨幅。我们认为，2020年A股依然具有投资价值和投资机会，但不会出现大规模的指数行情，结构性牛市有望延续。A股相较利率债和信用债更加具有估值优势，但流动性增量存在不确定性，解禁压力也较大。自上而下选择，我们建议关注四个主题：经济增速、固定资产投资、需求和通胀的变化。 ◆ 2019年原油价格走势可以概括为从单边上涨到区间震荡，2020年国际原油价格走势依然取决于供给和需求端的博弈。2019年黄金价格走势可以分为三个阶段：1-5月，震荡走平；6-9月单边拉升；10-12月，震荡下行。预计2020年黄金价格将维持震荡下行趋势。一个不可忽视的主要因素是美股回调的风险。 ◆ 大类资产配置建议：利率债收益率明年将呈现倒“V”型走势，信用债略优于利率债，建议根据宏观经济形式、货币政策和债券品种调整配置策略；国内权益市场总体上仍将维持震荡整理格局，结构性牛市有望贯穿期间，主题选择重于行业轮动，整体建议标配；大宗商品走势与宏观经济相关性较高，建议根据全球经济状况和风险选择配置策略，前期标配周期品种，不确定性上升后标配黄金。 【风险提示】 ◆ 国内经济增速和政策变化超预期导致资本市场大幅波动。 ◆ 外部经济和政治环境突变，以及外部资本市场爆发系统性风险。 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王好 证书编号：S1160519090001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_Reports] 相关研究 《CPI涨超预期，PPI跌幅收窄》 2019.12.12 《社融改善和M2增速下滑不矛盾》 2019.12.12 《盈利复苏周期，选股重于择时》 2019.12.11 《出口继续下降，进口增速转正》 2019.12.10 《理性看待制造业PMI回升》 2019.12.03 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 策略研究 / 大类资产配置策略 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 2020年大类资产投资策略 2 正文目录 1.大势研判 ................................................................................................................ 5 1.1.经济增速未必再下台阶 ..................................................................................... 5 1.1.1.中美经贸关系缓和，外部经济环境改善 ...................................................... 6 1.1.2.经济数据整体疲软难掩局部积极信号 ........................................................ 10 1.1.3.从库存周期、债务周期、产能周期和盈利周期看第二产业 .................... 13 1.1.4.非制造业高景气度有望延续 ........................................................................ 16 1.2.2020年CPI冲高回落,PPI取决于需求 ......................................................... 17 1.3.货币政策有底线,财政聚焦专项债 ................................................................. 20 1.4.小结 ................................................................................................................... 21 2.主要大类资产表现和投资策略 .......................................................................... 21 2.1.债券 ................................................................................................................... 21 2.1.1.市场表现：震荡与分化 ................................................................................ 21 2.1.2.2020年债券市场投资策略 ........................................................................... 23 2.2.股票 ................................................................................................................... 24 2.2.1.市场表现：从普涨行情到结构牛市 ............................................................ 24 2.2.2.2020年股市投资策略：结构性牛市延续 ................................................... 26 2.3.大宗商品 ........................................................................................................... 28 2.3.1.原油 ................................................................................................................ 28 2.3.2.黄金 ................................................................................................................ 29 3.2020年大类资产配置建议 ................................................................................. 31 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 2020年大类资产投资策略 3 图表目录 图表 1：GDP增速：累计同比（截至2019年10月，%） ................................ 5 图表 2：“三驾马车”增速：累计同比（截至2019年10月，%） ................... 5 图表 3：房地产和基建投资完成额：累计同比（截至2019年10月，%） ..... 6 图表 4：对外贸易：累计同比（截至2019年10月，%） ................................. 6 图表 5：耐用品消费：累计同比（截至2019年11月，%） ............................. 6 图表 6：特朗普就任美国总统后，中美经贸关系演变全过程 ............................ 7 图表 7：中国对美国贸易（按美元计）：累计同比（截至2019年11月，%） 9 图表 8：美元兑人民币汇率（截至2019年12月17日） ................................ 10 图表 9：今年以来，资本市场呈现明显的股债“跷跷板”效应（截至2019年12月17日） ................................................................................................... 10 图表 10：第二产业、制造业和高技术制造业固定资产投资增速：累计同比（截至2019年10月，%） ................................................................................... 11 图表 11：官方和财新制造业PMI（截至2019年11月，%） .......................... 11 图表 12：长江商学院BCI（截至2019年10月，%） ...................................... 11 图表 13：房地产开发投资完成额、购置土地面积和土地成交价款增速：累计同比（截至2019年10月，%） .................................................................. 12 图表 14：房屋新开工面积、施工面积和竣工面积增速：累计同比（截至2019年10月，%） ................................................................................................ 12 图表 15：商品房销售额和面积增速：累计同比（截至2019年10月，%） . 12 图表 16：住宅施工和销售增速：累计同比（截至2019年10月，%） ......... 12 图表 17：办公楼施工和销售增速