宏观流动性观察018：美欧维持利率不变，中美达成第一阶段贸易协议

华泰期货|全球宏观2019-12-15投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院宏观组研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人吴嘉颖021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604相关研究：全球经济缺乏增长动能，受政策影响有望弱回稳——宏观流动性观察172019-12-09PMI超预期回升，经济企稳仍需时日——宏观流动性观察162019-12-02经济下行压力仍在——宏观流动性观察152019-11-17宽松政策下略有回暖——宏观流动性观察142019-11-1011月预现中美流动性分化——宏观流动性观察0132019-11-01宏观流动性观察018：美欧维持利率不变，中美达成第一阶段贸易协议宏观流动性摘要：利率周期：等待新一轮周期的开启。本周美国公布11月通胀和PPI数据，CPI好于预期，处于温和水平；但PPI环比零增长，相比10月出现回落，且核心PCE指数逊于10月，偏离美联储2%目标，美国经济仍未企稳。同时中国公布11月经济数据，CPI同比继续走高增长至4.5%，但环比增幅收窄至0.4%，猪周期尚未见顶，通胀上行压力仍在。PPI同比降1.4%，符合预期。其中工业品价格同比降幅回升，略有改善。同时社融环比超预期大增，M2同比增速略有回落，由于宽信用政策和季节性因素导致的信贷数据回暖，为经济增长提供有力支撑。货币政策：需多样化政策共同发力。目前库存周期仍处于被动去库存阶段，全球降息次数虽已达近十年历史峰值，但实体经济仍未回暖。12日美联储召开议息会议，委员们全票通过维持利率不变决定，符合市场预期。12月政策声明中相比10月删除了“前景依然存在不确定性”这句话，美联储认为目前的货币政策是合适的，可以维持经济温和增长、就业和通胀目标。同时下修近几年失业率及19年核心通胀预期，给货币政策更多时间发酵，静待来日。13日欧洲央行召开利率会议，维持三大主要利率不变，同时上修了GDP和通胀预期。央行行长表示低利率会维持一段时间直到通胀接近2%，经济出现回暖。宏观流动性：维持流动性稳定。由于美联储持续的扩表操作未能完全缓解流动性紧张，且本次美联储并未开启新的回购操作对冲年底可能出现的流动性风险，美元市场年末流动性紧缩的可能性仍然较大。但联储主席鲍威尔表示采取回购措施的目的并不是消除所有波动，且将会密切关注流动性市场，随时做好调整准备。中国央行本周持续未开展逆回购操作，连停18个工作日，追平今年最长停摆记录。13日SHIBOR各品种利率略有上升，银行间流动性总体仍显宽裕。下周央行公开市场有500亿元国库现金定存和2860亿元MLF到期，等待央行是否有新操作。而欧洲央行将会继续以每月200亿欧元的规模购债，为市场带来流动性。本周关注：风险资产交易性机会值得关注。本周市场受英国大选和贸易局势影响依然动荡。13日英国大选保守党占据多数席位，为顺利英国脱欧带来正面消息，英镑大涨。同时由于美联储暂停降息因素叠加，美元指数持续低迷，在97.2附近徘徊。本周中美贸易也有进一步进展，13日川普公开表示与中国即将达成重要协议，美股三大股指高涨，美债10年期收益率飙升。随后中美达成第一阶段协议，美方承诺取消部分对华关税，中方也考虑不实施计划在12月15日生效的加税措施。目前全球市场上的悲观因素正在减少，是否有反复趋势仍需关注。未来关注风险资产收益率变化趋势，以及全球贸易局势变化和第四季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性地提高进攻性策略 华泰期货|全球宏观2019-12-152/24全球经济景气状态点评：全球11月PMI值6个月后回升至荣枯线以上图1：全球PMI热图（截止11月）——美国、中国PMI回升，欧元区PMI虽仍低于荣枯线但出现明显回升数据来源：WindBloomberg华泰期货研究院图2：全球通胀曲线（截止11月）——11月各国通胀略有回升，中国受食品价格影响通胀继续大幅上涨数据来源：WindBloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-153/24全球一周利率观察基准利率图表点评：发达经济体与中上游国家政策差距收缩后出现小幅反弹图3：过去3个月主要央行加减息变化图4：上游资源国加减息变化数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图5：中游生产国加减息变化图6：发达经济体和中上游国家加减息差异数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-154/24利率预期图表点评：各国利率预期均出现回升，一轮降息潮可能结束图7：美联储利率预期与基准零利率（粗）对比图8：欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图9：中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比图10：英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-155/24图11：澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比图12：主要货币OIS利差1Y-3M数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-156/24全球一周流动性观察美国货币市场点评：美元流动性较为稳定，关注年末流动性紧缺风险图13：美联储观察利率图14：最优贷款利率水平数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图15：欧洲美元利率图16：欧洲美元利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-157/24图17：CP贴现率图18：CP贴现率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图19：联邦基金利率期货图20：联邦基金利率期货期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图21：3个月LIBOR互换利率图22：互换利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-158/24欧洲货币市场点评：持续负利率宽松政策，利率波动图23：欧央行观察利率图24：欧元存款利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图25：EURIBOR利率图26：EURIBOR利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-159/24图27：EURIBOR6个月利率互换图28：利率互换期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院英国货币市场点评：英国利率小幅波动，大选保守党胜出，有望明年初顺利脱欧图29：英国央行观察利率图30：英国央行QE规模数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1510/24图31：英镑存款利率图32：英镑存款利率期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图33：英镑LIBOR6个月利率互换图34：利率互换期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院日本货币市场点评： 华泰期货|全球宏观2019-12-1511/24图35：日本央行观察利率图36：日元存款利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图37：日元存款利率期限结构图38：日元互换利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图39：日元互换利率期限结构图40：日元LIBOR利率数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1512/24图41：日元LIBOR利率期限结构图42：3个月欧洲日元期货数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图43：6个月日元LIBOR互换图44：互换期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1513/24香港货币市场点评：拆借利率走高后出现回落图45：港元基准利率图46：USDCNY曲线数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图47：港元HIBOR利率（一）图48：港元HIBOR利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1514/24图49：HKD存款利率（一）图50：HKD存款利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图51：USDHKD远期点数（一）图52：USDHKD远期点数（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图53：3个月港元LIBOR互换（一）图54：3个月港元LIBOR互换（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1515/24图55：港元远期利率协议（一）图56：港元远期利率协议（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图57：港元基点掉期（一）图58：港元基点掉期（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图59：USDCNH远期点数（一）图60：USDCNH远期点数（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1516/24图61：CNH参考利率（一）图62：CNH参考利率（二）期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院货币互换基差点评：日、韩、欧元走高图63：澳元图64：人民币数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1517/24图65：港币图66：日元数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图67：韩元图68：欧元数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院OIS结构变化点评 华泰期货|全球宏观2019-12-1518/24图69：美元OIS走势图70：美元OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图71：欧元OIS走势图72：欧元OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1519/24图73：日元OIS走势图74：日元OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图75：英镑OIS走势图76：英镑OIS期限结构数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货|全球宏观2019-12-1520/24全球一周交易日历下周多国公布12月PMI和以及11月PPI、CPI指数，需关注。表格1：一周交易日历日期时间地区数据名称周期前值预期值货币/财政动态16-Dec-德国11月进口物价指数(同比)月-3.50%-9:00澳洲联储金融稳定主管JonathanKearn