智能手表&折叠减薄，UTG打开成长空间

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长信科技（300088） 证券研究报告 2019年12月16日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.27元 目标价格 16.2元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,311.97 流通A股股本(百万股) 2,269.76 A股总市值(百万元) 21,432.00 流通A股市值(百万元) 21,040.66 每股净资产(元) 2.31 资产负债率(%) 38.35 一年内最高/最低(元) 9.77/4.14 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长信科技-季报点评:Q3业绩稳增长，可穿戴业务成长可期》 2019-10-29 2 《长信科技-首次覆盖报告:可穿戴、车载、柔性屏驱动未来持续成长》 2019-09-04 股价走势 智能手表&折叠减薄UTG打开成长空间 1.智能手表进入高速成长期，公司作为头部企业有望持续受益 11月14日我们在深度报告《TWS后的机会在智能手表》中强调智能手表行业处于行业拐点，在生态逐步成熟背景下，有望复制Tws行业逻辑，2020年步入行业高速发展期，apple watch/华为/小米等品牌全面开花，全球智能手表出货量将实现高速增长。长信科技作为智能手表显示触控行业的头部企业，硬件bom中价值量高，目前已供货国际和国内核心品牌客户，公司在产能、技术、供应链资源等方面竞争力突出，有望持续受益于行业高增速以及份额提升。 2.折叠手机大卖，UTG有望成为柔性盖板新方向，玻璃减薄业务迎来新机遇 今年全球发售3款折叠手机（三星Fold、华为mate x、moto Razer），产品亮点突出，销售市场反馈良好，产品供不应求，我们认为2020年将会出现更多品牌和折叠手机机型上市，销量高速增长。我们认为核心的柔性盖板材料明年将出现CPI以外的新材料，综合考虑材料的柔性、表面耐磨性等，UTG超薄无机玻璃材料有望成为主流选择，玻璃减薄是utg玻璃核心工艺之一，有望成为公司减薄业务新的成长点。 3.可转债募集资金，打造柔性OLED可穿戴产品 公司于2019年3月份通过发行可转换公司债券募集资金投资触控显示模块一体化项目——智能穿戴项目，并向Apple公司提供最新款柔性OLED Watch模组产品以及配合研发试制，目前Apple已于9月发布最新款智能手表。智能可穿戴行业成长性高，公司对该业务的大力投入未来有望持续拉动业绩增长。 4.投资建议 我们维持对2019-2021年公司归母净利润为9.5/12.5/15.0亿元盈利预测，我们看好公司作为全球显示触控行业头部公司未来多下游驱动持续成长，参考消费电子同行（立讯精密/歌尔声学/欧菲光等）估值，保守给予公司2020年30倍PE，上调目标价至16.2元，维持买入评级。 风险提示：穿戴业务发展不及预期；柔性盖板技术路线风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 10,884.37 9,614.88 9,634.10 12,603.34 16,079.34 增长率(%) 27.43 (11.66) 0.20 30.82 27.58 EBITDA(百万元) 1,017.48 1,358.39 1,364.38 1,690.08 1,965.05 净利润(百万元) 544.40 712.02 950.80 1,250.83 1,501.01 增长率(%) 56.84 30.79 33.54 31.56 20.00 EPS(元/股) 0.24 0.31 0.41 0.54 0.65 市盈率(P/E) 39.37 30.10 22.54 17.13 14.28 市净率(P/B) 4.92 4.41 3.89 3.42 2.98 市销率(P/S) 1.97 2.23 2.22 1.70 1.33 EV/EBITDA 18.47 7.44 15.44 12.00 9.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%5%22%39%56%73%90%2018-122019-042019-08长信科技光学光电子创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 643.16 1,441.91 1,343.12 1,523.33 1,899.54 营业收入 10,884.37 9,614.88 9,634.10 12,603.34 16,079.34 应收票据及应收账款 1,370.39 1,953.20 612.01 2,244.05 1,399.72 营业成本 9,797.76 8,166.39 7,157.18 9,419.73 12,172.06 预付账款 16.29 4.24 13.42 10.46 20.04 营业税金及附加 39.46 28.51 28.56 37.37 47.67 存货 567.22 531.32 514.21 853.19 922.69 营业费用 78.69 95.89 934.43 1,222.42 1,559.56 其他 208.73 457.42 510.65 486.28 503.91 管理费用 173.88 195.93 196.32 256.83 327.66 流动资产合计 2,805.80 4,388.09 2,993.42 5,117.31 4,745.89 研发费用 71.84 97.69 97.88 128.05 163.37 长期股权投资 1,004.65 766.13 766.13 766.13 766.13 财务费用 80.44 140.25 91.73 45.20 12.83 固定资产 2,625.00 3,145.51 3,169.21 3,153.17 3,100.30 资产减值损失 74.19 338.12 25.08 28.14 32.69 在建工程 347.49 347.76 244.66 194.80 146.88 公允价值变动收益 (3.95) 241.72 0.00 0.00 0.00 无形资产 146.51 143.95 138.71 133.47 128.23 投资净收益 53.34 24.20 25.08 28.14 32.69 其他 558.90 533.12 564.98 521.71 492.47 其他 (112.79) (553.10) (50.15) (56.29) (65.38) 非流动资产合计 4,682.55 4,936.47 4,883.69 4,769.29 4,634.01 营业利润 631.51 839.28 1,128.00 1,493.74 1,796.18 资产总计 7,488.35 9,324.56 7,877.11 9,886.60 9,379.89 营业外收入 33.30 33.65 31.91 32.82 32.92 短期借款 1,516.57 2,164.33 1,298.60 649.30 259.72 营业外支出 10.07 1.29 1.29 1.29 1.29 应付票据及应付账款 1,165.30 1,608.23 402.39 2,394.78 1,327.84 利润总额 654.73 871.64 1,158.62 1,525.27 1,827.82 其他 159.84 255.96 424.21 291.05 359.90 所得税 106.76 145.86 193.88 255.24 305.87 流动负债合计 2,841.70 4,028.52 2,125.20 3,335.12 1,947.46 净利润 547.97 725.78 964.74 1,270.03 1,521.95 长期借款 165.10 294.42 99.06 117.77 49.53 少数股东损益 3.57 13.76 13.93 19.20 20.94 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 544.40 712.02 950.80 1,250.83 1,501.01 其他 87.03 99.39 90.32 92.25 93.99 每股收益（元） 0.24 0.31 0.41 0.54 0.65 非流动负债合计 252.13 393.81 189.38 210.02 143.52 负债合计 3,093.84 4,422.33 2,314.58 3,545.14 2,090.98 少数股东权益 35.34 45.56 59.49 78.69 99.63 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 2,298.88 2,298.88 2,311.97 2,311.97 2,311.97 成长能力 资本公积 240.43 255.74 255.74 255.74 255.74 营业收入 27.43% -11.66% 0.20% 30.82% 27.58% 留存收益 2,062.17 2,559.60 3,191.07 3,950.80 4,877.32 营业利润 65.83% 32.90% 34.40% 32.42% 20.25% 其他 (242.30) (257.54) (255.74) (255.74) (255.74) 归属于母公司净利润 56.84% 30.79% 33.54% 31.56% 20.00% 股东权益合计 4,394.51 4,902.23 5,562.53 6,341.45 7,288.92 获利能力 负债和股东权益总计 7,488.35 9,324.56 7,877.11 9,886.60 9,379.89 毛利率 9.98% 15.07% 25.71% 25.26% 24.30% 净利率 5.00% 7.41% 9.87% 9.92% 9.34% ROE 12.49% 14.66% 17.28% 19.97% 20.88% ROIC 15.36% 15.84% -157.26% -25.43% 113.22% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 547.97 725.78 950.80 1,250.83 1,501.01 资产负债率 41.32% 47.43% 29.38% 35.86% 22.29% 折旧摊销 256.24 320.75 144.65 151.14 156.04 净负债率 23.63% 20.74% 1.99% -11.63% -21.48% 财务费用 86.29 120.45 91.73 45.20 12.83 流动比率 0.99 1.09 1.41 1.53 2.44 投资损失 (53.34) (24.20) (25.08) (28.14) (32.69) 速动比率 0.79 0.96 1.17 1.28 1.96 营运资金变动 (560.78) (274.15) 161.27 (1.87) (225.70) 营运能力 其它 317.63 (115.17) 13.93 19.20 20.94 应收账款周转率 8.53 5.79