证券行业：资本市场深化改革红利释放，头部券商优势显著
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告●证券行业 2019年12月9日 [table_main] 公司深度报告模板 资本市场深化改革红利释放，头部券商优势显著 证券行业 推荐 维持评级 核心观点 最新观点 1）复盘历史，政策与市场共振，驱动证券板块估值变化。2015年6月股市异常波动后，证券行业经历了长达三年多的金融严监管，板块估值受到压制。进入2018年，受中美贸易摩擦和结构性去杠杆的共同影响，市场震荡下行，弱市下股票质押风险攀升，证券行业估值进一步承压。2018年10月起，监管层牵头纾解股票质押风险，随着科创板宣布设立以及并购重组、再融资、股指期货等业务松绑，政策利好释放改善市场预期，推动板块估值修复。2019年以来，在中美贸易局势缓和、监管边际改善和流动性宽松等诸多利好因素的共同作用下，投资者风险偏好继续回升，市场交投回暖，板块估值得到了进一步修复。 2）证券板块估值虽有修复但仍处于历史偏低区间。2018年10月中旬至2019年11月末，证券板块市净率由1.03倍上升至1.56倍，板块估值已实现显著修复，但仍处于历史偏低区间。随着证券行业监管宽松周期开启，资本市场深化改革持续推进，券商多项业务空间扩容，丰厚业绩，有助估值进一步修复。 3）外部环境复杂严峻叠加内部经济动能转换，驱动资本市场深化改革。从外部环境来看，全球经济放缓及贸易摩擦背景下，我国经济发展面临的外部环境复杂严峻；国内经济发展方面，国内经济发展动能转换，以银行系间接融资为主的融资体系难以从根本上解决民营、中小创企业融资难题，承载直接融资功能的资本市场必然要发挥重要作用，资本市场改革势在必行。 4）资本市场地位提升，制度改革深化。党的十八大以来，中央对资本市场建设发展作出了一系列指示，从完善市场基础制度、提升上市公司质量、引导长期资金入市、狠抓中介机构能力等多方面深化改革。国家对资本市场发展的支持力度依然值得期待，未来资本市场深化改革有望加码。 5）政策红利持续释放，券商业务空间有望得到多维度扩容。投行业务方面，科创板成功落地，并购重组持续松绑，叠加资本市场双向开放拓宽跨境融资渠道，券商投行业务空间扩容。投资业务方面，金融衍生品种类逐渐丰富，有助于券商自营业务对冲市场下行风险，平滑券商业绩波动；资本市场互联互通机制深化，券商可投资标的和渠道得到丰富，有利于券商适时增配海外资产，丰富自营投资品种和交易模式，打造跨市场、跨品种、多策略的资产配置策略，通过多元化配置和投资策略分散自营业务风险，提高自营业务收益。客户服务方面，改革红利释放拓展客户服务内容，提升券商综合服务水平，增厚收入空间。 投资建议： 宏观经济动能转换，金融业回归服务实体本源，未来我国金融业态将会发生变化，资本市场将在金融体系中发挥更大作用，制度红利释放依然可期，券商业务空间扩容。金融供给侧改革深化，监管引导打造航母级券商，大型券商在资本实力、人才、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势，强者恒强态势延续。当前板块1.61X PB，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，我们持续看好龙头券商投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、海通证券（600837.SH）和国泰君安（601211.SH）。 风险提示：业绩受市场波动影响大的风险。 分析师 武平平 ：010-66568224 : wupingping@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130516020001 张一纬 ：010-66568668 : zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130519010001 特此鸣谢 杨策 ：010-66568643 : yangce_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 王畅 ：010-66568674 : wangchang_yj@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 行业数据 2019.12.06 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.12.06 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20%0%20%40%60%80%2018-12-282019-01-232019-02-212019-03-152019-04-092019-05-062019-05-282019-06-202019-07-122019-08-052019-08-272019-09-192019-10-182019-11-032019-11-192019-12-5沪深300 证券行业 0%20%40%60%80%2018-12-282019-01-282019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-30构建组合 证券指数 行业研究报告/证券行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0 目录 一、政策与市场共振，驱动证券板块估值变化 ................................................................................................................... 1 （一）证券板块行情演绎 ................................................................................................................................................. 1 1、2015年6月至2018年10月：金融严监管压制板块估值上行 ................................................................................. 1 2、2018年10月-2019年10月末：监管宽松周期开启，板块估值得到修复 ............................................................... 2 （二）证券板块估值虽有修复但仍处于历史偏低区间 ................................................................................................... 7 二、资本市场深化改革势在必行，券商迎来更广阔发展空间 ............................................................................................ 8 （一）外部环境复杂严峻叠加内部经济动能转换，驱动资本市场深化改革 ................................................................. 8 （二）资本市场地位提升，改革红利释放 ...................................................................................................................... 9 （三）受益政策红利释放，投行收入空间增厚 ............................................................................................................. 10 1.科创板释放新一轮资本市场改革红利，助力投行业务转型发展 ............................................................................... 10 2.资本市场双向开放推进，投行有望受益跨境融资发展 ............................................................................................... 11 3.并购重组政策不断放松，券商财务顾问空间得到扩容 ............................................................................................... 12 （四）衍生品市场扩容叠加资本市场互联互通机制深化，助力大投资业务发展 ....................................................... 12 1.资本市场互联互通机制深化，为券商提供全球资产配置机会 ................................................................................... 12 2.直投退出渠道优化，资金融通效率提升 ....................................................................................................................... 13 3.多层次资本市场建设推进，助力衍生品业务发展 ....................................................................................................... 15 （五）客户服务内容日渐丰富，券商综合服务能力提升 ............................................................................................. 17 三、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 18 四、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 18 插 图 目 录........................................................................................................................................................................ 19 表 格 目 录.....................................................
