点评：收购Asteelflash加快全球化布局，5G、可穿戴设备带动SiP新增需求

环旭电子（601231）公司动态点评 2019年12月03日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年12月12日 目前股价 16.59 总市值（亿元） 360.99 流通市值（亿元） 360.99 总股本（万股） 217,592 流通股本（万股） 217,592 12个月最高/最低 17.66/8.40 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：郭旺 S1070119070022 ☎ 021-31829735  guowang@cgws.com 数据来源：wind 《SiP模组的龙头，产品多点开花打开增长空间》 2018年9月6日 《以消费电子为基，公司积极拓展汽车和工业类业务》 2018年10月30日 《落子大亚湾，回购显信心》 2019年2月12日 《消费电子助力业绩回暖，1月营收大增30%》 2019年2月20日 《消费电子驱动业绩高增长，5G、可穿戴设备打开新增空间》 2019年3月28日 《业绩静待5G》 2019年8月26日 《8月营收增长超预期，苹果新品有望加速公司业绩释放》 收购Asteelflash加快全球化布局，5G、可穿戴设备带动SiP新增需求 ——环旭电子（601231）点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 37412 47017 57115 (+/-%) 11.5% 25.7% 21.5% 归母净利润 1329 1717 2135 (+/-%) 12.7% 29.1% 24.4% 摊薄EPS 0.61 0.79 0.98 PE 27 21 17 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司拟以12.81元/股发行2693.78万股股份为对价购买ASDI所持有的Financière AFG S.A.S.（以下简称：FAFG）831.75万股股份，并通过全资孙公司USI以现金约4.03亿美元收购FAFG 89.6%的股权。此次收购的FAFG估值约为4.3亿-4.7亿美元。FAFG为持股型公司，持有的核心资产为100%股权的Asteelflash Group S.A.（以下简称“AFG”）。  收购Asteelflash加快全球化布局：公司拟以支付现金和发行股份结合的方式，收购AFG公司100%的股权。AFG（飞旭）是全球领先的EMS厂，在全球EMS企业中排名第23名，总部位于法国，主营业务为PCBA的贴片加工（SMT）以及基于PCBA基础上的模组及成品组装，业务范围覆盖工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、消费科技、运输、医疗等领域，在全球4大洲、8个国家拥有17个制造基地，全球员工约6,000名。AFG在2018年实现营收10.48亿美元（YoY+47.3%），净利润6546万美元（YoY+86.7%）；2019年1-7月实现营收7.50亿美元，净利润4352万美元。通过收购AFG集团，公司可以加快国际化布局，获得AFG在欧洲、北美、北非的制造基地，并丰富公司的产品类型，与公司现有业务形成互补，充分发挥规模效应。  苹果新机持续热销，有望带动公司业绩持续增长：苹果9月发布的iPhone 11系列手机持续热销，根据TrendForce的报告，预计iPhone手机四季度产量可达6900万部，出货量有望重回世界第二。明年苹果Q3将推出3款5G手机，搭载高通X55基带，预计从 2020 年 Q3 季度到 2021 年 1 月份的总出货量将达到 1.1 亿~1.2 亿部。从今年开始的iPhone11系列手机全部配备超宽带技术UWB，该技术能提供比 Wi-Fi、蓝牙更精准的定位能力。公司为今年新增的UWB供应商，未来随着苹果新机的持续热销，公司业绩有望持续高增长。 -50%0%50%100%18-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-11沪深300环旭电子电子元器件盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 相关报告 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2019年9月16日 《Q3业绩大幅反弹，苹果新品有望带动公司业绩持续成长》 2019年10月29日  AirPods Pro导入SiP工艺，5G有望为SiP带来新增空间：今年苹果新发布AirPods Pro首次导入SiP设计，通过SiP封装工艺，AirPods Pro可以将核心系统的体积大幅缩小，功耗降低，但同时保持众多优势。随着AirPods Pro持续热销以及出货量提高，公司有望于明年进入AirPods Pro的SiP模组供应商。在5G方面，5G 由于需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，带动SiP需求提高。另外，兼容5G毫米波的手机将需要用到AiP模组，预计到2022年大约会有5.2亿的5G产品，其中有5%到10%为5G毫米波，市场集中在北美、欧洲和日韩。公司是SiP模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP模组，有望受益于5G带来的新增空间。  维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，预估公司2019年-2021年归母净利润为13.29亿元、17.17亿元及21.35亿元，EPS分别为0.61元、0.79元、0.98元，对应PE分别为27.16X、21.03X、16.91X。  风险提示：iPhone、iWatch出货量不及预期，服务器市场需求不及预期，原材料成本涨价超预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 29705.68 33550.28 37411.83 47017.00 57114.56 成长性 营业成本 26428.48 29907.52 33519.10 41947.91 50915.94 营业收入增长 23.9% 12.9% 11.5% 25.7% 21.5% 销售费用 240.14 280.44 336.71 376.14 456.92 营业成本增长 23.5% 13.2% 12.1% 25.1% 21.4% 管理费用 1638.62 609.91 748.24 846.31 1010.93 营业利润增长 58.0% -11.4% 10.2% 32.5% 24.4% 研发费用 0.00 1312.48 1421.65 1833.66 2227.47 利润总额增长 55.3% -10.9% 9.7% 32.5% 24.4% 财务费用 56.83 -47.29 32.90 1.64 -13.51 净利润增长 63.1% -10.2% 12.7% 29.1% 24.4% 其他收益 21.35 35.56 60.00 60.00 60.00 盈利能力 投资净收益 97.90 209.49 100.00 10.00 10.00 毛利率 11.0% 10.9% 10.4% 10.8% 10.9% 营业利润 1564.79 1386.67 1528.34 2024.92 2518.29 销售净利率 4.4% 3.5% 3.6% 3.7% 3.7% 营业外收支 -0.36 6.65 0.10 0.10 0.10 ROE 15.2% 12.5% 12.8% 14.6% 15.7% 利润总额 1564.43 1393.32 1528.44 2025.02 2518.39 ROIC 31.4% 19.4% 26.1% 27.8% 37.4% 所得税 250.33 213.35 198.70 307.80 382.79 营运效率 少数股东损益 0.20 0.25 0.40 0.65 0.56 销售费用/营业收入 0.8% 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 净利润 1313.89 1179.72 1329.34 1716.56 2135.03 管理费用/营业收入 5.5% 1.8% 2.0% 1.8% 1.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 3.9% 3.8% 3.9% 3.9% 流动资产 15263.73 17895.13 19282.55 24264.56 26654.18 财务费用/营业收入 0.2% -0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 货币资金 5045.96 4610.75 6624.30 7051.29 9320.23 投资收益/营业利润 6.3% 15.1% 6.5% 0.5% 0.4% 应收账款 5916.08 7649.82 7455.25 9818.21 10090.72 所得税/利润总额 16.0% 15.3% 13.0% 15.2% 15.2% 应收票据 89.97 87.57 110.40 138.40 163.84 应收账款周转率 5.55 4.95 4.95 5.44 5.74 存货 3317.61 4760.16 4299.06 6456.82 6272.17 存货周转率 8.63 7.40 7.40 7.80 8.00 非流动资产 2099.66 2256.27 2318.28 2619.91 2790.16 流动资产周转率 2.11 2.02 2.01 2.16 2.24 固定资产 1510.51 1544.56 1574.99 1889.55 2077.15 总资产周转率 1.81 1.79 1.79 1.94 2.03 资产总计 17363.39 20151.39 21600.83 26884.48 29444.34 偿债能力 流动负债 8605.16 10596.73 11072.93 14945.88 15700.52 资产负债率 50.3% 53.3% 51.9% 56.1% 53.8% 短期借款 939.48 1471.77 1471.77 1471.77 1471.77 流动比率 1.77 1.69 1.74 1.62 1.70 应付款项 6639.66 8093.31 8418.79 12245.49 12836.59 速动比率 1.36 1.21 1.32 1.17 1.28 非流动负债 125.26 144.76 145.11 147.03 147.81 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.34 2.27 3.04 EPS 0.60 0.54 0.61 0.79 0.98 负债合计 8730.41 10741.49 11218.04 15092.91 15848.33 每股净资产 3.97 4.32 4.77 5.42 6.25 股东权益 8632.98 9409.90 10382.79 11791.57 13596.01 每股经营现金流 0.57 -