收官之年“稳”字当先，构建最优政策组合

东海期货研究所 1 收官之年“稳”字当先，构建最优政策组合 中央经济工作会议于12月10日至12日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，总结2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。 1、 总基调：“三期叠加”，经济下行压力加大 会议表明，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济下行压力加大。 中央经济会议延续了上周政治局会议的定调，市场对GDP增速能否保6%的关注较高，根据会议定调来看，2020年目标从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”更加确定。目前来看，“稳”是2020年经济工作的重心，致力于完成“全面建成小康社会”和“十三五收官”目标。会议强调，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，确保经济运行在合理区间。预计2020年“宽货币+宽财政+扩基建+地产边际宽松”的政策组合可期。 2019年 2018年 2017年 总结与判断 我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。但我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变。 经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。 稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，要长期坚持。“稳”和“进”是辩证统一的，要作为一个整体来把握，把握好工作节奏和力度。 次年整体定调 要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。 明年是新中国成立70周年，是全面建成小康社会关键之年。宏观政策要强化逆周期调节；经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的；肯定三大攻坚战初战告捷，明年要针对突出问题，打好重点战役。 2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年。我国经济发展也进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。扎实推进供给侧结构性改革，继续抓好“三去一降一补”，确保重大风险防范化解取得明显进展，加大精准脱贫力度，务求污染防治取得更大成效。 东海期货|2019年12月13日 事件 点评 研究所 宏观策略组 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资分析证号：Z0000671 联系电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 刘洋洋 联系人 联系电话：021-68757089 东海期货研究所 2 次年工作任务 六大重点工作：一是坚定不移贯彻新发展理念；二是坚决打好三大攻坚战；三是确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善；四是继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策；五是着力推动高质量发展；六是深化经济体制改革。 七大任务：除乡村振兴、区域协调、保证民生、加强对外开放等四个常规任务，增加推动制造业高质量发展、促进形成强大国内市场、加快经济体制改革三个任务。 8项重点工作:一是深化供给侧结构性改革;二是激发各类市场主体活力;三是实施乡村振兴战略;四是实施区域协调发展战略;五是推动形成全面开放新格局;六是提高保障和改善民生水平;七是加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度;八是加快推进生态文明建设。 2、 宏观调控政策：逆周期调节力度更将科学稳健 应对经济下行压力，会议指出必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，预计2020年财政政策与货币政策相比于2019年将进一步宽松，但幅度有限，更加注重结构性的调整。 财政政策方面，和去年相比删掉了“较大幅度增加地方政府专项债券规模”的提法，从去年的加力提效变为大力提质增效，政策或将聚焦于扩基建、平滑隐性债务和专项债。同时会议指出，坚决压缩一般性支出，在今年减税降费和加快支出的政策作用下，财政压力上行，未来需要准财政发力，PSL有望回升。 在货币政策方面，稳健的货币政策从去年的“松紧适度”转变为“灵活适度”。货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应的提法与两会一致，首次提及降低社会融资成本，或根据2020年的经济及通胀情况灵活的采取降息、降准等措施。目前来看，短期结构性通胀并不会转变货币政策的方向，但会影响节奏。2020年下半年通胀因素逐步消退，或为货币政策进一步打开空间。 2019年 2018年 2017年 财政政策 积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。 积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模 积极的财政政策取向不变，调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度，压缩一般性支出，切实加强地方政府债务管理。 货币政策 稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。 稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，守住不发生系统性金融风险的底线。 3、房地产：调控方向不变 会议强调要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。今年延续去年的提法，把房地产放在民生议题里，淡化了房地产的经济意义，不作为宏观经济调控的政策。虽然政治局会 东海期货研究所 3 议未提及房地产，而经济会议再度提到房住不炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制延续了今年两会的表述。表明了政策的连续性，在对房地产的整体调控态度并未转变。 目前来看，在保障民生坚持“房住不炒”的大背景下，长效机制再次被提及，管理层并没有将地产作为驱动经济的传统手段，全面放开房地产调控的概率极低，因城施策将满足地方政府对当地的真实置业需求。总体来看，明年会比今年边际宽松些，但各个城市会差别较大。比如调整已经很大、需求本身比较健康的一线城市会略微松绑，房价可能会企稳回升；而仍被高估的三四线城市可能比较大的调整压力。但居民杠杆水平已经处于高位，购买力缺乏进一步加杠杆空间的空间，未来房地产政策边际宽松将会带来的改善幅度仍存疑。 2019年 2018年 2017年 房地产 要加大城市困难群众住房保障工作，加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造，大力发展租赁住房。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。 要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。 加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。要发展住房租赁市场特别是长期租赁，保护租赁利益相关方合法权益，支持专业化、机构化住房租赁企业发展。完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控。 4、三大攻坚战：脱贫工作放在了首位，保持宏观杠杆率稳定 会议较去年更加重视三大攻坚战，在六大重点工作中排在第二位。会议强调2020年要坚决打赢三大攻坚战，和政治局会议一致，三大攻坚战的顺序也做了调整。脱贫工作放在了首位，强调确保攻坚任务如期全面完成，集中兵力打好深度贫困歼灭战。污染防治排第二位，强调坚持方向不变、力度不减，突出精准治污、科学治污、依法治污。目前环保已经明确不搞一刀切但不等于彻底放松，更多会结合气候等实际情况动态处置。整体来看，在实施力度和节奏上做边际调整。在防风险方面，必要性有所下降，会议强调“我国金融体系总体健康，要保持宏观杠杆率基本稳定”。意味着“防风险”的压力有所缓解，但“稳杠杆”的大方向没有变化。 2019年 2018年 2017年 精准脱贫 要确保脱贫攻坚任务如期全面完成，集中兵力打好深度贫困歼灭战，政策、资金重点向“三区三州”等深度贫困地区倾斜，落实产业扶贫、易地搬迁扶贫等措施，严把贫困人口退出关，巩固脱贫成果。要建立机制，及时做好返贫人口和新发生贫困人口的监测和帮扶。 打好脱贫攻坚战，要一鼓作气，重点解决好实现“两不愁三保障”面临的突出问题，加大“三区三州”等深度贫困地区和特殊贫困群体脱贫攻坚力度，减少和防止贫困人口返贫，研究解决那些收入水平略高于建档立卡贫困户的群体缺乏政策支持等新问题。 打好精准脱贫攻坚战，要保证现行标准下的脱贫质量，既不降低标准，也不吊高胃口，瞄准特定贫困群众精准帮扶，向深度贫困地区聚焦发力，激发贫困人口内生动力，加强考核监督。 东海期货研究所 4 防范化解重大风险 要打好污染防治攻坚战，坚持方向不变、力度不减，突出精准治污、科学治污、依法治污，推动生态环境质量持续好转。要重点打好蓝天、碧水、净土保卫战，完善相关治理机制，抓好源头防控。 打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险。 打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，守住不发生系统性金融风险的底线。 防止污染 我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。 好污染防治攻坚战，要坚守阵地、巩固成果，聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作，加大工作和投入力度，同时要统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识，帮助企业制定环境治理解决方案。 打好污染防治攻坚战，要使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战，调整产业结构，淘汰落后产能，调整能源结构，加大节能力度和考核，调整运输结构。 5、中央经济工作会议定调对大宗商品市场的影响： 从中央经济工作会议定调对期货品种走势的长期影响来看，在需求端，会议定调对基建和地产预期有所修复，但宽松政策难改经济下行趋势，预计对大宗商品的需求仍将弱于传统经济周期；在供给端，供给侧结构性改革在实施力度和节奏上做边际调整，产量或将较19年边际回升，综合来看，工业品的走势仍将受制于基本面震荡偏弱。短期来看，宽松预期有助于市场情绪的修复，或将支撑工业品走势短期偏强，而长期走势仍将回归弱势的供需基本面。 免责条款： 本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。 联系方式： 公司地址：上海浦东新区东方路1928号东海证券大厦8层 邮政编码：200125 公司网址：www.qh168.com.cn